Circle در برابر OUSD: رقابت بین Open Standard (OUSD) و ذخایر متغیر استیبل کوین

نویسنده: Eric Poh، DFG

بازار استیبل کوین به تازگی یکی از بزرگترین شوک‌های ساختاری خود را در دهه گذشته تجربه کرده است. در تاریخ 30 ژوئن 2026، یک اتحاد متشکل از بیش از 140 غول مالی و فناوری - از جمله Visa، Mastercard، Stripe، BlackRock، BNY، Google، Coinbase و Solana - به طور مشترک Open Standard را منتشر کردند، یک نهاد مستقل که توکن جدید دلار با نام Open USD (OUSD) را صادر می‌کند. در روز اعلام این خبر، قیمت سهام Circle (CRCL) در یک روز 17 درصد سقوط کرد که نشان‌دهنده انتظارات بازار از انتقال ساختاری کنترل ذخایر متغیر زیرساخت پرداخت جهانی است.

Open Standard چیست؟

Open Standard به معنای سنتی یک صادرکننده استیبل کوین نیست. ساختار سازمانی آن بیشتر شبیه به Visa یا Mastercard است تا Circle یا Tether - یک هیئت مدیره متشکل از نهادهای همکار که به صورت مشترک شبکه را مدیریت می‌کنند و تحت کنترل یک سهامدار واحد نیستند. مدیر عامل بنیان‌گذار آن Zach Abrams است که قبلاً Bridge (شرکت زیرساخت استیبل کوین که توسط Stripe به قیمت 11 میلیارد دلار خریداری شد) را تأسیس کرده است.

طراحی OUSD بر اساس سه اصل است که به طور کامل مدل‌های فعلی صادرکنندگان را زیر و رو می‌کند:

• ضرب و بازخرید بدون هزینه - هیچ محدودیت معاملاتی مصنوعی وجود ندارد و اصطکاک‌های معاملاتی در فرآیند تسویه حساب‌های شرکتی با فرکانس بالا را از بین می‌برد.
• توزیع مجدد درآمد ذخایر - درآمد بهره حاصل از خزانه‌داری ایالات متحده و ذخایر نقدی، پس از کسر هزینه‌های مدیریتی جزئی، تقریباً به طور کامل به شبکه همکاران بازگردانده می‌شود.
• حکمرانی اتحادیه‌ای - سیاست‌های ذخیره، گسترش زنجیره‌ای و تصمیم‌گیری در مورد لیست سیاه به‌طور مشترک توسط هیئت مدیره‌ای که توسط همکاران رهبری می‌شود، تعیین می‌شود و کنترل یک صادرکننده واحد بر مدل اقتصادی پروتکل را لغو می‌کند.

OUSD این منافع اقتصادی را به سمت بالادست توزیع می‌کند. همکاران در شبکه می‌توانند بر اساس حجم معاملاتی که OUSD را ترویج و نگه‌داری می‌کنند، سهمی از درآمد دلار را دریافت کنند. بنابراین، همکارانی مانند Visa، Mastercard و Stripe دیگر تنها کانال‌های توزیع رایگان نیستند، بلکه می‌توانند از درآمد ذخایر حاصل از ترویج خود بهره‌مند شوند. این ساختار انگیزشی جدید، همکاران سازمانی را به موتورهای رشد خودتقویت‌کننده تبدیل می‌کند.

این استیبل کوین برای اولین بار بر روی زنجیره Solana منتشر شد و برنامه‌ریزی شده است که به Base، Stellar و Polygon گسترش یابد. Stripe و Visa اعلام کرده‌اند که OUSD به استیبل کوین پیش‌فرض کاربران تجاری در پلتفرم آن‌ها تبدیل خواهد شد.

