تحقیقات Dune نشان می‌دهد که ۸۵٪ از نقدینگی متمرکز DeFi به‌خوبی استفاده نمی‌شود و ۱۵۰ میلیون دلار هزینه سالانه از دست می‌رود

خلاصه سریع

• حدود ۸۵٪ از نقدینگی متمرکز در پروتکل‌هایی که Dune تحلیل کرده است، در هر لحظه به‌خوبی استفاده نمی‌شود و تقریباً ۵۴۲ میلیون دلار در یک هفته متوسط به‌طور کامل خارج از محدوده کسب درآمد خود قرار دارد.
• تأمین‌کنندگان نقدینگی خارج از محدوده به‌طور تخمینی ۱۵۰ میلیون دلار در سال هزینه از دست می‌دهند و بیش از یک‌سوم از آن سرمایه بلااستفاده بیش از ۹۰ روز بدون تغییر مانده است، به گفته Dune.

طبق تحقیقات انجام شده توسط پلتفرم تحلیل زنجیره‌ای Dune که به‌وسیله 1inch سفارش داده شده است، حدود ۸۵٪ از نقدینگی متمرکز در صرافی‌های غیرمتمرکز به‌خوبی کار نمی‌کند.

این مطالعه هر موقعیت نقدینگی را در حدود ۲۰۰ استخر برتر بر اساس فعالیت در Uniswap v3، Uniswap v4، PancakeSwap v3 و Aerodrome Slipstream بازسازی کرده و ۲۶ تصویر هفتگی را در هفت زنجیره بین ۶ ژانویه و ۳۰ ژوئن گرفته است. به‌طور متوسط، حدود ۱.۸۴ میلیارد دلار نقدینگی در هر هفته تحت پوشش قرار گرفته است که تقریباً ۱.۶ میلیارد دلار از آن در هر لحظه به‌خوبی استفاده نمی‌شود.

نقدینگی متمرکز که با Uniswap v3 معرفی شده است، به تأمین‌کننده نقدینگی اجازه می‌دهد تا محدوده قیمتی که سرمایه‌اش پوشش می‌دهد را تعیین کند، به‌جای اینکه آن را در هر قیمت ممکن پخش کند. این طراحی شده است تا بهبودهایی نسبت به مکان‌های محصول ثابت که جایگزین آن شده‌اند، ارائه دهد.

به‌عنوان مقایسه، Dune تقریباً ۹۸.۷٪ از نقدینگی در AMMهای محصول ثابت را خارج از محدوده معاملاتی روزانه یافته است.

خارج از محدوده تنها کف است

سخت‌ترین معیار خارج از محدوده است، زیرا قیمت بازار خارج از محدوده یک موقعیت قرار دارد، بنابراین سرمایه هیچ هزینه‌ای کسب نمی‌کند و عمق اضافه نمی‌کند. به‌طور متوسط در طول ۲۶ هفته، ۲۹.۵٪ از سرمایه ردیابی شده در این حالت بود، یا تقریباً ۵۴۲ میلیون دلار در یک هفته متوسط.

به گفته Dune، این رقم به‌سختی تغییر کرده است. به‌جز یک افزایش اوایل فوریه که به ۴۱.۴٪ رسید، سهم خارج از محدوده در طول کل دوره در محدوده ۲۵-۳۵٪ باقی ماند.

بودن در محدوده به معنای کارایی نیست، گزارش استدلال می‌کند. یک موقعیت به محض اینکه قیمت در هر نقطه‌ای داخل محدوده‌اش بیفتد، به‌عنوان در محدوده محسوب می‌شود، هرچقدر هم که آن محدوده وسیع باشد.

با بازسازی محاسبه وسیع‌تر از وایت‌پیپر Aqua 1inch، Dune دریافت که سرمایه خانواده v3 به ۱۳.۷٪ به‌طور فعال استفاده شده، ۵۶.۹٪ در محدوده اما هرگز توسط معاملات هفته لمس نشده و ۲۹.۴٪ خارج از محدوده تقسیم می‌شود.

