کمترین بازار خرسی بیت‌کوین: سکوت در کل بازار، حجم معاملات نقدی به کمترین حد خود از ۲۰۱۹ رسید

حجم معاملات نقدی به کمترین حد خود از سال ۲۰۱۹ رسیده است، ETF و جریان نقدی در صرافی‌ها به طور کامل متوقف شده‌اند: بیت‌کوین به "انتظار پرداخت" رفته است.

نویسنده: glassnode

ترجمه: AididiaoJP، Foresight News

بازدهی اوراق قرضه تنها برای دومین بار از معاملات آربیتراژ کریپتو فراتر رفته و بازار پایین‌دستی به سکوت فرو رفته است: حجم معاملات نقدی به کمترین حد خود از سال ۲۰۱۹ رسیده، جریان نقدی در صرافی‌ها تقریباً متوقف شده و سفارشات فروش به شدت کاهش یافته است. این دور از کاهش قیمت بسیار کم عمق بوده و مدت زمان آن هنوز به زمان‌های قبلی بازارهای خرسی نرسیده است.

خلاصه

• بازار اوراق قرضه دیگر کاهش نرخ بهره را قیمت‌گذاری نمی‌کند و به سمت افزایش نرخ بهره حرکت کرده است.
• بازدهی اوراق قرضه فراتر از معاملات آربیتراژ کریپتو رفته که توضیح می‌دهد چرا خریداران حاشیه‌ای تصمیم به نگهداری نقدینگی گرفته‌اند.
• معاملات نقدی در بالاترین سطح هزینه‌ای خود قرار دارد و خط تعادل سود و زیان در ۶۹۰۰۰ دلار قرار دارد.
• از نظر عمق، این کمترین بازار خرسی ثبت شده است و مدت زمان آن هنوز به سطح‌های قبلی نرسیده است.
• جریان نقدی در صرافی‌ها، حجم معاملات نقدی و خرید ETF به طور همزمان به سکوت فرو رفته‌اند.
• موقعیت‌های هجینگ در اوج‌های بازگشتی به فروش رفته و دوباره در عرض یک هفته به بازار بازگشته‌اند.
• خریداران در زیر سطح نقدی منتظر هستند و طرف فروش به شدت کاهش یافته است. خوانش‌های وکتور نشان‌دهنده کاهش ریسک است.

بینش کلان

مزیت پیشرو بازگشت داده شده است

هفته گذشته بیت‌کوین از شاخص‌های سهام پیشی گرفت و شوک نفتی را جذب کرد (بازار سهام تقریباً بی‌حرکت بود) و هر دو در پایان روز به طور همزمان پیشی گرفتند. این قدرت نسبی در این هفته کاهش یافته است. بیت‌کوین در طول هفته کاهش یافته در حالی که بازارهای سهام آمریکا و اروپا ثابت مانده‌اند، نقطه عطفی در روز دوشنبه رخ داد: از آن روز به بعد، بیت‌کوین دیگر هم‌راستا با بازار سهام نبوده است. نفت نیز افزایش‌های هفته گذشته را از دست داده و ضعیف‌ترین عملکرد را در میان چهار دارایی داشته است.

ضعف نسبی یک هفته‌ای به معنای تغییر نظام نیست. اما واقعاً یکی از معدود حمایت‌هایی که در روند اصلاحی ژوئن وجود داشت را از بین برد - زمانی که بیت‌کوین در روزهایی که شاخص‌های سهام هیچ حرکتی نداشتند، خریداری می‌شد.

بازار اوراق قرضه در حال قیمت‌گذاری افزایش نرخ بهره است

FOMC امروز تصمیم‌گیری می‌کند، در حالی که بازار اوراق قرضه از قبل تصمیم خود را گرفته است. بازدهی اوراق قرضه ۲ ساله (بهترین نشانه مسیر سیاست) از آوریل بالاتر از نرخ بهره فدرال قرار دارد و فاصله بین این دو از نوامبر ۲۰۲۲ به بیشترین حد خود رسیده است. این قیمت‌گذاری برای انتظار کاهش نرخ نیست؛ بلکه بیشتر به سمت اقدام بعدی یعنی افزایش نرخ تمایل دارد.

