کاتری وود در ژوئن ۷۷ میلیون دلار سرمایه‌گذاری کرد، آیا سهام‌های رمزارز واقعاً جایگزین بیت‌کوین هستند؟

نویسنده: Andjela Radmilac، cryptoslate

ترجمه: Luffy، Foresight News

کاتری وود، مدیر ARK Invest، در ماه ژوئن مجموعاً ۷۷ میلیون دلار سهام شرکت‌های رمزارز را خریداری کرده است. بر اساس داده‌های افشای معاملات روزانه ARK، این صندوق در بدترین ماه چهار سال اخیر بیت‌کوین، ۴۴ میلیون دلار در Coinbase، ۲۵.۲۵ میلیون دلار در Circle و ۸.۲ میلیون دلار در Bullish سرمایه‌گذاری کرده است.

وود و چندین نهاد دیگر سال‌هاست که بر یک منطق سرمایه‌گذاری ثابت تأکید دارند: شرکت‌های رمزارز به سرمایه‌گذاران کانال‌های قانونی ارائه می‌دهند و بدون نیاز به نگهداری مستقیم بیت‌کوین، می‌توانند از مزایای چرخه صنعت رمزارز بهره‌مند شوند. اما تجزیه و تحلیل داده‌های بازار CryptoSlate تا تاریخ ۲ ژوئیه، هزینه‌های پنهان این مسیر سرمایه‌گذاری را فاش کرده است.

نوسانات واقعی ۳۰ روزه ۹ شرکت رمزارز در بورس آمریکا بین ۶۸٪ تا ۹۰٪ است که تقریباً دو برابر نوسانات ۳۷.۶٪ بیت‌کوین است. اگر این بازه زمانی را به ۹۰ روز گسترش دهیم، نوسانات Circle به ۱۰۳.۶٪ می‌رسد، در حالی که بیت‌کوین تنها ۳۷.۸٪ است. تفاوت در بازگشت قیمت نیز قابل توجه است: Circle نسبت به اوج خود ۵۱.۴٪ کاهش یافته، MSTR ۴۸.۶٪ و Bullish ۴۳.۶٪ کاهش داشته‌اند؛ در حالی که بیت‌کوین از اوج نزدیک به ۹۷۰۰۰ دلار در ژانویه ۳۶.۴٪ کاهش یافته و افت آن کمتر از سه شرکت فوق است.

از تاریخ ۱ ژانویه ۲۰۲۶ تا ۲ ژوئیه، نوسانات سالانه ۳۰ روزه BTC، ETH و نه سهام شرکت رمزارز در آمریکا به ثبت رسیده است.

با نگاهی به نوسانات، به نظر می‌رسد سهام رمزارز مانند بیت‌کوین با اهرم عمل می‌کند، اما داده‌های همبستگی حقیقتی کاملاً متفاوت را فاش می‌کند. در ۹۰ روز معاملاتی گذشته، همبستگی Circle، Robinhood و Bullish با بیت‌کوین تنها ۰.۵۵ تا ۰.۵۸ بوده است (محدوده همبستگی از ۰ تا ۱، که ۱ به معنای هم‌حرکتی کامل و ۰ به معنای عدم ارتباط است)، به این معنی که نوسانات قیمت رمزارز تنها می‌تواند حدود یک‌سوم نوسانات سهام شرکت‌های رمزارز را توضیح دهد و نوسانات باقی‌مانده ناشی از ریسک‌های خاص شرکت‌ها است: گزارش‌های مالی فصلی، رقابت در صنعت، رفتارهای تأمین مالی، و رقیق شدن سهام. سرمایه‌گذاران در تلاش بودند تا با خرید سهام، در صنعت رمزارز سرمایه‌گذاری کنند، اما در نهایت تنها بخشی از نوسانات قیمت رمزارز را به دست آوردند و همچنین با مجموعه‌ای از ریسک‌های خاص بازار سهام مواجه شدند.

تنها یک سهام واقعاً بیت‌کوین را دنبال می‌کند {#article-toc-32369-2}

جدول زیر همبستگی سهام شرکت‌های رمزارز از پایان سال ۲۰۲۵ تا کنون را با بیت‌کوین نشان می‌دهد. ضریب بتا نشان‌دهنده این است که هر بار بیت‌کوین ۱٪ نوسان می‌کند، سهام مربوطه چه میزان افزایش یا کاهش خواهد داشت.

تنها MSTR در بازار به عنوان جایگزین بیت‌کوین شناخته می‌شود. ضریب بتا ۱.۵۹ و همبستگی ۰.۸۵ به این معنی است که این ابزار در واقع ابزاری برای نگهداری بیت‌کوین با اهرم است. در این دوره نزولی، کاهش سالانه آن و میزان بازگشت از اوج خود به مراتب بیشتر از بیت‌کوین بوده است.

