Oder droht das Delisting vom Index? Strategie steckt in einer "vierfachen Krise"

Originaltitel: "MicroStrategy Faces Trust Crisis: Risk of Index Removal, Coin Sale Buyback Incentive, Executive Sell-off"

Autor: Nancy, PANews

Der Kryptomarkt befindet sich im Aufruhr. Die Schwäche von Bitcoin führt zu einem allgemeinen Abschwung, beschleunigt das Platzen der Blase und lässt Investoren auf dünnem Eis wandeln. Als wichtige Benchmark für Kryptowerte steht das Flaggschiff-Unternehmen Digital Asset Treasury (DAT), Strategy (MicroStrategy), unter vielfältigem Druck, wie etwa einer signifikanten mNAV-Prämienkonvergenz, einer verringerten Intensität beim Bitcoin-Horten, Aktienverkäufen durch Führungskräfte und dem Risiko eines Index-Ausschlusses, was das Marktvertrauen auf die Probe stellt.

Strategy in Vertrauenskrise, droht der Index-Ausschluss?

Derzeit erlebt der DAT-Sektor seine dunkelste Stunde. Mit dem kontinuierlichen Rückgang der Bitcoin-Preise sind die Prämien vieler DAT-Unternehmen eingebrochen, Aktienkurse stehen unter Druck, die Aufstockung der Bestände hat sich verlangsamt oder ist zum Stillstand gekommen, und Geschäftsmodelle unterliegen einem Überlebenstest. Strategy ist davon nicht ausgenommen und steckt in einer Vertrauenskrise.

mNAV (Markt-Nettoinventarwert-Multiplikator) ist einer der Schlüsselindikatoren zur Messung der Marktstimmung. Kürzlich hat sich die mNAV-Prämie von Strategy rapide verringert und fast ein kritisches Niveau erreicht. Laut StrategyTracker-Daten lag der mNAV von Strategy am 21. November bei 1,2, nachdem er zuvor sogar unter 1 gefallen war – ein Rückgang von etwa 54,9 % gegenüber dem historischen Höchststand von 2,66. Als größtes und einflussreichstes DAT-Unternehmen hat die Fehlfunktion der Treasury-Prämie von Strategy Marktpanik ausgelöst. Der Grund dafür ist, dass der Rückgang des mNAV die Finanzierungsmöglichkeiten geschwächt hat, was das Unternehmen dazu zwingt, Aktien auszugeben, um das Eigenkapital bestehender Aktionäre zu verwässern. Dies setzt den Aktienkurs unter Druck, was wiederum den mNAV weiter sinken lässt – ein Teufelskreis.

Greg Cipolaro, Global Head of Research bei NYDIG, wies jedoch darauf hin, dass mNAV als Indikator zur Bewertung von DAT-Unternehmen Einschränkungen hat und sogar aus Branchenberichten entfernt werden sollte. Er glaubt, dass mNAV irreführend sein könnte, da die Berechnung das operative Geschäft des Unternehmens oder andere potenzielle Vermögenswerte und Verbindlichkeiten nicht berücksichtigt und normalerweise auf Annahmen über ausstehende Aktien basiert, ohne nicht umgewandelte Wandelanleihen abzudecken.

Die schwache Aktienperformance hat ebenfalls Marktbedenken geweckt. Laut StrategyTracker-Daten lag der gesamte Marktwert der MSTR-Aktie von Strategy am 21. November bei rund 50,9 Milliarden US-Dollar, was niedriger ist als der Gesamtwert der gehaltenen fast 650.000 Bitcoin (mit durchschnittlichen Anschaffungskosten von 74.433 US-Dollar) von 66,87 Milliarden US-Dollar. Das bedeutet, der Aktienkurs des Unternehmens weist eine "negative Prämie" auf. Seit Jahresbeginn ist der MSTR-Aktienkurs um 40,9 % gefallen.

Diese Situation hat am Markt Bedenken hinsichtlich eines Ausschlusses aus Indizes wie dem Nasdaq 100 und MSCI USA geweckt. JPMorgan Chase prognostiziert, dass bei einem Ausschluss von Strategy aus den Aktienindizes durch den globalen Indexanbieter MSCI Abflüsse von bis zu 2,8 Milliarden US-Dollar drohen könnten. Sollten andere Börsen und Indexanbieter diesem Beispiel folgen, könnten die Gesamtabflüsse 11,6 Milliarden US-Dollar erreichen. Derzeit prüft MSCI einen Vorschlag zum Ausschluss von Unternehmen, deren Hauptgeschäft das Halten von Bitcoin oder anderen Krypto-Assets ist und bei denen diese Vermögenswerte mehr als 50 % ihrer Bilanz ausmachen. Eine endgültige Entscheidung soll bis zum 15. Januar 2026 fallen.