اگر امروز کاهش نرخ صورت گیرد، بسیاری از موقعیت‌ها غافلگیر خواهند شد و این با داده‌های تورم هسته‌ای ملایم که در گزارش هفته گذشته ذکر شده، به خوبی همخوانی دارد. واکنش بازار مهم‌تر از خود تصمیم است: اگر خبر مثبت غیرمنتظره نتواند خرید را حفظ کند، این بیشتر نشان‌دهنده غیبت خریداران حاشیه‌ای است تا خود تصمیم.

خریداران کجا رفته‌اند

دلار از ماه مه به طور مداوم تقویت شده و بیت‌کوین در برابر این افزایش دلار به بدترین شکل ممکن واکنش نشان داده است. از سال ۲۰۱۵ به بعد، در مراحل مشابه، بیت‌کوین به طور معمول افزایش یافته است. اما این بار در زیان منفی گرفتار شده و در ۲۰ بار مشابه، تنها ۳ بار بدتر بوده است.

کانال دوم بیشتر مکانیکی است. اختلاف قیمت آتی سه‌ماهه (نرخ بازدهی معاملات آربیتراژ نقدی در بازار کریپتو) از فوریه پایین‌تر از اوراق قرضه ۲ ساله باقی مانده است. در تاریخ تنها یک دوره وجود دارد که این مدت طولانی ادامه داشته است - از اوت ۲۰۲۲ تا ژانویه ۲۰۲۳ و با پایان در کف چرخه.

زمانی که بازدهی اوراق قرضه از اختلاف قیمت فراتر می‌رود، آن دسته از صرافی‌ها که به بازار عمق و حجم می‌دهند، تقریباً دلیلی برای باقی ماندن در اینجا ندارند. بسیاری از پدیده‌های ذکر شده در بخش‌های بعدی می‌توانند به این اختلاف قیمت نسبت داده شوند.

بینش زنجیره‌ای

ایستادن بر روی سنگینی‌ترین قفسه

بیت‌کوین در حال معامله در سنگین‌ترین خوشه موجود در نمودار توزیع هزینه قرار دارد - در محدوده ۶۲۰۰۰ تا ۶۸۰۰۰ دلار، جایی که حجم سکه‌های معامله شده از هر نقطه دیگر در نمودار بیشتر است. این محدوده تقریباً به دو نیم تقسیم می‌شود. نیمی متعلق به دارندگان کوتاه‌مدت است که در این سال خرید کرده‌اند و نیمی دیگر متعلق به دارندگان بلندمدت است که در این مسیر نشسته‌اند.

نیمه دارندگان بلندمدت تأمین صبورانه‌ای هستند که معمولاً مانند کف عمل می‌کنند. نیمه دارندگان کوتاه‌مدت حساس‌تر هستند و بیشتر در وضعیت زیان شناور قرار دارند، بنابراین معمولاً اولین کسانی هستند که در زمان بازگشت عرضه می‌کنند. در بالای این سطح، هزینه پایه دارندگان کوتاه‌مدت در ۶۹۰۰۰ دلار قرار دارد که هنوز خط کلیدی برای تعیین حرکت بعدی است؛ و دیوار واقعی عرضه در بالای آن، مانع دارندگان بلندمدت در محدوده ۸۳۰۰۰ تا ۸۶۰۰۰ دلار است.

عمق کم، زمان هنوز نرسیده است

دو معیار برای اندازه‌گیری این بازار خرسی نتیجه مشابهی دارند. نسبت به میانگین متحرک ۲۰۰ روزه، هیچ یک از بازارهای خرسی قبلی قیمت را به این نزدیکی به روند فشار نیاورده‌اند: عمیق‌ترین تخفیف این دوره هنوز به عمق ملایم‌ترین بازار خرسی قبلی نمی‌رسد. از نظر میزان کاهش قیمت نسبت به اوج تاریخی، تصویر مشابهی وجود دارد - کف‌های قبلی بازارهای خرسی به طور قابل توجهی پایین‌تر از محدوده معاملاتی فعلی هستند.

از منظر ۲۰۰ روزه، زمان نیمه دیگر داستان است. بیت‌کوین به مدت زمانی که زیر این میانگین متحرک بوده، تقریباً سه‌چهارم زمان بازارهای خرسی قبلی را سپری کرده است، در حالی که آن بازارها معمولاً مدت بیشتری ادامه داشته‌اند. این کاهش به این اندازه ملایم هنوز زمان لازم برای تکمیل آنچه در بازارهای خرسی قبلی نیاز بود را نداشته است، که بیشتر از صبر برای انتظار حمایت می‌کند تا عجله برای اعلام کف - به ویژه برای کسانی که هنوز بر اساس نقشه چرخه چهار ساله عمل می‌کنند.