"به‌دلیل ناکارآمدی‌های ساختاری در DeFi، تأمین‌کنندگان نقدینگی میلیاردها دلار سرمایه بلااستفاده و میلیون‌ها دلار هزینه را روی میز رها می‌کنند،" گفت سرگئی کونز، یکی از بنیان‌گذاران 1inch. کونز افزود که 1inch در حال آماده‌سازی برای راه‌اندازی Aqua، یک محصول نقدینگی مشترک است که به همین مشکل می‌پردازد.

سهم سرمایه DeFi خارج از محدوده | تصویر: Dune.

یک‌سوم از پول بلااستفاده در ۹۰ روز جابه‌جا نشده است

سرمایه خارج از محدوده به‌طور خودکار رها نمی‌شود.

برخی از تأمین‌کنندگان نقدینگی عمداً محدوده‌ها را به یک سمت پارک می‌کنند، جایی که به‌عنوان سفارشات محدود ایستاده عمل می‌کنند که وقتی قیمت از آن‌ها عبور می‌کند، تبدیل می‌شوند. دیگران ربات‌هایی دارند که به‌طور مداوم موقعیت‌ها را چرخش می‌دهند.

با توجه به این دینامیک، Dune بررسی کرد که آخرین باری که هر موقعیت بلااستفاده لمس شده است، چه زمانی بوده است. حدود ۴۳.۸٪ در ۳۰ روز گذشته یک واریز یا برداشت داشته‌اند. ۱۹.۵٪ دیگر ۳۰ تا ۹۰ روز پیش بوده‌اند. ۳۶.۷٪ باقی‌مانده، تقریباً ۲۰۰ میلیون دلار، بیش از ۹۰ روز بدون هیچ تنظیمی گذشته است.

این مکان‌ها همچنین سرمایه بلااستفاده خود را به‌طرز بسیار متفاوتی پیر می‌کنند.

در Uniswap v3، ۴۴.۵٪ از سرمایه خارج از محدوده در آزمون ۹۰ روزه غیرفعال است، بزرگ‌ترین بلوک منفرد در این مطالعه. Aerodrome در انتهای دیگر قرار دارد، با حدود ۲۰٪ غیرفعال، که ۵۸٪ از سرمایه بلااستفاده در ماه گذشته لمس شده است.

فاصله همان داستان را به‌عنوان زمان می‌گوید. تنها حدود ۳۵٪ از سرمایه بلااستفاده در ۵٪ از قیمت بازار قرار دارد. تقریباً ۴۳٪ بیش از ۲۵٪ فاصله دارد و ۱۷٪ بیش از ۱۰۰٪ فاصله دارد، جایی که بازار باید دو برابر یا نصف شود تا آن موقعیت‌ها دوباره درآمد کسب کنند.

ترکیب سرمایه بلااستفاده بر اساس پروتکل | تصویر: Dune.

نرخ بیکاری با اندازه کاهش می‌یابد؛ دلارهای بیکار نه

موقعیت‌های کوچکتر به طور مکرر بیکار می‌شوند، طبق گزارش Dune. نرخ بیکاری از 53٪ برای موقعیت‌های زیر 1,000 دلار تا 26٪ برای موقعیت‌های بالای 1 میلیون دلار متغیر است و در تمام دسته‌های میانی به صورت یکنواخت است.

با این حال، دلارها به سمت دیگری می‌روند. موقعیت‌های بالای 1 میلیون دلار حدود 47٪ از کل سرمایه بیکار را در اختیار دارند، که تقریباً 260 میلیون دلار است، و موقعیت‌های بالای 100,000 دلار حدود 76٪ از آن را در اختیار دارند. موقعیت‌های زیر 1,000 دلار تعداد را غالب می‌کنند اما تنها 1.6٪ از دلارهای بیکار را تشکیل می‌دهند.