Das Risiko eines Ausschlusses von Strategy ist derzeit jedoch relativ gering. Der Nasdaq 100-Index führt beispielsweise jedes Jahr am zweiten Freitag im Dezember eine Marktkapitalisierungsanpassung durch, bei der die Top 100 beibehalten werden, Positionen 101–125 im Vorjahr unter den Top 100 gewesen sein müssen, um beibehalten zu werden, und alles jenseits von 125 bedingungslos entfernt wird. Strategy liegt immer noch im sicheren Bereich, rangiert bei der Marktkapitalisierung unter den Top 100, und aktuelle Finanzberichte zeigen ein solides Fundament. Zudem haben mehrere institutionelle Investoren, darunter das Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, das Florida Retirement System, das Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank und die Schweizerische Nationalbank, in ihren Berichten für das dritte Quartal MSTR-Aktienbestände offengelegt, was das Marktvertrauen bis zu einem gewissen Grad gestützt hat.

Die jüngste Verlangsamung der Kaufaktivitäten von Strategy wurde vom Markt jedoch als Mangel an "Munition" interpretiert, insbesondere da der Bericht für das dritte Quartal zeigte, dass sich die liquiden Mittel auf nur 54,3 Millionen US-Dollar belaufen. Seit November hat Strategy nur insgesamt 9.062 Bitcoin erworben, deutlich weniger als die 79.000 im gleichen Zeitraum des Vorjahres, obwohl dies auch durch den Anstieg des Bitcoin-Preises beeinflusst wird. Der Hauptkauf in diesem Monat stammte aus einem kürzlichen Erwerb von 8.178 BTC, während andere Trades meist nur wenige hundert Bitcoin betrafen.

Um zusätzliches Kapital zu beschaffen, hat Strategy begonnen, Finanzierungen auf dem internationalen Markt zu suchen und ein neues Finanzierungsinstrument eingeführt: unbefristete Vorzugsaktien (mit einer hohen Dividendenrate von 8-10 %). Kürzlich nahm das Unternehmen etwa 710 Millionen US-Dollar durch die Ausgabe seiner ersten auf Euro lautenden unbefristeten Vorzugsaktien, STRE, auf, um seine strategischen Initiativen und den Bitcoin-Reserveplan zu unterstützen. Es ist erwähnenswert, dass das Unternehmen derzeit sechs ausstehende Wandelanleihen mit Fälligkeitsdaten zwischen September 2027 und Juni 2032 hat.

Darüber hinaus haben die Handlungen interner Führungskräfte die Aufmerksamkeit des Marktes erhöht. Strategy gab in seinem Finanzbericht bekannt, dass der Executive Vice President von Strategy, Weiming Shao, am 31. Dezember 2025 zurücktreten wird. Seit September dieses Jahres hat er über fünf Transaktionen MSTR-Aktien im Wert von 19,69 Millionen US-Dollar verkauft. Diese Verkäufe erfolgten jedoch im Rahmen eines im Voraus vereinbarten 10b5-1-Handelsplans. Solche Verkäufe werden gemäß einem voreingestellten 10b5-1-Handelsplan ausgeführt. Nach den Regeln der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC ermöglichen 10b5-1-Handelspläne Unternehmensinsidern den Handel mit Aktien auf Basis vordefinierter Kauf- oder Verkaufsregeln (einschließlich festgelegter Mengen, Preise oder Zeitpläne), um die rechtlichen Risiken von Insiderhandel zu reduzieren.

Schuldenrisiko in Multi-Party-Analyse überbewertet, Druck liegt vor allem auf Investoren mit hoher Prämie

Angesichts des Abschwungs am Kryptomarkt und vielfältiger Bedenken hinsichtlich des DAT-Geschäftsmodells bekräftigte Strategy-Gründer Michael Saylor in einem Beitrag das "HODL"-Konzept, äußerte sich optimistisch zum jüngsten Bitcoin-Preisrückgang, blieb für die Zukunft bullish und betonte sogar, dass Strategy seine Bestände nicht verkaufen werde, es sei denn, Bitcoin falle unter 10.000 US-Dollar, um das Marktvertrauen zu stärken.

