Hyperliquids Portfolio Margin: Ein Wendepunkt für die Liquidität auf der Blockchain

Dies ist eines der bisher bedeutendsten Upgrades von Hyperliquid.

In der Vergangenheit adressierten verschiedene DeFi-Protokolle und Perp DEX-Upgrades auf dem Kryptomarkt eigentlich dasselbe Problem: wie man begrenzte Mittel nutzt, um die Liquidität zu maximieren. Der traditionelle Markt für Finanzderivate hatte einst eine äußerst effektive Lösung: Portfolio Margin. Dieser Mechanismus hat dem traditionellen Derivatemarkt ein inkrementelles Volumen von über 70 Billionen Dollar beschert und die Regeln des institutionellen Tradings grundlegend verändert.

Und jetzt hat Hyperliquid dies auf die Blockchain gebracht. In der heutigen Liquiditätsverknappung könnte dies ein Wendepunkt für eine neue Welle des Wohlstands auf On-Chain-Derivatemärkten sein.

Was ist Hyperliquids Portfolio Margin

Beginnen wir mit der intuitivsten Änderung.

Bei den meisten bisherigen CEX- und Perp DEX-Plattformen unterschieden wir zwischen einem "Spot-Konto", einem "Futures-Konto", einem "Lending-Konto" usw. Jedes Konto hatte seine eigene Berechnungsmethode, aber nach der Einführung von Portfolio Margin durch Hyperliquid müssen diese Konten nicht mehr unterschieden werden.

Mit denselben Mitteln können Sie auf der einen Seite Spot-Positionen halten und diese direkt als collateral-92">Sicherheit für Futures-Kontrakte auf der anderen Seite verwenden. Wenn Ihr verfügbares Guthaben bei der Auftragserteilung nicht ausreicht, prüft das System automatisch, ob Sie über die erforderlichen Vermögenswerte auf Ihrem Konto verfügen, und leiht dann sicher die notwendigen Mittel in Ihrem Namen, um die Transaktion abzuschließen, wodurch der gesamte Prozess nahezu nahtlos wird.

Was noch besser ist: Die "ungenutzten Mittel" auf Ihrem Konto werden ebenfalls automatisch verzinst.

In einem Portfolio Margin-Konto betrachtet das System ein Asset automatisch als Versorgungskapital und beginnt mit der Verzinsung basierend auf der aktuellen Auslastungsrate, solange es sich im beleihbaren Bereich befindet und nicht gerade gehandelt oder als Margin verwendet wird. Die meisten HIP-3 DEX-Plattformen werden Portfolio Margin-Berechnungen integrieren, wodurch es nicht mehr erforderlich ist, Vermögenswerte einzeln in einen bestimmten Lending-Pool einzuzahlen oder häufig zwischen verschiedenen Protokollen zu wechseln.

Mit HyperEVM eröffnet dieser Mechanismus auch mehr Raum für Fantasie: In Zukunft können mehr On-Chain-Lending-Protokolle integriert werden, und die neuen Asset-Klassen und Derivate von HyperCore werden ebenfalls schrittweise Portfolio Margin unterstützen. Das gesamte Ökosystem entwickelt sich zu einer organischen Einheit.

Natürlich hat sich auch der Liquidationsprozess geändert.

Hyperliquid legt keine Liquidationsschwelle mehr für einzelne Positionen fest, sondern überwacht den Sicherheitsstatus des gesamten Kontos. Solange der kombinierte Wert aus Spot-Beständen, Kontraktpositionen und Lending-Beziehungen die Mindestanforderungen erfüllt, ist das Konto sicher. Eine kurzfristige Schwankung einer einzelnen Position löst keine sofortige Liquidation aus; das System greift nur ein, wenn das Risiko des gesamten Kontos die Schwelle überschreitet.

Natürlich ist Hyperliquid in der aktuellen Pre-Alpha-Phase auch sehr konservativ. Beleihbare Vermögenswerte, besicherbare Vermögenswerte und das Limit für jedes Konto sind gedeckelt, und sobald diese erreicht sind, kehren sie automatisch in den normalen Modus zurück. Derzeit kann nur USDC geliehen werden, und HYPE ist das einzige besicherbare Asset. In der nächsten Phase wird USDH als beleihbares Asset hinzugefügt, zusammen mit BTC als besicherbares Asset. Diese Phase eignet sich jedoch eher für kleine Konten, um sich mit dem Prozess vertraut zu machen, anstatt Skalierung zu verfolgen.

