کاهش همزمان کوالکام و آرم: صورتحساب افزایش قیمت حافظه بالاخره به شرکت‌های تراشه موبایل رسید

در تاریخ 29 ژوئیه، پس از بسته شدن بازارهای سهام آمریکا، کوالکام و آرم به ترتیب گزارش‌های مالی خود را منتشر کردند.

ابتدا به کوالکام بپردازیم. درآمد آن 99.47 میلیارد دلار بود که از پیش‌بینی اجماعی 96.7 میلیارد دلار فراتر رفت. اما سود هر سهم غیر GAAP 2.21 دلار بود که کمتر از پیش‌بینی 2.23 دلار است. نکته کلیدی‌تر راهنمایی برای فصل مالی آینده است که درآمد را بین 97 تا 105 میلیارد دلار و سود هر سهم را بین 2.05 تا 2.25 دلار پیش‌بینی کرده است. طبق آمار رویترز، پیش‌بینی اجماعی بازار برای سود هر سهم 2.36 دلار است، به این معنی که بالاترین حد راهنمایی کوالکام هنوز کمتر از پیش‌بینی‌هاست. این «فراتر از انتظار» نیست، بلکه درآمد فراتر از انتظار، سود کمی کمتر از انتظار و راهنمایی به شدت کمتر از انتظار است.

حالا به آرم بپردازیم. نامه سهامداران آن تمیز است و درآمد 12.89 میلیارد دلار و سود هر سهم تعدیل شده 0.45 دلار هر دو فراتر از انتظار بودند و راهنمایی فصل آینده نیز فراتر از انتظار بود. قیمت سهام آن در روز اعلام گزارش 8.11 درصد کاهش یافت، که این کاهش در زمان معاملات عادی قبل از انتشار گزارش مالی رخ داد. پس از انتشار گزارش، قیمت سهام تقریباً تغییری نکرد و پس از پایان کنفرانس تلفنی، دوباره 7 تا 8 درصد کاهش یافت. در URL خبری بلومبرگ هنوز عبارت «فراتر از انتظار نیز نتوانست سرمایه‌گذاران را تحت تأثیر قرار دهد» وجود دارد، در حالی که عنوان نمایش داده شده به «کاهش آرم به دلیل کندی موبایل که رشد مرکز داده را تحت‌الشعاع قرار داد» تغییر یافته است.

چه اتفاقی افتاده است؟ هر دو شرکت در گزارش‌های مالی خود از یک کلمه مشترک استفاده کردند: حافظه.

کاهش اندازه موبایل، ادامه حیات خودرو

در مواد ارائه رسمی گزارش مالی کوالکام، صفحه‌ای به کسب و کار گوشی‌های اندرویدی اختصاص داده شده است. در آن ذکر شده است که به دلیل افزایش قیمت حافظه و محدودیت‌های تأمین، انتظار می‌رود درآمد گوشی‌های اندرویدی QCT در سال مالی 2026 نسبت به سال گذشته حدود 20 درصد کاهش یابد و این موضوع بیش از 1.50 دلار بر سود هر سهم سالانه تأثیر بگذارد. همچنین اعلام کرد که از 1 سپتامبر قیمت محصولات را افزایش خواهد داد تا هزینه‌های ورودی افزایش یافته را منتقل کند.

این صفحه، مستقیم‌ترین مدرک در این دو گزارش مالی است. افزایش قیمت حافظه در سامسونگ 89.49 تریلیون وون کره‌ای سود عملیاتی دارد و در کوالکام، صورتحسابی به تفکیک هر سهم 1.50 دلار است.

در نرخ سود ناخالص نیز قابل مشاهده است. نرخ سود ناخالص GAAP کوالکام در این فصل 53.1 درصد است، در حالی که در سال گذشته 55.6 درصد بود. طبق متن ضبط شده کنفرانس تلفنی، مدیریت نرخ سود ناخالص QCT را به عنوان «کمی کمتر از محدوده تاریخی ما» توصیف کرد و دلیل آن افزایش قیمت حافظه و هزینه‌های ورودی است.

درآمد کسب و کار گوشی‌های موبایل در این فصل 50.86 میلیارد دلار بود که نسبت به سال گذشته 20 درصد کاهش یافته است. درآمد کسب و کار خودرو 15.88 میلیارد دلار بوده که 61 درصد افزایش یافته و به مدت 23 فصل متوالی رشد دو رقمی داشته است. فاصله بین این دو ستون در تصویر به سرعت در حال کاهش است و درآمد فصلی خودرو برای اولین بار به یک سوم درآمد گوشی‌های موبایل نزدیک شده است.

در بخش گوشی‌های موبایل، یک مشکل بلندمدت‌تر نیز وجود دارد. مواد ارائه رسمی می‌نویسد که به دلیل محدودیت‌های تأمین، کاهش درآمد محصولات اپل از فصل چهارم آغاز خواهد شد و «انتظار می‌رود سهم ما از مودم در آیفون‌های جدید به طور قابل توجهی کمتر از 20 درصد برآورد قبلی باشد». طبق متن ضبط شده کنفرانس تلفنی، مدیر مالی آکاش پارکیوالا گفت که درآمد اپل از فصل سپتامبر تا دسامبر حدود 50 درصد کاهش خواهد یافت.