Coinbase انتخاب نسبتاً متعادلی است، کاهش سالانه آن -۲۶.۸٪ کمی کمتر از BTC است، ضریب بتا ۱.۲۶ و همبستگی ۰.۷۵ دارد و در بین این بخش، دومین بالاترین همبستگی با بیت‌کوین را دارد. اما نوسانات آن هنوز نزدیک به دو برابر بیت‌کوین است و قیمت سهام آن نسبت به اوج تاریخی ۴۱۹.۷۸ دلار در ژوئیه ۲۰۲۵، ۶۰.۶٪ کاهش یافته است. سرمایه‌گذاران که در آن اوج خرید کرده‌اند، ضرر بیشتری نسبت به دارندگان بیت‌کوین که در اوج تاریخی اکتبر ۲۰۲۵ وارد شده‌اند، متحمل شده‌اند.

Circle به خوبی «ریسک‌های شرکتی زیر پوشش رمزارز» را توصیف می‌کند. این شرکت کمترین همبستگی را با بیت‌کوین دارد و بالاترین نوسانات ۹۰ روزه را دارد. جرقه این اتفاق در تاریخ ۳۰ ژوئن رخ داد: استیبل‌کوین Open USD که توسط بیش از ۱۴۰ شرکت از جمله Coinbase، Stripe، Visa، Mastercard و BlackRock تأسیس شده است، به طور رسمی راه‌اندازی شد و CRCL در یک روز ۱۷.۵٪ سقوط کرد. این سقوط بزرگ تقریباً هیچ ارتباطی با نوسانات بیت‌کوین نداشت و صرفاً ناشی از رقابت در سهم بازار استیبل‌کوین‌ها بود.

Robinhood نمونه معکوس است که همچنین تأیید می‌کند که فعالیت‌های فردی از نوسانات رمزارز مستقل است. این سهام در سال جاری تنها ۰.۳٪ کاهش یافته و بیشترین کاهش آن تنها ۸.۵٪ بوده است. فعالیت‌های رمزارز تنها بخشی کوچک از سبد سهام، گزینه‌ها و مشتقات این شرکت است و تنوع در کسب‌وکار به کاهش کمک کرده است؛ اما از طرف دیگر، در دوران رونق رمزارز، این شرکت نیز نمی‌تواند به سرمایه‌گذاران سود کافی از نوسانات قیمت رمزارز ارائه دهد.

حرکت شرکت‌های معدنی بسیار غیرمعمول است. در حالی که بیت‌کوین در سال جاری ۲۹.۵٪ کاهش یافته، RIOT ۷۴.۵٪ افزایش یافته، MARA ۳۸.۱٪ و CleanSpark ۲۴.۷٪ افزایش داشته‌اند. منطق اصلی این است که شرکت‌های معدنی به ارائه‌دهندگان خدمات محاسباتی با عملکرد بالا در زمینه AI تبدیل شده‌اند و قراردادهای اجاره محاسباتی به ارزش صدها میلیارد دلار امضا کرده و به طور مداوم موجودی بیت‌کوین خود را کاهش می‌دهند. با وجود اینکه هنوز نوسانات روزانه آنها با بیت‌کوین هم‌راستا است (ضریب بتا بالای ۱)، اما بازده سالانه کاملاً ناشی از کسب‌وکارهای تحت مدیریت AI است و از نوسانات قیمت رمزارز جدا شده است.

تغییرات قیمت BTC، ETH و نه سهام رمزارز در آمریکا از ابتدای سال تا کنون

نوسانات خود بیت‌کوین نیز کم نیست. شاخص نوسانات ۳۰ روزه بیت‌کوین Volmex در اواخر ماه مه به حداقل ۲۴.۵ رسید، در اوایل فوریه به اوج ۶۸.۷ رسید و در اوایل ژوئیه به ۴۱.۶ بازگشت. با این حال، نوسانات اکثر سهام رمزارز هنوز دو برابر است.

استراتژی: ساختار سهام ریسک‌های اضافی را به همراه دارد {#article-toc-32369-3}

نگهداری بیت‌کوین تنها نیاز به تحمل ریسک نوسانات قیمت دارد؛ اما خرید سهام شرکت‌های رمزارز، علاوه بر آن، باید با ریسک‌های عملیاتی، رقیق شدن سهام، ناپدید شدن حباب ارزش‌گذاری، فشارهای تأمین مالی و تغییرات ساختار سرمایه نیز مواجه شود.