افراد، نه ربات‌ها، سرمایه بیکار را در اختیار دارند

Dune هر موقعیت را به NFT نقدینگی آن ردیابی کرد تا مشخص کند که اکنون چه کسی آن را در اختیار دارد و سرمایه استیک شده را به قرارداد مزرعه یا گجت آن نسبت داد.

در اتریوم، کیف پول‌ها 91٪ از سرمایه Uniswap v3 و 94 سنت از هر دلار بیکار را در اختیار دارند. در Arbitrum، 78٪ از سرمایه و 92٪ از بیکاری. Base تقسیم را به وضوح نشان می‌دهد: قراردادها حدود نیمی از سرمایه Uniswap v3 را در آنجا در اختیار دارند، اما تنها 6.5٪ از آن خارج از محدوده است، در مقایسه با تقریباً 30٪ برای کیف پول‌ها، بنابراین افراد 82٪ از بیکاری را حمل می‌کنند.

پاداش دادن به نقدینگی در محدوده، تعداد را پایین نگه می‌دارد بدون اینکه آن را از بین ببرد. سرمایه استیک شده Aerodrome کمترین بیکاری را در هر جایی با حدود 16٪ خارج از محدوده دارد، در حالی که سرمایه استیک شده PancakeSwap به طور قابل توجهی بالاتر است، به ویژه در زنجیره BNB، جایی که حرکات تند استخرها را سریع‌تر از آنچه LPها آن‌ها را بازگردانند، از محدوده خارج می‌کند.

Dune یک نکته احتیاطی در خواندن تقسیم مالکیت را پرچم‌گذاری می‌کند: یک موقعیت در اختیار کیف پول به صورت فردی نگهداری می‌شود اما لزوماً خرده‌فروشی نیست، زیرا میزهای حرفه‌ای نیز از کیف پول‌های عادی تجارت می‌کنند.

Uniswap v4 لوله‌کشی را تغییر داد، نه بیکاری

200 استخر برتر Uniswap v4 در پایان ژوئن حدود 230 میلیون دلار را در اختیار داشتند، با 30.5٪ به طور متوسط خارج از محدوده --- به طور مؤثری مشابه v3.

معماری محدوده‌های مبتنی بر تیک v3 را حفظ کرده و آنچه زیر آن نشسته است را تغییر داده است. استخرها یک قرارداد مشترک را به اشتراک می‌گذارند به جای اینکه هر یک قرارداد خود را مستقر کند، که هزینه‌ها را کاهش می‌دهد بدون اینکه به سوال بیکاری بپردازد.

Hooks، افزودنی مهم، به یک استخر اجازه می‌دهد کد سفارشی را در اطراف تغییرات مبادله و نقدینگی متصل کند و به طور نظری می‌تواند توکن‌های پارک شده را به یک بازار وام منتقل کند تا در حالی که خارج از محدوده است، درآمد کسب کند.

هیچ یک از استخرهای متصل شده‌ای که Dune اندازه‌گیری کرده است این کار را نمی‌کند.

در واقع، تنها حدود یک دهم از TVL v4 پشت هر hook نشسته است و هر یک از آن‌ها منطق مبادله، هزینه‌های پویا یا کد حسابداری را اجرا می‌کند که توکن‌ها را در استخر نگه می‌دارد، طبق گزارش. هیچ‌یک از آن‌ها یک hook بازپرداختی نیست که سرمایه بیکار را به Aave یا Morpho هدایت کند.

هزینه‌های سرمایه بیکار

هر دلار از سرمایه در محدوده در استخرهای Uniswap و PancakeSwap در طول این دوره حدود 35 سنت در سال در هزینه‌ها کسب کرده است.

گزارش می‌گوید که اعمال این نرخ به سرمایه بیکار، مجموع از دست رفته را تقریباً 150 میلیون دلار در سال قرار می‌دهد.

LPهای بیکار به طور تقریبی 150 میلیون دلار در سال را از دست می‌دهند | تصویر: Dune.

