Grenzen durchbrechen: Web3-Anwalt analysiert aktuelle Entwicklungen bei der Tokenisierung von Aktien

Originaltitel: "Insider-Einblick | Web3-Anwalt interpretiert die neuesten Änderungen bei der US-Aktien-Tokenisierung!"

Autoren: Fangxin Guo, Jun Sha, Crypto Law Firm

Am 15. Dezember 2025 reichte die Nasdaq offiziell das Formular 19b-4 bei der SEC in den Vereinigten Staaten ein, um die Handelszeiten für US-Aktien und börsengehandelte Plattformprodukte auf 23/5 (Handel 23 Stunden am Tag, 5 Tage die Woche) zu erweitern.

Die vorgeschlagene Erweiterung der Handelszeiten durch die Nasdaq ist jedoch nicht nur eine Verlängerung, sondern eine Änderung der zwei offiziellen Handelssitzungen:

Day Trading Session (04:00-20:00 ET) und Night Trading Session (21:00-04:00 ET am nächsten Tag). Der Handel wird zwischen 20:00 und 21:00 Uhr pausiert, und alle nicht ausgeführten Aufträge werden während der Pause einheitlich storniert.

Viele Leser waren begeistert, als sie die Nachrichten sahen und fragten sich, ob sich die USA auf den 24/7-Handel mit tokenisierten US-Aktien vorbereiten. Nach sorgfältiger Prüfung des Dokuments möchte die Crypto Law Firm jedoch allen sagen, dass man nicht zu voreiligen Schlüssen kommen sollte, da die Nasdaq im Dokument feststellte, dass viele traditionelle Wertpapierhandelsregeln und komplexe Aufträge nicht für die Nacht-Handelssitzung geeignet sind und einige Funktionalitäten ebenfalls eingeschränkt sein werden.

Wir verfolgen die Tokenisierung von US-Aktien seit jeher genau, da wir sie als eines der wichtigsten Ziele für die Tokenisierung von Real-World Assets betrachten, insbesondere angesichts der verschiedenen offiziellen Maßnahmen der US SEC (Securities and Exchange Commission) in jüngster Zeit.

Dieser Antrag hat die Erwartungen an die Tokenisierung von US-Aktien neu entfacht, da die USA die Handelszeiten für Wertpapiere näher an den 24/7-Kryptowährungsmarkt heranführen wollen. Bei genauerem Hinsehen jedoch:

Das Dokument der Nasdaq erwähnt die Tokenisierung überhaupt nicht und konzentriert sich ausschließlich auf die institutionelle Reform für traditionelle Wertpapiere.

Wenn Sie ein tieferes Verständnis der Maßnahmen der Nasdaq wünschen, kann die Crypto Law Firm einen weiteren Artikel speziell dazu verfassen. Aber heute möchten wir noch konkrete Nachrichten zur Tokenisierung von US-Aktien besprechen—

Die SEC "erlaubt" offiziell, dass Giganten der zentralen Verwahrstelle für US-Wertpapiere mit dem Angebot von Tokenisierungsdiensten experimentieren.

Am 11. Dezember 2025 veröffentlichten Mitarbeiter der Division of Trading and Markets der SEC ein "No-Action Letter (NAL)" an die DTCC, das anschließend auf der Website der SEC veröffentlicht wurde. Das Schreiben besagt ausdrücklich, dass die SEC unter bestimmten Bedingungen keine Durchsetzungsmaßnahmen gegen die DTC ergreifen wird, wenn diese Tokenisierungsdienste im Zusammenhang mit ihrer Verwahrung von Wertpapieren anbietet.

Also, was besagt dieses Schreiben eigentlich? Und wie weit ist die neueste Entwicklung bei der Tokenisierung von US-Aktien fortgeschritten? Beginnen wir mit dem Hauptakteur des Schreibens:

Wer sind DTCC und DTC?

DTCC, kurz für Depository Trust & Clearing Corporation, ist eine US-Unternehmensgruppe, die verschiedene Einheiten umfasst, die für die Verwahrung, den Aktien-Clearing und den Anleihen-Clearing verantwortlich sind.