مدیر عامل کریستیانو آمان در کنفرانس تلفنی جمله‌ای گفت که باید به یاد سپرده شود. طبق گزارش رویترز، او گفت: «ما به نوعی با مرکز داده‌ها جایگزین اپل شده‌ایم». بیان رسمی‌تر محتاط‌تر است و در مواد ارائه نوشته شده است که افزایش درآمد غیر موبایلی در سال مالی 2027 به طور سالانه جایگزین کل درآمد محصولات اپل در سال مالی 2026 خواهد شد.

این خط درآمد مرکز داده‌ها در حال حاضر یک جدول زمانی است. مسیر درآمدی که به طور رسمی ارائه شده، در سال مالی 2026 حدود 300 میلیون دلار، در سال مالی 2027 5 میلیارد دلار و در سال مالی 2029 بیش از 15 میلیارد دلار است. از 5 میلیارد دلار سال مالی 2027، دو مشتری فوق‌العاده بزرگ برای تراشه‌های سفارشی هر کدام بیش از 1 میلیارد دلار کمک می‌کنند. یکی از این مشتریان قبلاً عمومی شده است، متا با کوالکام توافقی استراتژیک برای چندین نسل از نقشه‌راه CPU امضا کرده است و اولین مدل Dragonfly C1000 تا نیمه دوم سال 2028 به تولید نخواهد رسید.

تحلیلگر Seaport Global، جی گلدبرگ، نظرش را در مورد رویترز با صراحت بیان کرد و گفت که کوالکام «در حال مشاهده انتقال سهم اندروید از خود به دیگران است و تقریباً تمام سهم باقی‌مانده اپل را از دست داده است».

کنفرانس تلفنی آرم، مشکل‌دار شد

در نامه سهامداران آرم، یک سری اعداد بسیار زیبا وجود دارد. حق امتیاز مرکز داده بیش از دو برابر شده است که این دومین فصل متوالی است که این اتفاق می‌افتد. مجموع ارسال‌های معماری Neoverse از 1.5 میلیارد هسته فراتر رفته است که از این تعداد 5 میلیارد هسته اخیر تنها در 9 ماه ارسال شده و برای اولین 1 میلیارد هسته 6 سال زمان صرف شده است. نامه سهامداران همچنین به داده‌های IDC اشاره می‌کند که می‌گوید هزینه‌های پلتفرم‌های سرور مبتنی بر معماری آرم در دو فصل گذشته نزدیک به دو برابر شده و از پلتفرم x86 فراتر رفته است.

خط تیره تیره در تصویر به موضوع دیگری اشاره دارد. درآمد حق امتیاز این فصل 7.15 میلیارد دلار بوده که نسبت به سال گذشته 22 درصد افزایش یافته، اما از 7.37 میلیارد دلار در فصل سوم سال مالی 2026 فراتر نرفته است. آن فصل، اوج درآمد حق امتیاز آرم در یک فصل بود. در بخش هزینه‌های مجوز، نوسانات زیادی وجود داشته و نرخ رشد سالانه بین منفی 15 درصد تا مثبت 72 درصد در نوسان بوده است. بازار همیشه به خط صاف و رو به بالای حق امتیاز نگاه می‌کند و این خط در این فصل به رکورد جدیدی نرسید.

آنچه واقعاً باعث کاهش قیمت سهام شد، کاهش پیش‌بینی در کنفرانس تلفنی بود. طبق ضبط کنفرانس تلفنی، آرم پیش‌بینی رشد حق امتیاز سال مالی را از حدود 20 درصد به دهه‌های بالای چند درصد کاهش داد و دلیل آن ضعف بازار گوشی‌های هوشمند و قیمت بالای حافظه است و انتظار دارد که بازار گوشی‌های هوشمند کاهش دو رقمی را تجربه کند. در راهنمایی بخش بعدی، پیش‌بینی شده است که هزینه‌های مجوز حدود 30 درصد افزایش یابد، در حالی که حق امتیاز تنها در دهه‌های پایین چند درصد خواهد بود.

چرا فراتر از انتظار هم افزایش نمی‌یابد؟

بر اساس بسته شدن بازار در 29 ژوئیه، نسبت قیمت به درآمد پیش‌بینی شده آرم 103.66 برابر و کوالکام 15.22 برابر است که این دو 6.8 برابر تفاوت دارند. نکته جالب‌تر مقایسه دیگری است، نسبت قیمت به درآمد پیش‌بینی شده آرم 5.4 برابر بیشتر از 19.07 برابر انویدیا است، در حالی که درآمد 12 ماهه انویدیا 2534.9 میلیارد دلار است که 49 برابر آرم است.