Bevor wir uns mit der Bedeutung von Hyperliquids Portfolio Margin-Upgrade befassen, müssen wir zunächst zurückblicken, was der Portfolio Margin-Mechanismus im traditionellen Finanzwesen durchlaufen hat und welche Auswirkungen er hatte, um besser zu verstehen, warum dies eines der wichtigsten Upgrades von Hyperliquid bis heute ist.

Wie Portfolio Margin den traditionellen Markt für Finanzderivate rettete

Der Börsencrash von 1929 war ein weiterer bekannter systemischer Finanzkollaps vor der Finanzkrise von 2008.

In den USA der 1920er Jahre waren der Nachkriegsaufschwung und die beschleunigte Industrialisierung in vollem Gange. Branchen wie Automobil, Elektrizität, Stahl und Radio zeigten fast jede aufstrebende Industrie den Wohlstand dieser Ära. Der Aktienmarkt wurde für normale Menschen zum direktesten Weg, an diesem Wohlstand teilzuhaben, und der Einsatz von Hebelwirkung war vielleicht verbreiteter als heute.

Damals gab es beim Aktienkauf eine sehr verbreitete Praxis namens "on margin". Man musste nicht den vollen Betrag zahlen; man musste nur etwa 10% des Bargelds hinterlegen, und der Rest des Geldes wurde vom Broker geliehen. Das Problem war, dass diese Hebelwirkung fast keine Begrenzung und fast keine einheitliche Regulierung hatte. Banken, Broker und Händler waren miteinander verflochten, mit Krediten, die in Schichten verschachtelt waren, und ein Großteil des geliehenen Geldes war selbst kurzfristig von anderswo geliehen. Hinter einer Aktie konnten mehrere Schichten von Schulden stecken.

Bis zum Frühjahr und Sommer 1929 hatte der Markt mehrere heftige Schwankungen erlebt, und einige Gelder hatten begonnen, sich still und leise zurückzuziehen. Aber die vorherrschende Stimmung war damals immer noch: "Das ist nur ein gesunder Rücksetzer. Schließlich ist die US-Wirtschaft so stark, die Industrie expandiert, die Produktion wächst, wie könnte der Aktienmarkt wirklich zusammenbrechen?"

Ein Zusammenbruch ist jedoch schwer vorherzusagen. Am 24. Oktober 1929, als der Markt öffnete, entstand ein beispielloser Verkaufsdruck. Die Aktienkurse stürzten schnell ab, Broker begannen, Margin Calls an Margin-Konten auszugeben. Für Anleger war dies jedoch sehr schwierig zu erfüllen. Massive Zwangsliquidationen führten also zu weiteren Preisrückgängen, was wiederum dazu führte, dass mehr Konten liquidiert wurden. Eine Kettenreaktion führte dazu, dass der Markt außer Kontrolle geriet und die Aktienkurse Schicht für Schicht ohne Puffer zerschlagen wurden.

Im Gegensatz zu 2008 gab es 1929 kein einzelnes ikonisches Institut wie "Lehman Brothers", das zusammenbrach. Stattdessen brach fast das gesamte Finanzierungssystem zusammen. Der Börsencrash übertrug sich schnell auf Brokerhäuser, dann auf Banken. Banken brachen aufgrund von Wertpapierverlusten und Bank-Runs zusammen, was dazu führte, dass Unternehmen ihre Finanzierungsquelle verloren, was zu Entlassungen und Schließungen führte. Der Börsencrash hat nicht beim Finanzsystem haltgemacht, sondern die US-Wirtschaft direkt für mehrere Jahre in die Große Depression gezogen.

In diesem Kontext entwickelten die Regulierungsbehörden eine fast instinktive Angst vor "Hebelwirkung". Für diejenigen, die den Zusammenbruch dieser Generation miterlebt hatten, war die einzige zuverlässige Methode, die Kreditaufnahmekapazität aller stumpf einzuschränken.