DTC, kurz für Depository Trust Company, ist eine Tochtergesellschaft der DTCC und die größte Wertpapierverwahrstelle in den USA. Sie ist verantwortlich für die zentrale Verwahrung von Wertpapieren wie Aktien und Anleihen sowie für die Abwicklung von Abrechnungen und Übertragungen. Derzeit überwacht die DTC die Verwahrung und Buchführung von Wertpapiervermögenswerten von über 100 Billionen Dollar, was die DTC zum Ledger-Hüter des gesamten US-Aktienmarktes macht.

Welche Beziehung besteht zwischen DTC und der Tokenisierung von US-Aktien?

Anfang September 2025 kam die Nachricht auf, dass die Nasdaq bei der SEC einen Antrag auf Ausgabe von Aktien in tokenisierter Form gestellt hatte. In diesem Antrag wurde die DTC bereits erwähnt.

Die Nasdaq erklärte, dass der einzige Unterschied zwischen tokenisierten Aktien und traditionellen Aktien in der Abwicklung und Abrechnung von Aufträgen durch die DTC liege.

(Das obige Bild stammt aus dem Antragsvorschlag der Nasdaq)

Um diese Angelegenheit leichter verständlich zu machen, haben wir ein Flussdiagramm erstellt. Der blaue Bereich stellt den Teil dar, den die Nasdaq in ihrem Antrag im September dieses Jahres ändern wollte. Es ist offensichtlich, dass die DTC die Schlüsselinstitution für die Implementierung und Ausführung der Tokenisierung von US-Aktien ist.

Was besagt das neu veröffentlichte "No-Action Letter"?

Viele Leute setzen dieses Dokument direkt mit der Genehmigung der SEC gleich, dass die DTC die Blockchain für die Buchführung von US-Aktien verwenden darf, aber das ist nicht ganz korrekt. Um diese Angelegenheit richtig zu verstehen, muss man sich einer Bestimmung im US Securities Exchange Act von 1934 bewusst sein:

Abschnitt 19(b) des Securities Exchange Act schreibt vor, dass jede Selbstregulierungsorganisation (einschließlich Clearing-Agenturen) Regeländerungsvorschläge bei der SEC einreichen und eine Genehmigung einholen muss, wenn sie Regeln ändert oder wesentliche geschäftliche Vereinbarungen trifft.

Beide Nasdaq-Vorschläge basieren auf dieser Verordnung.

Der Prozess der Regeleinreichung ist jedoch normalerweise langwierig und kann sich möglicherweise um mehrere Monate verzögern, wobei die längste Verlängerung 240 Tage beträgt. Wenn jede Änderung einen neuen Antrag und eine neue Genehmigung erfordert, wären Zeit und Kosten unerschwinglich. Um den reibungslosen Fortschritt ihrer Pilotaktivität zur Tokenisierung von Wertpapieren sicherzustellen, beantragte die DTC daher eine Ausnahmeregelung, um ihre vollständige Compliance-Verpflichtung mit dem Regel-19b-Einreichungsprozess während der Pilotphase aufzuheben, was die SEC genehmigte.

Dies bedeutet, dass die SEC die DTC nur vorübergehend von einigen ihrer verfahrenstechnischen Einreichungspflichten befreit hat, anstatt die Anwendung der Tokenisierungstechnologie auf dem Wertpapiermarkt inhaltlich zu erlauben.

Was wird also die zukünftige Entwicklung von tokenisierten US-Aktien sein? Wir müssen die folgenden zwei Fragen verstehen:

01. Welche Pilotaktivitäten kann die DTC ohne Einreichung durchführen?

Derzeit funktioniert die Verwahrung und Buchführung von US-Aktien wie folgt: Angenommen, ein Broker hat ein Konto bei der DTC, verwendet die DTC ein zentralisiertes System, um jede Kauf- und Verkaufstransaktion von Aktien aufzuzeichnen. Nun schlägt die DTC vor: Was wäre, wenn wir Brokern eine Option anbieten könnten, diese Aktienbestände auf der Blockchain in Form von Token neu aufzuzeichnen?