به تفکیک مکان، Dune حدود 116 میلیون دلار در Uniswap، 25 میلیون دلار در PancakeSwap و برآورد 6 تا 12 میلیون دلار در Aerodrome را یادداشت کرده است، که هزینه‌های Slipstream آن پویا و تنها می‌توانند محدود شوند. Uniswap v4 به همین دلیل از آن محاسبه مستثنی است.

این عدد افزایشی نیست، Dune یادآور شد. هزینه‌ها از حجم معاملات ناشی می‌شوند نه از سرمایه و تنها نقدینگی در محدوده آن‌ها را جمع‌آوری می‌کند، بنابراین انتقال تمام پول بیکار به محدوده، همان کاسه را نازک‌تر تقسیم می‌کند نه اینکه بیشتر از آن ایجاد کند. 150 میلیون دلار آنچه هر LP بیکار به طور فردی از دست داده است را اندازه‌گیری می‌کند، گویی که تنها او دوباره موقعیت‌گذاری کرده است در حالی که همه دیگران در جای خود باقی مانده‌اند.

همان ریاضی توضیح می‌دهد که چرا نرخ 35٪ در وهله اول اینقدر بالا به نظر می‌رسد. یک کاسه ثابت از هزینه‌ها که بر روی یک تکه نازک از سرمایه کاری تقسیم می‌شود، باعث می‌شود که آن تکه درآمد زیادی کسب کند.

تجزیه و تحلیل در زیر همه چیز نشسته است

حجم معاملات اتر و استیبل‌کوین‌ها در حدود 170 مکان در هفته انجام می‌شود و بزرگ‌ترین مکان هرگز بیش از 40% از آن را در بر نمی‌گیرد و به طور متوسط 28.8% است.

جفت‌های بیت‌کوین (BTC) بیشتر متمرکز هستند، زیرا بزرگ‌ترین مکان به 57.8% برای BTC/استیبل‌کوین رسید در حالی که جریان به Aerodrome در Base منتقل شد و 52.5% برای ETH/BTC. اینکه کدام مکان کم‌تحرک‌تر به نظر می‌رسد کاملاً به جفت بستگی دارد. Uniswap در BTC/استیبل با 41.9% و ETH/BTC با 35.1% بالاترین میزان را دارد، در حالی که PancakeSwap در ETH/استیبل با 43.7% بالاتر از 32.8% Uniswap است. Aerodrome در همه سه مورد کمترین میزان را دارد. اگر جفت‌ها را با هم جمع کنیم، مکان‌ها به یک باند تنگ در اعداد بالای 20 تا پایین 30 نزدیک می‌شوند.

حتی استیبل‌کوین‌ها نیز استثنا نیستند و حدود 30% کم‌تحرک هستند. LPها نقدینگی استیبل‌کوین را به محدوده‌هایی با چند واحد پایه متمرکز می‌کنند، بنابراین نوسان کوچک مجاز در یک پگ کافی است تا یک موقعیت را خارج کند.

"صرافی‌های غیرمتمرکز به یکی از عمیق‌ترین و مایع‌ترین بازارها در کریپتو تبدیل شده‌اند و اکنون با صرافی‌های متمرکز و مکان‌های تجاری سنتی رقابت می‌کنند،" فیلیپو آرمانی، سرپرست تحقیق در Dune، اظهار داشت. "آنچه تحقیقات ما نشان می‌دهد این است که این مقیاس را حتی با وجود اینکه بخش زیادی از نقدینگی آن هنوز به طور کامل فعال نیست، به دست آورده است."

Dune یک تمایل به بقای در پنل را فاش می‌کند که از 559 به 776 استخر افزایش می‌یابد زیرا استخرهای جدیدی به وجود می‌آیند و موقعیت‌های بازسازی شده خود را با موجودی‌های زنجیره‌ای به حدود 97% از نظر ارزش تطبیق می‌دهد. مکان‌های نقدینگی متمرکز سولانا مستثنی هستند، همچنین Curve که LPهای آن هیچ محدوده قیمتی تعیین نمی‌کنند.