چرا این با صادرکنندگان استیبل کوین معمولی کاملاً متفاوت است؟

در مدل‌های فعلی، Circle و Tether به طور مشترک حدود 2600 میلیارد دلار ذخایر متغیر استیبل کوین را در اختیار دارند و از درآمد بهره حاصل از اوراق بهادار دولتی و معادل‌های نقدی که این استیبل کوین‌ها را پشتیبانی می‌کنند، بهره‌مند می‌شوند. گزارش‌ها حاکی از آن است که Tether هر ساله از این مدل میلیاردها دلار سود می‌برد، در حالی که بخش عمده درآمد Circle به درآمد بهره ذخایر وابسته است و تنها از طریق توافقات دو جانبه با همکاران توزیع مانند Coinbase، بخشی از این درآمد را به اشتراک می‌گذارد و باقی‌مانده را برای سرمایه‌گذاری در زیرساخت نگه می‌دارد.

زمان‌بندی راه‌اندازی OUSD به دلیل زمینه ساختاری که در آن قرار دارد، بسیار مهم است. انتشار استیبل کوین‌های برچسب سفید به سرعت به سمت تجاری‌سازی در سطح فناوری زیرساخت توکن پیش رفته است. شرکت‌هایی مانند Paxos، Anchorage، BitGo و M0 Protocol اکنون می‌توانند در عرض چند هفته قراردادهای ضرب/سوزاندن را برای هر نهاد واجد شرایط مستقر کنند، ذخایر را مدیریت کنند و کنترل‌های انطباق پایه را پردازش کنند. این امر منجر به ظهور موجی از استیبل کوین‌های برند شده است - Western Union، Klarna، Sony Bank و Fiserv به طور جداگانه توکن‌های دلاری خود را منتشر کرده‌اند و به جای اتصال به USDC.

اما تجاری‌سازی انتشار، تجاری‌سازی پذیرش را به همراه نداشته است. توکن‌های برند برچسب سفید با سقف ساختاری مواجه هستند: هر بار که یک توکن جدید منتشر می‌شود، یک استخر نقدینگی ایزوله ایجاد می‌شود که نمی‌تواند از اثرات شبکه موجود بهره‌برداری کند و هر برند باید از صفر شروع کند تا یکپارچگی DeFi، لیست شدن در صرافی‌ها و روابط با سازندگان بازار را بازسازی کند. PYUSD نسبت به مقیاس عرضه خود، نقدینگی DeFi ضعیفی دارد - با وجود توانایی توزیع Paxos و PayPal - که نتیجه مستقیم این سقف است. توکن‌های برند پراکنده باید با شبکه یکپارچه USDC که سال‌ها در حال جمع‌آوری بوده است، رقابت کنند و هر بار که یک صادرکننده برند به یک زنجیره، پروتکل یا طرف مقابل جدید متصل می‌شود، هزینه‌های عبور از این اثر شبکه به طور فزاینده‌ای افزایش می‌یابد.

شرط ورود OUSD به بازار این است که یک توکن مشترک واحد، با عمق نقدینگی یکپارچه، که در بین 140 شریک توزیع شده است، می‌تواند برنده‌ای بر روی جزایر برند پراکنده باشد که هر یک به طور مستقل به حل مشکلات نقدینگی و قابلیت ترکیب می‌پردازند. در مقایسه با استیبل کوین‌های Western Union یا Klarna که نمی‌توانند از نقدینگی سایر برندها بهره‌برداری کنند، OUSD که توسط بازرگانان Stripe نگهداری می‌شود، کاملاً معادل و قابل تعویض با OUSD که توسط کاربران Coinbase یا مشتریان BNY نگهداری می‌شود، است.

تجاری‌سازی انتشار به وضوح نکته اصلی Open Standard را تأیید می‌کند: خود توکن دیگر عامل تمایز نیست و برای غلبه بر مزیت پیشینی USDC، تنها راه ادغام کانال‌های توزیع است، نه اینکه آن‌ها را بیشتر تکه‌تکه کند.