Daher etablierte die US-Regierung 1934 einen Regulierungsrahmen, der sich auf "Hebelbegrenzungen" konzentrierte und Mindestmargenanforderungen vorschrieb. Wie bei vielen Regulierungsmaßnahmen war die Absicht dieser Politik gut, aber sie war zu simpel und erstickte letztendlich die Liquidität. Man kann sagen, dass der US-Derivatemarkt seitdem lange Zeit "gefesselt" war.

Erst in den 1980er Jahren wurden die Widersprüche dieser Fesselung angegangen.

Futures, Optionen und Zinsderivate entwickelten sich rasant, institutionelle Händler setzten nicht mehr nur auf gerichtete Wetten, sondern nutzten ausgiebig Hedging, Arbitrage, Spread- und Kombinationsstrategien. Diese Strategien selbst sind risikoarm und volatilitätsarm, hängen aber für Gewinne von einem hohen Umsatz ab. Daher war die Kapitaleffizienz unter dieser Fesselung stark eingeschränkt. Wenn dieser Ansatz fortgesetzt würde, wäre die Wachstumsobergrenze des Derivatemarktes sehr niedrig.

In diesem Kontext unternahm die Chicago Mercantile Exchange (CME) 1988 einen entscheidenden Schritt, indem sie den Portfolio Margin-Mechanismus implementierte.

Die Auswirkungen auf die Marktstruktur waren unmittelbar. Statistiken zufolge brachte der Portfolio Margin-Mechanismus dem Derivatemarkt innerhalb des traditionellen Finanzsystems letztendlich ein inkrementelles Volumen von mindestens 7,2 Billionen Dollar.

Diese inkrementelle Größe war beträchtlich, wenn man bedenkt, dass die gesamte Marktkapitalisierung von Kryptowährungen heute nur 3 Billionen Dollar beträgt.

Was bedeutet das für den On-Chain-Derivatemarkt

Jetzt hat Hyperliquid diesen Mechanismus auf die Blockchain gebracht. Dies ist das erste Mal, dass Portfolio Margin wirklich in den Bereich der On-Chain-Derivate eingedrungen ist.

Die erste Auswirkung ist eine deutliche Verbesserung der Krypto-Kapitaleffizienz. Mit dem Portfolio Margin-System kann derselbe Geldbetrag mehr Handelsaktivitäten unterstützen und komplexere Strategiestrukturen tragen.

Noch wichtiger ist, dass diese Änderung es einer großen Kategorie von Institutionen, die ursprünglich "nur auf traditionelle Finanzen fokussiert" waren, ermöglicht hat, mehr Möglichkeiten auf der Kette zu sehen. Schließlich geht es den meisten professionellen Market Makern und institutionellen Fonds, wie bereits erwähnt, nicht darum, wie viel sie mit einer einzelnen Transaktion verdienen, sondern um die Gesamteffizienz ihrer Gelder über einen langen Zeitraum.

Wenn ein Markt keine Portfolio Margin unterstützt, werden ihre Hedge-Positionen als risikoreiche Positionen behandelt, ihre Margin-Anforderungen bleiben hoch, und ihre Renditen können natürlich nicht mit traditionellen Handelsplattformen konkurrieren. Selbst wenn sie sich für den On-Chain-Markt interessieren, ist es für sie in diesem Fall sehr schwierig, wirklich skalierbare Gelder zuzuweisen.

Dies ist auch der Grund, warum Portfolio Margin im traditionellen Finanzsystem als "Grundkonfiguration" von Derivate-Handelsplattformen gilt. Damit können Institutionen die Fähigkeit haben, langfristige Liquidität und institutionelle Strategien zu unterstützen. Das Upgrade von Hyperliquid zieht im Wesentlichen diese traditionellen Institutionen und Fonds an.

Wenn diese Art von Geldern in den Markt eintritt, spiegelt sich die Auswirkung nicht nur im Anstieg des Handelsvolumens wider. Eine tiefere Veränderung ist die Transformation der Marktstruktur. Der Anteil von Hedge-Positionen, Arbitrage-Positionen und Market-Making-Geldern wird zunehmen, das Orderbuch wird dicker, der Bid-Ask-Spread wird schrumpfen, und die Tiefe extremer Marktbedingungen wird überschaubarer und widerstandsfähiger sein.