استراتژی در یک ماه اخیر تمام خطرات را به وضوح نشان داده است. در پایان ژوئن، نسبت قیمت به ارزش دفتری (mNAV) برای اولین بار به زیر ۱ رسید. این شاخص ارزش کل شرکت را نسبت به دارایی خالص آن اندازه‌گیری می‌کند. نسبت کمتر از ۱ به این معنی است که بازار ارزش کل شرکت را کمتر از نقدینگی و بیت‌کوینی که در اختیار دارد، می‌داند. تا تاریخ ۲۲ ژوئن، استراتژی ۸۴۷۳۶۳ بیت‌کوین در اختیار داشت و در روزی که mNAV به زیر ۱ رسید، ارزش این بیت‌کوین‌ها حدود ۵۰ میلیارد دلار بود.

mNAV بزرگتر از ۱ پایه و اساس کل چرخه رشد استراتژی است. در گذشته، این شرکت می‌توانست سهام عادی و سهام ممتاز را با حباب قیمت منتشر کند و پس از جمع‌آوری سرمایه، به خرید بیت‌کوین ادامه دهد و میزان سهام هر سهم را افزایش دهد. به محض اینکه mNAV به زیر ۱ برسد، این چرخه به طور معکوس ارزش سهامداران را تحت تأثیر قرار می‌دهد ------ انتشار سهام جدید برای تأمین مالی خرید بیت‌کوین، معادل فروش بیت‌کوین‌های موجود با تخفیف است.

CryptoSlate از ماه ژانویه گزارش داده بود که شرکت‌های نگهدارنده بیت‌کوین به دو دسته با حباب قیمت و بدون حباب تقسیم می‌شوند. در پایان ژوئن، ارزش کل استراتژی ۲۹.۵۴ میلیارد دلار بود که کمتر از نصف اوج ۷۱۰ میلیارد دلاری در سال ۲۰۲۴ است و چهار نوع سهام ممتاز به پایین‌ترین سطح تاریخی خود رسیده‌اند.

استراتژی برنامه‌ای برای مقابله با این وضعیت ارائه داد و در تاریخ ۲۹ ژوئن، برنامه خرید سهام به ارزش حداکثر ۱۲.۵ میلیارد دلار را اعلام کرد و همزمان مجوز فروش بیت‌کوین برای تأمین نقدینگی را صادر کرد تا هزینه‌های سود سهام و بهره بدهی را پوشش دهد. چند هفته قبل، این شرکت در تاریخ ۱ ژوئن اولین فروش بیت‌کوین خود از سال ۲۰۲۲ را انجام داد و تنها ۳۲ بیت‌کوین فروخت. پس از انتشار این خبر، سهام این شرکت در یک روز ۱۲.۶٪ افزایش یافت و روند نزولی هشت روزه را متوقف کرد. بزرگ‌ترین شرکت نگهدارنده بیت‌کوین در جهان، ناچار به فروش دارایی‌های خود در بازار نزولی برای تأمین نقدینگی است، که این محدودیتی است که سرمایه‌گذاری مستقیم در بیت‌کوین با آن مواجه نمی‌شود و ریسکی است که مختص سهام است.

این دقیقاً زمینه‌ای است که ARK در حال افزایش سرمایه‌گذاری است. در تاریخ ۲۵ ژوئن، در حالی که سهام رمزارز به طور جمعی کاهش یافت، صندوق تحت مدیریت وود در یک روز ۳۲۷ هزار دلار در Robinhood خرید و همزمان در Coinbase، Circle و Bullish نیز سرمایه‌گذاری کرد. وود معتقد است که هدف قیمت بلندمدت بیت‌کوین در سطح میلیون دلار است و در حال حاضر در حال خرید با تخفیف قابل توجهی از شرکت‌های رمزارز است که از اوج ۲۰۲۵ به شدت کاهش یافته‌اند.

داده‌ها واقعیت این شرکت‌ها را فاش می‌کند.

• استراتژی = بیت‌کوین با اهرم + ریسک رقیق شدن سهام؛
• Circle = شرکت پرداخت در حوزه استیبل‌کوین، درگیر جنگ سهم؛
• Robinhood = کارگزاری جامع، رمزارز تنها یک بخش فرعی است.

وود با خرید یکجا این سهام، در واقع بر روی ترکیب مدل‌های تجاری مختلف شرط‌بندی می‌کند، در حالی که میزان ریسک‌های رمزارز هر شرکت به شدت متفاوت است.

هر سهام دارای منطق سرمایه‌گذاری مستقل خود است، Coinbase در سال جاری از بیت‌کوین پیشی گرفته است، Robinhood قیمت خود را در ابتدای سال حفظ کرده و بخش معدن به طور کلی بازدهی بالایی داشته است. اما مشکل اصلی همچنان باقی است، آیا خرید سهام رمزارز واقعاً ریسک کمتری نسبت به نگهداری مستقیم بیت‌کوین دارد؟

داده‌های نه شرکت عمومی نشان می‌دهد که سهام یا نوسانات بیت‌کوین را بزرگ‌تر می‌کند یا ریسک‌های عملیاتی شرکتی را به آن اضافه می‌کند.

در سال جاری، سهام‌های رمزارز واقعاً قوی، به رشد مستقل خود در زمینه AI، جریان‌های کارگزاری و محصولات پرداخت وابسته‌اند و بیت‌کوین تنها یک عامل تأثیرگذار ثانویه است.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.