تأثیر بر Circle و Tether: حمله ساختاری به مدل تجاری آن‌ها

برای Circle، تهدید در دو محور موازی نهفته است: تضعیف کانال‌های توزیع و فشرده شدن حاشیه سود.

در سطح توزیع: OUSD در آغاز با Coinbase، Visa، Mastercard، BlackRock، Google و Stripe همکاری می‌کند - که دقیقاً همان شبکه توزیع نهادی است که Circle نزدیک به یک دهه برای ساخت آن تلاش کرده است. در حالی که Coinbase خود با Circle در مورد جریان‌های USDC توافق درآمد دارد، اکنون به طور همزمان از OUSD نیز حمایت می‌کند. اگر حجم معاملات شرکتی به سمت OUSD تغییر کند، Circle همزمان هم مقیاس ذخایر متغیر خود را از دست خواهد داد و هم اثر شبکه ترکیبی ناشی از حجم معاملات را.

در سطح حاشیه سود: در سال 2024، درآمد ذخایر 99 درصد از درآمد Circle را تشکیل می‌دهد، که این امر آن را در برابر کاهش نرخ بهره ذخایر از 5.0 درصد در سال مالی 2024 به 4.1 درصد در سال مالی 2025، بسیار آسیب‌پذیر می‌کند. از آنجا که Circle باید به شدت به همکاران توزیع خود پاداش دهد تا سهم بازار خود را حفظ کند، تنها 10.8 میلیارد دلار از 27.5 میلیارد دلار درآمد کل سال مالی 2025 آن، "درآمد پس از کسر هزینه‌های توزیع" (Revenue Less Distribution Costs، RLDC) باقی می‌ماند. پس از کسر هزینه‌های ثابت انطباق و عملیاتی، EBITDA تعدیل‌شده Circle به 582 میلیون دلار می‌رسد و حاشیه سود نقدی آن تنها 21 درصد است. اگر رقبای اتحادیه‌ای مانند OUSD که رایگان و با اشتراک سود هستند، به طور گسترده وارد بازار شوند و Circle را مجبور به واگذاری بیشتر درآمد کنند، کاهش مداوم 200 واحد پایه نرخ بهره به طور کامل جریان نقدی عملیاتی آن را از بین خواهد برد.

برای Tether، ماهیت تهدید متفاوت است. USDT با عمق نقدینگی قوی و مزیت پیشینی، بازارهای نوظهور تجارت و حواله را تسلط می‌دهد. با این حال، آن از روابط همکاری بانکی و شبکه‌های پرداختی که OUSD در مرحله آغازین خود دارد، بی‌بهره است. بر اساس "قانون GENIUS"، استانداردهای نظارتی استیبل کوین‌های فدرال اکنون شفافیت ذخایر و حسابرسی مستقل را الزامی می‌کنند، در حالی که OUSD از ابتدا این نهادهای پردازش پرداخت تحت نظارت و بانک‌های اصلی ایالات متحده را در ساختار حکمرانی خود گنجانده است. Tether هرگز این نوع رویکرد نظارتی را در اولویت قرار نداده است و ساختار OUSD به طور مستقیم از این خلأ بهره‌برداری می‌کند.

نقاط ضعف در روایت OUSD

OUSD به وضوح هنوز با چندین مانع مواجه است.

چالش‌های ساختاری هزینه Open Standard

به ظاهر مکانیزم بسیار ساده است: کل درآمد ذخایر منهای "هزینه‌های مدیریتی جزئی" برابر با سهم همکاران است.

