پس از لغو راهنمای پیش‌بینی، احتمال افزایش نرخ بهره توسط واش زودتر از آنچه بازار انتظار دارد

احتمال افزایش نرخ بهره قبل از سپتامبر نزدیک به 100% است------هر چه زودتر اقدام شود، هزینه کنترل بازار کمتر خواهد بود و در نهایت تعداد افزایش‌های لازم ممکن است کمتر باشد.

نویسنده: Huatai Ruisi، Wall Street Journal

نکات کلیدی

پس از تصدی ریاست جدید فدرال رزرو توسط کوین واش (Kevin Warsh)، بازارهای مالی قیمت‌گذاری سیاست‌های این رئیس جدید را از موضع قبلی کاهشی به موضعی بیشتر تهاجمی تغییر دادند. اما نزدیک به جلسه سیاست‌گذاری در ماه ژوئیه، انتظارات بازار از سیاست‌های بعدی فدرال رزرو به شدت متنوع شد. پس از لغو راهنمای پیش‌بینی، قیمت‌گذاری در بازار دشوارتر شد و تمرکز بازی واش و بازار به طور حتم از «شنیدن سخنان» به «مشاهده اقدامات» تغییر خواهد کرد. با تجزیه و تحلیل تجربیات گذشته تغییر ریاست فدرال رزرو، شرایط کلان کنونی و هدف واش برای کسب اعتبار عمومی، ما زمان پیش‌بینی افزایش نرخ بهره فدرال رزرو را جلوتر برده‌ایم------ما پیش‌بینی می‌کنیم که احتمال افزایش نرخ بهره در ماه ژوئیه کمی بالاتر از نیمی باشد، که بالاتر از انتظار فعلی بازار 40% است و در حالت پایه، احتمال افزایش نرخ بهره توسط واش قبل از سپتامبر نزدیک به 100% است. از دیدگاه بازی بین رئیس جدید و بازار، هزینه کلی افزایش نرخ بهره در ماه ژوئیه ممکن است کمتر باشد.

1. هدف اصلی کوتاه‌مدت واش بازسازی اعتبار فدرال رزرو است، «دولت دلار را دوباره بزرگ کند»

در «اولین نمایش» واش در FOMC در 17 ژوئن و چندین سخنرانی بعدی، او بر عزم خود برای اصلاح فدرال رزرو از طریق یک سری اصلاحات سیاستی تأکید کرد. واش بیان کرد که انتظارات بازار قبلاً بیشتر تهاجمی بوده و بر اصلاحات بلندمدت تأکید دارد. پس از اولین نمایش واش در FOMC، قیمت‌گذاری افزایش نرخ بهره در 12 ماه آینده 15 واحد پایه افزایش یافت و قیمت‌گذاری اعتبار دلار و اوراق قرضه آمریکا به طور موقت افزایش یافت: این به صورت کاهش موقت نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله و انتظارات تورمی، کاهش نرخ‌های بلندمدت، فشرده شدن اختلاف نرخ‌های اوراق قرضه آمریکا و تضعیف موقت طلا و فرانک سوئیس در برابر دلار ظاهر شد.

از منظر پیش‌بینی کوتاه‌مدت، دو بیانیه واش متغیرهای کلیدی هستند: ① عدم تحمل «صفر» نسبت به تورم؛ ② لغو راهنمای پیش‌بینی. تثبیت نرخ بهره بلندمدت مهم‌تر از جلوگیری از نوسانات کوتاه‌مدت است. در میان‌مدت و بلندمدت، واش خواستار کاهش اندازه ترازنامه فدرال رزرو و تقویت مدیریت نقدینگی دلار است تا اعتبار دلار به عنوان ارز ذخیره بازسازی شود.