In der Praxis würden die Teilnehmer zuerst ein qualifiziertes, von der DTC genehmigtes Registered Wallet registrieren. Wenn ein Teilnehmer eine Tokenisierungsanweisung an die DTC sendet, führt die DTC drei Aktionen aus:

a) Verschieben dieser Aktien vom ursprünglichen Konto in einen zentralen Pool;

b) Prägen von Token auf der Blockchain;

c) Senden der Token an das Wallet des Teilnehmers, was ihr Eigentum an diesen Wertpapieren repräsentiert.

Danach können diese Token direkt zwischen diesen Brokern übertragen werden, ohne dass jede Übertragung durch das zentralisierte Ledger der DTC gehen muss. Alle Token-Übertragungen werden jedoch in Echtzeit von der DTC über ein Off-Chain-System namens LedgerScan überwacht und aufgezeichnet, und die Aufzeichnungen von LedgerScan bilden das offizielle Register der DTC. Wenn ein Teilnehmer den tokenisierten Zustand verlassen möchte, kann er die DTC anweisen, die "Detokenisierung" durchzuführen, wobei die DTC die Token vernichtet und das Eigentum an den Wertpapieren zurück auf das traditionelle Konto überträgt.

Das NAL beschreibt auch technische und risikokontrollierende Einschränkungen, einschließlich: Token können nur zwischen von der DTC genehmigten Wallets übertragen werden, sodass die DTC sogar die Befugnis hat, Token in Wallets in bestimmten Fällen zwangsweise zu übertragen oder zu vernichten, eine strikte Trennung zwischen dem Token-System und dem Kern-Clearing-System der DTC und so weiter.

02. Welche Bedeutung hat dieses Schreiben?

Aus rechtlicher Sicht, im Hinblick auf das Kryptorecht, ist es wichtig zu betonen, dass ein No-Action Letter (NAL) nicht mit einer rechtlichen Genehmigung oder Regeländerung gleichzusetzen ist. Er hat keine allgemein verbindliche Rechtswirkung, sondern repräsentiert die Durchsetzungshaltung der SEC-Mitarbeiter unter etablierten Fakten und angenommenen Bedingungen.

Das US-Wertpapierrechtssystem hat keine einzige Bestimmung, die "die Verwendung von Blockchain für die Buchführung verbietet". Die Regulierung befasst sich mehr damit, ob bestehende Marktstrukturen, Verwahrungsverantwortlichkeiten, Risikomanagement und Offenlegungspflichten nach der Einführung neuer Technologie weiterhin erfüllt werden.

Darüber hinaus werden Schreiben wie NAL im US-Wertpapierregulierungssystem seit langem als wichtige Indikatoren für die regulatorische Haltung angesehen, insbesondere wenn der Empfänger eine systemrelevante Finanzinstitution wie die DTC ist. Die symbolische Bedeutung solcher Schreiben ist tatsächlich größer als das spezifische Geschäft selbst.

In Bezug auf den Offenlegungsinhalt ist die Prämisse des Verzichts der SEC in diesem Fall sehr klar: Die DTC gibt Wertpapiere nicht direkt On-Chain aus oder handelt damit. Stattdessen tokenisiert sie bestehendes Wertpapiereigentum innerhalb ihres Verwahrungssystems.

Diese Tokenisierung ist eigentlich eine Form von "Eigentumsabbildung" oder "Ledger-Repräsentation", die verwendet wird, um die Effizienz im Back-Office zu verbessern, anstatt die rechtlichen Attribute oder die Eigentumsstruktur der Wertpapiere zu ändern. Die zugehörigen Dienste arbeiten auf einer zugangsbeschränkten Blockchain in einer kontrollierten Umgebung, mit strengen Einschränkungen für Teilnehmer, Anwendungsfälle und technische Architektur.

Crypto Law ist der Ansicht, dass diese regulatorische Haltung sehr vernünftig ist. Die häufigsten Finanzverbrechen im Zusammenhang mit On-Chain-Assets sind Geldwäsche und illegale Mittelbeschaffung. Die Tokenisierungstechnologie ist neu, sollte aber kein Komplize bei Verbrechen sein. Die Regulierung muss das Potenzial der Blockchain in der Wertpapierinfrastruktur anerkennen und gleichzeitig die Grenzen der bestehenden Wertpapiergesetze und Verwahrungssysteme einhalten.