اما برای راه‌اندازی یک صادرکننده استیبل کوین در مقیاس بزرگ تحت شرایط انطباق، پایه هزینه آن بسیار بزرگ و عمدتاً ثابت است. بر اساس "قانون GENIUS"، صادرکنندگان باید هر ماه افشای عمومی ذخایر، صورت‌های مالی حسابرسی سالانه، ترتیبات نگهداری مستقل که توسط نهادهای نظارتی از قبل تأیید شده است، زیرساخت‌های نظارت بر معاملات زنجیره‌ای 24 ساعته، سیستم‌های انطباق ضد پولشویی / ضد تأمین مالی تروریسم، غربالگری تحریم‌ها در سطح کیف پول، قابلیت حسابرسی قراردادهای هوشمند و استانداردهای امنیت اطلاعات FFIEC را حفظ کنند. این‌ها الزامات زیرساخت انطباق دائمی هستند که باید به طور مداوم تحمل شوند، صرف نظر از اینکه OUSD در چه مقیاس در حال گردش است.

هزینه‌های زیرساخت فناوری این چالش را تشدید می‌کند. OUSD برای اولین بار بر روی Solana منتشر شد و برنامه‌ریزی شده است که به Base، Stellar و Polygon گسترش یابد - هر زنجیره جدید نیاز به استقرار قرارداد هوشمند جدید، حسابرسی امنیتی مستقل، دوره‌های اصلاحی و نظارت و پاسخگویی 24 ساعته دارد. هر یک از یکپارچگی زنجیره‌ای یک تعهد عملیاتی دائمی است: هر به‌روزرسانی پروتکل، تغییر ساختار هزینه یا اصلاح سیاست ذخیره باید در تمام زنجیره‌های پشتیبانی شده به‌طور همزمان مستقر، آزمایش و دوباره حسابرسی شود. به دلیل عدم وجود لایه تأیید بومی هم‌سطح با CCTP، گسترش بین زنجیره‌ای Open Standard همچنین به پروتکل‌های پیام‌رسانی شخص ثالث (Wormhole، LayerZero یا Hyperlane) وابسته است که هزینه‌های یکپارچگی اضافی را به همراه دارد و فرضیات امنیتی را به وجود می‌آورد که صادرکننده نمی‌تواند به طور کامل کنترل کند.

به عنوان یک نهاد تازه تأسیس، Open Standard در حال ساخت این سیستم از صفر است و از مزایای زیرساخت‌های انباشته‌ای که Circle در طول ده سال و با هزینه‌های چند صد میلیون دلاری به دست آورده، بی‌بهره است. تا زمان انتشار، Open Standard هنوز ساختار دارایی‌های ذخیره، پیش‌بینی هزینه‌های انتشار، ترتیبات انطباق یا بودجه عملیاتی خود را فاش نکرده است.

مجوزهای نظارتی ریسک‌های اجرایی پنهان هستند

Open Standard باید به طور مستقل مجوز انتشار استیبل کوین را دریافت کند. در حالی که مجوزهای انتقال پول (MTL) Stripe که در 101 کشور/منطقه پوشش دارد، می‌تواند توزیع OUSD را تسریع کند، این مجوزها تنها شامل فرآیندهای پرداخت خود Stripe می‌شود و نمی‌توانند به یک نهاد مستقل صادرکننده منتقل شوند. بر اساس "قانون GENIUS"، شفافیت ذخایر، الزامات حسابرسی و تأیید ماهانه ثبت شده توسط PCAOB، مستقیماً به خود صادرکننده محدود می‌شود.