2. بازار در دوره‌های ابتدایی تصدی هر رئیس فدرال رزرو معمولاً یک دوره سازگاری و «آزمایش» را تجربه می‌کند

رئیس‌های قبلی فدرال رزرو در دوره ابتدایی تصدی خود معمولاً یک دوره افزایش نوسانات بازار را تجربه می‌کنند، به ویژه در بازار بدهی------این را می‌توان به عنوان یک فرآیند «سازگاری» بازار با رئیس جدید یا کسب اعتماد بازار توسط رئیس جدید در نظر گرفت. ما تجربیات 8 تغییر ریاست فدرال رزرو گذشته را مرور کرده و با شرایط کنونی تحلیل وضعیت را انجام می‌دهیم. اگر رشد اسمی تسریع شود، اما سیاست کاهشی باشد، «شاخص اعتبار فدرال رزرو/دلار» ممکن است به طور کلی تضعیف شود؛ و اگر رشد تسریع شود اما سیاست تهاجمی باشد، هیجان بازار سهام ممکن است کاهش یابد اما همچنان از حمایت بنیادی برخوردار باشد، و شاخص اعتبار فدرال رزرو/دلار تقویت شود، مشابه شرایطی که در اوایل تصدی ولکر و گرینسپن مشاهده شد.

3. جلسه سیاست‌گذاری در ماه ژوئیه با عدم قطعیت بالا و تحلیل سناریو

قبل از جلسه سیاست‌گذاری در ماه ژوئیه، انتظارات بازار دوباره نوسان می‌کند: انتظارات افزایش نرخ بهره با انتشار داده‌های تورم و اشتغال و تشدید درگیری‌های آمریکا و ایران ابتدا کاهش و سپس افزایش می‌یابد؛ در عین حال، با افزایش «احساس اضطراب» بازار پس از لغو راهنمای پیش‌بینی، شاخص اعتبار فدرال رزرو دوباره به طور کلی تضعیف می‌شود و نرخ‌های بلندمدت اوراق قرضه آمریکا دوباره به اوج می‌رسد.

به طور کلی، افزایش زودهنگام نرخ بهره ممکن است بهتر به هدف اصلی کوتاه‌مدت واش خدمت کند، در حالی که افزایش دیرهنگام نرخ بهره برای «کنترل بازار» ممکن است هزینه بیشتری داشته باشد. اولاً، از منظر بازی، انتخاب «غافلگیرکننده» بیشتر به بازار کمک می‌کند تا وابستگی به «راهنمای پیش‌بینی» را قطع کند. ثانیاً، از منظر اعتبار سیاست پولی، پیشی گرفتن یا همزمانی با افزایش نرخ بهره در منحنی به کاهش حقایق ریسک کمک می‌کند، یعنی افزایش نرخ‌های کوتاه‌مدت به کاهش نرخ‌های بلندمدت کمک می‌کند، به ویژه در شرایطی که انتظارات تورمی ناپایدار است. اگر در ماه ژوئیه نرخ بهره افزایش نیابد و واش به طور جدی «الگوی جدید» لغو راهنمای پیش‌بینی را اجرا کند، آنگاه بازار اوراق قرضه ممکن است شروع به قیمت‌گذاری «بلوف» واش کند و حتی به طور آزمایشی شرایط مالی را تسهیل کند، که ممکن است به افزایش نرخ بهره در سپتامبر و افزایش میزان افزایش نرخ نیاز داشته باشد؛ اما اگر در ماه ژوئیه نرخ بهره افزایش یابد، هدف اصلی آن ممکن است ایجاد اعتبار باشد، نه انتقال سیگنال افزایش مداوم نرخ بهره.

در مجموع، ما پیش‌بینی زمان افزایش نرخ بهره فدرال رزرو را از دو بار افزایش در نیمه اول سال 2027 به یک یا دو بار افزایش در نیمه دوم امسال و دو بار افزایش تا قبل از میانه سال آینده (شامل امسال) جلوتر برده‌ایم. خطرات اصلی پیش‌بینی ما شامل ① انتخاب نهایی واش برای «بلوف» و اجازه دادن به افزایش انتظارات تورمی؛ ② پایان ناگهانی رونق AI، کاهش شدید انتظارات رشد و قیمت دارایی‌های ریسکی، و بازگشت رشد اقتصادی به سطح روند (حتی پایین‌تر) است.

در میان‌مدت و بلندمدت، تضاد ساختاری اعتبار اوراق قرضه آمریکا و پایداری مالی به تنهایی نمی‌تواند توسط فدرال رزرو حل شود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.