Der neueste Entwicklungsfortschritt bei der Tokenisierung von US-Aktien

Die Diskussion um die Tokenisierung von US-Aktien hat begonnen, sich von der "Compliance-Machbarkeit" hin zu "Implementierungsstrategien" zu verlagern. Die Aufschlüsselung der aktuellen Marktpraktiken zeigt, dass mindestens zwei parallele, aber logisch unterschiedliche Wege entstehen:

· Repräsentiert durch DTCC und DTC, zielt der offiziell gesteuerte Tokenisierungspfad darauf ab, die Abwicklung, den Abgleich und die Effizienz der Vermögensübertragung zu verbessern, wobei er sich hauptsächlich an institutionelle und Großmarktteilnehmer richtet. In diesem Modell ist die Tokenisierung fast "unsichtbar", und für Privatanleger bleiben Aktien Aktien, wobei nur die Backend-Systeme technologische Upgrades erfahren.

· Im Gegensatz dazu wird die Frontend-Rolle berücksichtigt, die Broker und Handelsplattformen spielen könnten. Zum Beispiel haben Robinhood und MSX Mercurity kontinuierlich Produkte im Bereich Kryptowährungs-Assets, fraktioniertem Aktienhandel und erweiterten Handelszeiten erforscht. Wenn die Tokenisierung von US-Aktien in Bezug auf die Compliance allmählich reift, haben solche Plattformen natürlich den Vorteil, Benutzer-Gateways zu werden. Für sie bedeutet Tokenisierung nicht die Umgestaltung von Geschäftsmodellen, sondern ist eher eine Erweiterung der bestehenden Anlageerfahrung, wie z.B. eine Abwicklung, die näher an der Echtzeit liegt, eine flexiblere Vermögensaufteilung und die Integration von marktübergreifenden Produktformen. Die Voraussetzung für all dies ist natürlich die allmähliche Klärung des regulatorischen Rahmens. Solche Erkundungen bewegen sich typischerweise am Rande der regulatorischen Grenzen, wo Risiken und Innovation koexistieren. Ihr Wert liegt nicht in der kurzfristigen Skalierung, sondern in der Validierung der Form des Wertpapiermarktes der nächsten Generation. Aus praktischer Sicht ähneln sie eher Proben für die institutionelle Evolution als direkten Ersatz für den bestehenden US-Aktienmarkt.

Um jedem zu helfen, dies intuitiver zu verstehen, können Sie sich auf das folgende Vergleichsdiagramm beziehen:

Perspektive von Crypto Salad

Aus einer makroökonomischen Perspektive geht es bei der Tokenisierung von US-Aktien nicht wirklich darum, Aktien in "Coins" zu verwandeln, sondern darum, wie die Liquidität von Vermögenswerten verbessert, Betriebskosten gesenkt und Schnittstellen für zukünftige marktübergreifende Zusammenarbeit reserviert werden können, während gleichzeitig Rechtssicherheit und Systemsicherheit gewahrt bleiben. In diesem Prozess werden sich Compliance, Technologie und Marktstruktur in einem langfristigen parallelen Spiel engagieren, und der evolutionäre Pfad wird zwangsläufig eher schrittweise als radikal sein.

Es ist zu erwarten, dass die Tokenisierung von US-Aktien die Arbeitsweise der Wall Street kurzfristig nicht grundlegend verändern wird, aber sie ist bereits ein bedeutendes Projekt auf der Agenda der US-Finanzinfrastruktur. Die Interaktion zwischen der SEC und der DTCC gleicht eher einem "Experiment" auf institutioneller Ebene, das vorläufige Grenzen für nachfolgende breitere Erkundungen setzt. Für Marktteilnehmer ist dies möglicherweise nicht der Endpunkt, sondern ein wahrer Startpunkt, der eine kontinuierliche Beobachtung wert ist.

Dieser Artikel ist ein Beitrag und repräsentiert nicht die Ansichten von BlockBeats.