اداره نظارت بر ارز ایالات متحده (OCC) فرآیند تأیید مجوز اعتماد ملی را برای هر ناشری که عرضه آن بیش از 10 میلیارد دلار باشد و شرایط قانون GENIUS را برآورده کند، الزامی می‌داند. Circle از زمان درخواست تا تأیید نهایی 13 ماه زمان صرف کرد: درخواست در 30 ژوئن 2025 ارائه شد، تأیید مشروط در 12 دسامبر 2025 دریافت شد و تأیید نهایی در 9 ژوئیه 2026 به دست آمد. فرآیند Paxos سریع‌تر بود، زیرا این شرکت فقط مجوز اعتماد موجود از اداره خدمات مالی ایالت نیویورک (DFS) را تبدیل کرد و نه از ابتدا درخواست کرد؛ با این حال، تأیید مشروطی که در سال 2021 دریافت کرد، قبل از تکمیل منقضی شد و مجبور شد در آگوست 2025 دوباره درخواست دهد. BitGo و Ripple نیز در همان تاریخ (12 دسامبر 2025) تأیید مشروط دریافت کردند، اما هنوز تبدیل را تکمیل نکرده‌اند. واقعیت این است که برای نهادهای تازه تأسیس مانند Open Standard که مجوز اعتماد ایالتی موجودی برای تبدیل ندارند، فرآیند درخواست مجوز فدرال از صفر حداقل به 18 تا 24 ماه زمان نیاز دارد و باید در صف تأیید نظارتی پشت چندین درخواست موجود قرار گیرد.

در این مدت، Open Standard حداکثر می‌تواند به مجوز MTL ایالتی برای فعالیت تکیه کند که این امر سقف عرضه آن را برای برآورده کردن شرایط قانون GENIUS به 10 میلیارد دلار محدود می‌کند.

چالش‌های حکمرانی و همکاری در ائتلاف 140 نفره

مدیرعامل Circle، Jeremy Allaire، به طور مستقیم به ساختار ائتلافی استیبل‌کوین‌ها انتقاد کرد و گفت: "هماهنگی در گروه‌های بزرگ متشکل از شرکت‌های بزرگ ناکارآمد است، منافع متضاد وجود دارد و تصمیم‌گیری کند است" و به ندرت فضایی برای نوآوری پایدار باقی می‌گذارد. نظر تندتر او به مسئله مالی مربوط می‌شود: به دلیل منافع شخصی، اعضای ائتلاف معمولاً تمایلی به سرمایه‌گذاری واقعی در عملیات ائتلاف ندارند و فقط می‌خواهند از مشارکت خود بهره‌برداری کنند.

او به نتایج مختلفی از پیشینه‌های مشابه اشاره کرد، اما جهت‌گیری آن‌ها یکسان بود. Diem که توسط Meta، Visa و Uber حمایت می‌شد، تحت فشار نظارتی و اختلافات داخلی شکست خورد؛ شبکه پرداخت بلاک‌چین که در ابتدا به صورت ائتلاف بانکی توسط JPMorgan ساخته شده بود، هرگز مشارکت واقعی از خارج از مؤسسات بنیان‌گذار جذب نکرد. Allaire همچنین اشاره کرد که بازار در نهایت به یک الگوی غالب با یک ناشر واحد تبدیل شده است، به طوری که USDT و USDC مجموعاً بیش از 90 درصد حجم معاملات استیبل‌کوین‌ها را تشکیل می‌دهند.

کمترین بحث، اما ممکن است به راحتی نادیده گرفته شود، استدلال‌های مربوط به سطح عملیاتی است. تصمیماتی مانند مسدود کردن آدرس‌ها یا اتصال به شبکه‌های لایه دوم جدید نیاز به یک تصمیم‌گیرنده دارد و حتی برای یک ناشر ائتلافی چندجانبه، برای اجرای یک به‌روزرسانی قرارداد معمولی نیز نیاز به توافق بین اعضا وجود دارد.

فرضیه "ساختار ساده"

ناشر پیشرو استیبل‌کوین، Paxos، درآمد سالانه حدود 100 میلیون دلار دارد و هزینه‌های آن به مراتب کمتر از Circle است - زیرا فقط مجوز نظارتی را نگه می‌دارد، ذخایر را مدیریت می‌کند و فقط درخواست‌های ضرب/سوزاندن را برای طرف‌های مقابل در لیست سفید پردازش می‌کند. مسئولیت انطباق کاربران نهایی به شرکای توزیع واگذار می‌شود، قوانین پروتکل ثابت و بدون تغییر باقی می‌مانند و مکانیزم حکمرانی فقط به عنوان یک ابزار اضطراری وجود دارد.