TechTimes در تحلیلی پس از گزارش مالی این مکانیزم را به وضوح توضیح داده است و می‌گوید در محدوده نسبت قیمت به درآمد پیش‌بینی شده 100 تا 120، «یک فراتر از انتظار تمیز دیگر نمی‌تواند قیمت سهام را بالا ببرد». این جمله یک نوع پدیده را توضیح می‌دهد، نه فقط آرم. وقتی ارزیابی‌ها به اندازه کافی رشد آینده را تخفیف داده‌اند، عملکرد گزارش مالی از ارائه شگفتی به تأیید فرضیات تغییر می‌کند و هر عدم تأیید در هر نقطه بزرگ‌تر می‌شود.

همچنین یک متغیر دیگری وجود دارد که اکثر گزارش‌ها به آن اشاره نکرده‌اند. گزارش‌ها حاکی از آن است که کمیسیون تجارت فدرال ایالات متحده از ماه مه 2026 به طور رسمی تحقیق ضد انحصاری را در مورد آرم آغاز کرده است تا بررسی کند که آیا پس از معرفی CPU AGI خود، به رقبای خود در ارائه مجوز معماری CPU آسیب می‌زند یا آن را رد می‌کند. کره جنوبی و کمیسیون اتحادیه اروپا نیز تحقیقات موازی دارند. اگر در نهایت نظارت خواستار قیمت‌گذاری بدون تبعیض باشد، فرضیات حاشیه سود در مدل بلندمدت آرم برای درآمد 250 میلیارد دلاری در سال مالی 2031 نیاز به بازنگری خواهد داشت.

خط تولید تراشه‌های خودساخته آرم در این فصل پیشرفت‌هایی داشته است. نامه سهامداران می‌گوید که تقاضای مشتریان برای CPU AGI به بیش از 20 میلیارد دلار رسیده است که بین سال‌های مالی 2027 و 2028 گسترش یافته و این میزان دو برابر فرصتی است که در فصل گذشته افشا شده بود و مشتریان جدید شامل چندین مشتری از ایالات متحده و چین هستند. جیفریز برآورد خود را در مورد این کسب و کار از شرکت خود خوشبین‌تر می‌داند و معتقد است که این بخش تا سال مالی 2031 می‌تواند به 180 میلیارد دلار برسد که بیشتر از 150 میلیارد دلار پیش‌بینی شده توسط آرم است.

این فقط مشکل دو شرکت نیست

طبق آمار، شاخص نیمه‌هادی فیلادلفیا در ماه ژوئیه 18.2 درصد کاهش یافته است، در حالی که در نیمه اول سال جاری دو برابر شده بود. در ماه ژوئیه، 19 سهام فناوری بیش از 25 درصد کاهش یافته‌اند که بیشتر آنها نیمه‌هادی هستند و 7 عدد از آنها هنوز در سال جاری افزایش سه رقمی دارند.

در تصویر زیر، جهت‌گیری این نقاط به وضوح مشخص است. آنهایی که در ماه ژوئیه بیشترین کاهش را داشتند، اساساً همان‌هایی هستند که در سال جاری بیشترین افزایش را داشته‌اند. سن دیسک در ماه ژوئیه 40.4 درصد کاهش یافت، اما در سال جاری هنوز 471 درصد افزایش یافته است. میکرون در ماه ژوئیه 26.5 درصد کاهش یافته و در سال جاری 197 درصد افزایش یافته است. آرم در ماه ژوئیه 36.6 درصد کاهش یافته و در سال جاری 105.7 درصد افزایش یافته است.

کوالکام استثنا است. در ماه ژوئیه 15.75 درصد کاهش یافته و از ابتدای سال تا کنون 8.99 درصد منفی است. این شرکت در گروهی که تحت فشار ارزیابی قرار دارد، نیست زیرا هیچ حاشیه سود AI قابل فشاری ندارد. 36 تحلیلگر به آن یک ارزیابی مشترک «نگه‌داری» داده‌اند و قیمت هدف میانگین 220.57 دلار است که 40 درصد بالاتر از قیمت فعلی است. 40 تحلیلگر به آرم ارزیابی مشترک «خرید» داده‌اند.

دو گزارش مالی دیگر در همان روز می‌توانند به صورت مشترک بررسی شوند. درآمد مایکروسافت 900 میلیارد دلار و رشد Azure 43 درصد بوده و در یک مقطع زمانی پس از بازار حدود 8 درصد افزایش یافته است. درآمد متا 608 میلیارد دلار و رشد 28 درصد بوده، اما سود خالص کاهش یافته و در پس از بازار 8 تا 10 درصد کاهش یافته است. سود عملیاتی سامسونگ رکورد تاریخی را ثبت کرده و قیمت سهام آن در آن روز تقریباً ثابت مانده است.

افزایش قیمت حافظه باعث شده است که سامسونگ در یک فصل به رکورد انویدیا دست یابد و نیمه دیگر همان صورتحساب، کوالکام و آرم هر کدام یک بار در گزارش‌های مالی خود نوشتند.