کاهش جریان از صرافی‌ها

واریز و برداشت از صرافی‌ها همزمان کاهش یافته است. هر دو طرف در حال حاضر با یک ریتم ملایم مشابه عمل می‌کنند که یکی از آرام‌ترین جریان‌های ترکیبی در سه سال گذشته است و به طور قابل توجهی پایین‌تر از حالت عادی ۲۰۲۳-۲۰۲۵ است. موجودی‌ها از سمت دیگر سیگنال مشابهی می‌دهند: آن‌ها از پایین‌ترین حد خود در آوریل به آرامی افزایش یافته و از اوایل ژوئیه تقریباً ثابت مانده‌اند.

این بیشتر به نظر می‌رسد که بی‌تفاوتی است تا توزیع یا جمع‌آوری - این الگو معمولاً در میانه آرام بازارهای خرسی مشاهده می‌شود. حرکت زنجیره‌ای به این اندازه کم، به این معنی است که به محض تغییر تقاضا، تقریباً هیچ عرضه‌ای برای جذب آن وجود ندارد.

بینش زنجیره‌ای

خرید ETF در حالت استراحت

جریان نقدی ETF در ایالات متحده از اواسط ژوئیه به مثبت تبدیل شده و سپس در عرض یک هفته به سرعت کاهش یافته است. جریان خالص دوباره به طور جزئی منفی شده و در مقایسه با موج‌های بازخرید در ژوئن و اوایل ژوئیه، جریان‌های کنونی تقریباً قابل چشم‌پوشی است.

کانال‌های نهادی نه در حال فروش و نه در حال خرید هستند. آنچه واقعاً قابل توجه است، پایداری است نه مقیاس، و پایداری هنوز وجود ندارد.

هیجان در اوج

هزینه‌های محافظت در سمت پایین تقریباً در ۲۱ ژوئیه به صفر رسید - همان روزی که بیت‌کوین پس از پایین‌ترین حد ژوئن به اوج محلی رسید. موقعیت‌های هجینگ در اوج‌ها به فروش رفته و کاهش اهرم همراه با بازگشت، بازار را به سمت کاهش بعدی سوق داده است.

برای آن موقعیت‌ها، این هفته هزینه زیادی داشته است. انحراف از پایین به سمت بالا بازگشته و جریان نقدی تغییر کرده است: نسبت حجم معاملات اختیار خرید/فروش به پایین‌ترین حد سالانه خود رسیده و با کاهش قیمت به شدت افزایش یافته است؛ نرخ هزینه قراردادهای دائمی در طول ماه در زیر سطح خنثی باقی مانده است.

قراردادهای باز سیگنال‌های محتاطانه‌تری را ارائه می‌دهند. نسبت قراردادهای باز خرید/فروش به نظر می‌رسد در همان زمان به کف رسیده است، اما تقریباً از آن نقطه پایین‌تر نرفته است. این تنها یک جابجایی مجدد است و نه تغییر موضع، در حالی که ساختار موقعیت‌ها به دنبال قبل است.

بودجه به سمت اختیار فروش تغییر کرده است

خریداران اختیار در زمان بازگشت برای افزایش هزینه پرداخت کرده‌اند؛ از زمانی که قیمت یک هفته پیش به اوج رسید، بودجه به سمت اختیار فروش تغییر کرده است، اگرچه یک معامله بزرگ اختیار فروش در انتهای این تغییر غالب بوده است. تغییر واقعی در سمت خرید - هزینه‌های صعودی به شدت نسبت به ریتم سال گذشته کاهش یافته است. این به نظر نمی‌رسد که یک هجینگ ناشی از ترس باشد.

قیمت‌گذاری نوسانات نیز تأیید می‌کند. کل منحنی نوسانات ضمنی در نزدیکی کف محدوده فشرده شده است و دوره شش‌ماهه تقریباً هرگز پایین‌تر نبوده است: معامله‌گران اختیار به ندرت برای شش ماه آینده چنین انتظارات آرامی را قیمت‌گذاری می‌کنند.