ساختار انطباق Open Standard به شدت با این مدل مطابقت دارد: 140 شریک در لیست سفید قرار می‌گیرند، نرخ‌های مدیریت ثابت می‌شوند و مسئولیت KYC و ضد پولشویی به مؤسسات مانند Stripe، BNY و Coinbase واگذار می‌شود. Open Standard هرگز به طور مستقیم با کاربران نهایی در ارتباط نیست و به این ترتیب دامنه پوشش انطباق آن به نگهداری، حسابرسی و یک تیم نظارتی کوچک محدود می‌شود.

"اعمال ساختار انطباق Paxos بر روی مدل نقدینگی مشترک Visa"، این امر باعث می‌شود که کارایی عملیاتی آن بالاتر از Circle باشد و مزایای ناشی از این پیچیدگی نیز ارزشمند است: توکن OUSD مشترک می‌تواند عمق نقدینگی یکپارچه و تجمعی را در میان تمام شرکای خود ایجاد کند و OUSD واقعاً قابلیت ترکیب در DeFi را داشته باشد و قابلیت‌های بین‌المللی توکن‌های سفید برچسب را که به طور ساختاری غیرممکن است، به دست آورد.

نکته کلیدی این است که Open Standard نیازی به حل مسائل گسترده دسترسی و قابلیت همکاری در روز اول ندارد. می‌تواند با یک مدل مؤسسه بسته شروع کند، یک استخر ذخیره ایجاد کند، سودهایی که برای تأیید مدل اقتصادی شرکای خود کافی است تولید کند و در چارچوب انطباق محدود اعتبار نظارتی ایجاد کند. ادغام گسترده‌تر DeFi و دسترسی بین زنجیره‌ای باز می‌تواند به تدریج با ظهور نیازهای شرکای خود و همچنین با ایجاد زیرساخت‌های نظارتی به اندازه مناسب برای Open Standard پیش برود. صف توزیع شرکای Open Standard به آن این امکان را می‌دهد که به اندازه کافی از نیازهای مؤسسات معتبر در مراحل اولیه پشتیبانی کند، بدون اینکه نیاز به دسترسی باز فوری داشته باشد. واقعاً سؤال این است که آیا مدل اقتصادی سود در مقیاس اکوسیستم بسته می‌تواند به اندازه کافی طولانی ادامه یابد تا از ساخت زیرساخت‌های لازم برای دستیابی به پوشش وسیع‌تر حمایت کند؛ و آیا Circle می‌تواند قبل از اینکه Open Standard به آن مرحله برسد، مدل اقتصادی شرکای خود را تنظیم کند.

چگونه Circle به این تهدید پاسخ می‌دهد

Circle بدون مزایای ساختاری نیست و بازار ممکن است قیمت‌گذاری این خبر را بیش از حد شتاب‌زده انجام دهد و آن را به عنوان یک نتیجه قطعی در نظر بگیرد.

CCTP: زیرساخت تسویه در سطح پروتکل

پروتکل انتقال بین زنجیره‌ای Circle (CCTP) USDC را در زنجیره منبع از بین می‌برد، از خدمات تأیید خود Circle گواهی رمزنگاری دریافت می‌کند و در زنجیره هدف USDC بومی Circle را ضرب می‌کند - بدون نیاز به بسته‌بندی دارایی، بدون نیاز به استخر نقدینگی و بدون نیاز به نگهدارنده شخص ثالث. این پروتکل بدون مجوز است، در سطح پروتکل رایگان است و در بیش از 25 زنجیره اجرا شده است. OUSD سعی دارد در سطح پروتکل این استیبل‌کوین را جایگزین کند، اما هنوز مکانیزم بومی بین زنجیره‌ای معادلی ندارد. برای عبور از محدودیت‌های زنجیره‌ای، یا باید زیرساخت بومی را از صفر بسازید یا به قفل کردن شخص ثالث وابسته باشید - پل‌های بین زنجیره‌ای ضرب‌کننده، که این امر دوباره خطرات نگهداری و مشکلات تجزیه دارایی را که CCTP به طور خاص برای حذف آن طراحی شده بود، به وجود می‌آورد. از سال 2022، فاصله امنیتی بین CCTP و پروتکل‌های پیام‌رسان شخص ثالث کاهش یافته است، اما هنوز به طور کامل پر نشده است؛ برای زیرساخت استیبل‌کوین‌های سطح مؤسسه که جریان‌های میلیاردها دلار را حمل می‌کنند، این هنوز یک تفاوت معنادار است.