Unterdessen hat der Markt auch verschiedene Analysen zu Strategy geliefert. Matrixport wies darauf hin, dass Strategy eines der repräsentativsten Unternehmen ist, das von diesem Bitcoin-Bullenmarkt profitiert. Der Markt ist seit langem besorgt darüber, ob das Unternehmen gezwungen sein wird, seine Bitcoin-Bestände zu verkaufen, um Schulden zurückzuzahlen. Basierend auf der aktuellen Bilanzstruktur und der Fälligkeitsverteilung der Schulden deutet die Bewertung darauf hin, dass die Wahrscheinlichkeit, "gezwungen zu sein, Bitcoin zur Schuldentilgung zu verkaufen", kurzfristig relativ gering ist und derzeit keine Hauptrisikoquelle darstellt. Am stärksten unter Druck stehen derzeit die Investoren, die in einer Phase hoher Prämien eingestiegen sind. Die meisten Finanzierungen von Strategy erfolgten, als der Aktienkurs nahe dem historischen Höchststand von 474 US-Dollar lag und der Nettoinventarwert (NAV) pro Aktie seinen Höhepunkt erreichte. Da der NAV allmählich fällt und die Prämie schrumpft, hat sich der Aktienkurs ebenfalls von 474 auf 207 US-Dollar zurückgezogen, was dazu führt, dass Investoren, die früher bei einer hohen Prämie eingestiegen sind, erhebliche nicht realisierte Verluste verzeichnen. Im Vergleich zum aktuellen Anstieg des Bitcoin-Preises hat sich der aktuelle Aktienkurs von Strategy deutlich von seinem vorherigen Höchststand zurückgezogen, was seine Bewertung relativ attraktiver macht, und die Erwartung einer Aufnahme in den S&P 500-Index im Dezember besteht weiterhin.

Der Krypto-Analyst Willy Woo analysierte das Schuldenrisiko von Strategy weiter und äußerte sich "höchst skeptisch" gegenüber einer Liquidation in einem Bärenmarkt. In einem Tweet erklärte er, dass die Schulden von Strategy hauptsächlich aus wandelbaren vorrangigen Schuldverschreibungen bestehen, die bei Fälligkeit in bar, in Stammaktien oder einer Kombination aus beidem eingelöst werden können. Davon hat Strategy etwa 1,01 Milliarden US-Dollar an Schulden, die am 15. September 2027 fällig werden. Woo schätzte, dass der Aktienkurs von Strategy bis dahin über 183,19 US-Dollar liegen muss, was ungefähr einem Bitcoin-Preis von rund 91.502 US-Dollar entspricht, um einen Verkauf von Bitcoin zur Schuldentilgung zu vermeiden.

Der Gründer und CEO von CryptoQuant, Ki Young Ju, glaubt ebenfalls, dass die Wahrscheinlichkeit einer Insolvenz von Strategy extrem gering ist, und erklärte: "MSTR kann nur bankrottgehen, wenn ein kleiner Asteroid die Erde trifft. Saylor wird niemals Bitcoin verkaufen, es sei denn, die Aktionäre fordern es, wie er öffentlich wiederholt betont hat."

Ki Young Ju wies darauf hin, dass selbst wenn Saylor nur einen einzigen Bitcoin verkaufen würde, dies die Kernidentität von MSTR als "Bitcoin-Treasury-Unternehmen" erschüttern und eine doppelte Todesspirale der Bitcoin- und MSTR-Aktienkurse auslösen würde. Daher hoffen MSTR-Aktionäre nicht nur auf einen starken Bitcoin-Wert, sondern erwarten auch, dass Saylor weiterhin verschiedene Liquiditätsstrategien anwendet, um sowohl die MSTR- als auch die Bitcoin-Preise gemeinsam nach oben zu treiben.

Zu den Marktbedenken bezüglich des Schuldenrisikos erklärte er weiter, dass der Großteil der Schulden von Strategy in Form von Wandelanleihen besteht und das Nichterreichen des Wandlungspreises kein Liquidationsrisiko impliziert. Es bedeutet lediglich, dass die Anleihen in bar zurückgezahlt werden müssen, und MSTR hat mehrere Möglichkeiten, mit anstehenden Fälligkeiten umzugehen, einschließlich Refinanzierung, Ausgabe neuer Anleihen, Sicherung von besicherten Krediten oder Nutzung des operativen Cashflows. Eine Nicht-Wandlung löst keinen Bankrott aus; es ist ein normaler Teil der Fälligkeit von Schulden und steht in keinem Zusammenhang mit einer Liquidation. Obwohl dies nicht bedeutet, dass der Aktienkurs von MSTR immer hoch bleiben wird, ist die Annahme, dass sie Bitcoin verkaufen würden, um den Aktienkurs zu stützen, oder dass sie infolgedessen bankrottgehen würden, völlig absurd. Selbst wenn Bitcoin auf 10.000 US-Dollar fallen würde, würde Strategy nicht bankrottgehen; das schlimmste Szenario würde nur eine Umschuldung beinhalten. Zudem könnte MSTR auch Bitcoin als Sicherheit verwenden, um Bargeld zu beschaffen, obwohl dies ein potenzielles Liquidationsrisiko mit sich bringen würde und daher nur als letztes Mittel dient.

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