سکوت‌ترین بازار از ۲۰۱۹

با اندازه‌گیری بر اساس تعداد سکه‌ها به جای دلار (بنابراین کاهش قیمت داده‌ها را زیبا نمی‌کند)، حجم معاملات نقدی به کمترین حد خود از سال ۲۰۱۹ رسیده است. با حذف بایننس (که تبلیغات بدون کارمزد آن در سال‌های ۲۰۲۲-۲۰۲۳ حجم معاملات را به طور غیرواقعی افزایش داده است)، تصویر مشابهی وجود دارد، اما هنوز بالاتر از عمیق‌ترین کف بازار خرسی قبلی است.

حجم پایین معاملات به خودی خود سیگنال جهت نیست، بلکه بیشتر توصیف می‌کند که چه کسی هنوز در صحنه است. وقتی نقدینگی برای انتظار پرداخت می‌شود، به نظر می‌رسد بخش قابل توجهی از آن تصمیم به انتظار گرفته است.

خریداران در زیر منتظر هستند

سفارشات در دفتر سفارش نشان می‌دهد که سرمایه‌ها نه در حال خروج، بلکه یک قدم به عقب رفته‌اند. از اوایل ژوئن، سفارشات خرید در محدوده ۲٪ تا ۲۰٪ زیر سطح نقدی به طور مداوم انباشته شده و روز به روز تازه می‌شوند. در بالای قیمت، طرف فروش به شدت کاهش یافته و سفارشات فروش در همان محدوده به نزدیک‌ترین سطح خود در یک ماه گذشته رسیده است.

خریداران به نظر می‌رسد که مایل به ورود هستند، فقط در قیمت‌های فعلی نمی‌خواهند؛ و عرضه‌ای که مانع صعود است نیز به شدت کاهش یافته است. دفتر سفارش نازک شمشیری دو لبه است، که معمولاً به عنوان روشی برای تسریع ناگهانی در بازارهای آرام عمل می‌کند.

حکم نهایی

وکتور همچنان در حالت انتظار است

خوانش وکتور بیت‌کوین Glassnode نشان‌دهنده کاهش ریسک است: ملایم و نه شدید، در بالای ناحیه تسلیم، مدلی که به آن توقف تاکتیکی می‌گویند. یک سیگنال دفاعی و نه تسلیم، دقیقاً تجلی تمام پدیده‌های فوق است.

محیط کلان هزینه‌ای را برای سرمایه‌گذاری ایجاد کرده که منتظر بماند، و زنجیره‌ای و غیرزنجیره‌ای به نظر می‌رسد که به سکوت افتاده‌اند، و مدل‌هایی که آن‌ها را ارزیابی می‌کنند هیچ نیازی به پیش‌دستی برای ورود ندارند. یک بازگشت به احتمال زیاد این وضعیت را تغییر نخواهد داد؛ آنچه واقعاً تغییر می‌کند، خود نظام است.

نتیجه‌گیری

نظام کنونی به نظر نمی‌رسد که تغییر کرده باشد، ریشه در بالادست بازار کریپتو دارد. زمانی که بازدهی اوراق قرضه از معاملات اختلاف قیمت فراتر می‌رود و دلار قوی باقی می‌ماند، خریداران حاشیه‌ای به نگهداری نقدینگی وادار می‌شوند، و سطح پایین‌دستی نیز سیگنال مشابهی را نشان می‌دهد: حجم معاملات نقدی در پایین‌ترین سطح سال‌ها قرار دارد، جریان نقدی در صرافی‌ها تقریباً متوقف شده و طرف فروش به شدت کاهش یافته است. از نظر عمق، این کمترین بازار خرسی ثبت شده است؛ بر اساس زمان چرخه‌های قبلی، هنوز به پایان نرسیده است. بهبود از سیاست آغاز خواهد شد و به صورت بازگشت حجم معاملات به سطح هزینه پایه ۶۹۰۰۰ دلار برای دارندگان کوتاه‌مدت ظاهر خواهد شد، در حالی که کانال ETF از حالت استراحت به خرید تبدیل می‌شود. اگر سطح ۶۲۰۰۰ تا ۶۸۰۰۰ دلار را از دست بدهیم و همزمان جریان ورودی صرافی‌ها بیدار شود، این قضاوت باطل خواهد شد.