USYC: طرح مقابله با درآمد مؤسسات

Circle Hashnote را خریداری کرد و USYC را راه‌اندازی کرد - یک صندوق بازار پول توکن‌سازی شده که در اوراق قرضه دولتی ایالات متحده و توافقات معکوس خرید سرمایه‌گذاری می‌کند - که یک دارایی مؤسسه‌ای با درآمد است که تنها یک تماس API با USDC فاصله دارد. با یک ادغام واحد، می‌توان تبدیل آزاد بین سرمایه‌های درآمدی (USYC) و نقدینگی دلار (USDC) را در جریان کار زنجیره‌ای انجام داد. به این ترتیب، Circle می‌تواند مزایای اقتصادی درآمدی را که OUSD تبلیغ می‌کند، به مؤسسات ارائه دهد، بدون اینکه کنترل بر ذخایر متغیر را از دست بدهد و بدون اینکه سرمایه‌گذاری‌های زیرساختی که عم عمق نقدینگی جهانی USDC را پشتیبانی می‌کند، تجزیه کند.

قانون GENIUS به عنوان دژ مجوز

Circle جامع‌ترین طرح مجوز استیبل‌کوین جهانی را در میان تمام ناشران دارد که شامل اتحادیه اروپا (MiCA)، ژاپن، سنگاپور می‌شود و تأیید نهایی OCC برای تأسیس بانک اعتماد ملی ایالات متحده را دریافت کرده است. Open Standard به عنوان یک نهاد جدید ناشر، باید همه چیز را از صفر بسازد. بر اساس الزامات قانون GENIUS در مورد شفافیت ذخایر و حسابرسی، زیرساخت انطباق USDC پیش‌نیاز استقرار در سطح مؤسسه است و رقبای دیگر نمی‌توانند از آن عبور کنند.

مستقیم‌ترین روش مقابله: تشکیل یک ائتلاف تقسیم درآمد رسمی حول USDC

Circle توافق تقسیم درآمدی با Coinbase برقرار کرده و در زیرساخت‌هایی مانند Arc، CCTP، CPN، StableFX و Agent Stack مستقر شده است. هیچ عاملی مانع از Circle نمی‌شود که یک چارچوب تقسیم درآمد ساختاریافته حول USDC به طور رسمی ایجاد کند - یک طرح که می‌تواند با ادعاهای اقتصادی OUSD مطابقت داشته باشد، اما نیازی به تحمل بار حکمرانی 140 ذینفع ندارد. واقعیت اینکه Coinbase هم در OUSD و هم در USDC مشارکت دارد، به وضوح نشان می‌دهد که این نوع روابط به طور اساسی تجاری و قابل نقدینگی هستند. Circle زیرساخت، صلاحیت نظارتی و روابط دو جانبه را دارد و به طور کامل قادر است این چارچوب را قبل از اینکه OUSD به مقیاس معناداری برسد، به اجرا درآورد.

نتیجه‌گیری

بنیاد USDC همچنان پایدار است. در سه ماهه اول سال 2026، در مجموع 28 تریلیون دلار، USDC حدود 80 درصد از حجم معاملات طبیعی استیبل‌کوین‌های زنجیره‌ای را به خود اختصاص داده است، که این اولین بار از سال 2019 است که در حجم تسویه طبیعی از USDT پیشی می‌گیرد. USDC بر اساس سال‌ها ادغام زنجیره‌ای و انباشت ابزارهای توسعه‌دهنده، اثر شبکه DeFi را ایجاد کرده است که به راحتی نمی‌توان آن را با یک ائتلاف که هنوز در حال تکمیل ساختار انطباق و حکمرانی خود است، جایگزین کرد. USDT و USDC مجموعاً بیش از 80 درصد از ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها و اکثریت قریب به اتفاق حجم معاملات زنجیره‌ای را تشکیل می‌دهند و این تمرکز در کوتاه‌مدت به سختی قابل تغییر است.

با توجه به ساختار انطباقی که Open Standard احتمالاً اتخاذ خواهد کرد - شرکای در لیست سفید، KYC کاربران نهایی واگذار شده، و مدل انتشار طرف‌های بسته - OUSD بیشتر احتمال دارد که در اکوسیستم‌های بسته هر یک از شرکا (مشتریان Stripe، مشتریان مؤسسه BNY، کاربران صرافی Coinbase) عمل کند، نه اینکه در حجم معاملات DeFi باز و قابل ترکیب که از موقعیت غالب USDC حمایت می‌کند، رقابت کند. هدف آن کسب بازاری است که Circle هنوز به آن دست نیافته است: مدیریت مالی شرکتی، پرداخت‌های بین‌المللی B2B و تسویه‌های بین بانکی - که نمایانگر مسیر اصلی رشد مرحله بعدی USDC است، یعنی حجم معاملات در حوزه‌های نزدیک به مالیات شرکتی و مالی سنتی (TradFi).

در واقع، Circle از قبل در این حوزه TradFi که OUSD به آن هدف‌گذاری کرده است، فعالیت کرده است و این پیشرفت دقیقاً در زمان انتشار OUSD نمایان شده است. BNY به مؤسسات اجازه داده است تا از طریق پلتفرم نگهداری دارایی‌های دیجیتال خود به طور مستقیم USDC را ضرب، بازخرید و نگهداری کنند. Standard Chartered به اولین بانک جهانی با اهمیت سیستمیک تبدیل شده است که مجوز دارد و می‌تواند خدمات یکپارچه ضرب و بازخرید USDC را ارائه دهد، بدون اینکه مشتریان نیاز به افتتاح حساب مستقیم در Circle داشته باشند. FIS نیز با Circle همکاری کرده است تا تسویه USDC را به مرکز جریان‌های مالی خود (Money Movement Hub) برای مؤسسات مالی ایالات متحده وارد کند. همه این‌ها نشان می‌دهد که Circle در حوزه تسویه‌های شرکتی پیش از انتشار OUSD برنامه‌ریزی کرده و این برنامه‌ها به همکاری‌های مؤسسه‌ای واقعی تبدیل شده است.

سازمان‌های ائتلافی به آرامی عمل می‌کنند، در حالی که زمان‌بندی اجرایی OUSD به Circle این امکان را می‌دهد که قبل از بروز تهدید واقعی، واکنش نشان دهد. این بازه زمانی بین اعلام خبر و اجرای واقعی، فرصت مناسبی برای Circle است تا واکنش استراتژیک خود را آغاز کند - چه از طریق ادغام USYC، چارچوب رسمی همکاری با شرکا، یا حتی تشکیل ائتلاف خود. مزیت زیرساختی واقعاً وجود دارد. اینکه آیا مدیریت می‌تواند قبل از اینکه شبکه شرکای OUSD به بلوغ واقعی برسد، به اندازه کافی سریع از خط تسویه حساب شرکت دفاع کند، تعیین‌کننده هزینه‌ای است که این انتشار در نهایت برای Circle به همراه خواهد داشت.