تحلیل سیتی: AI شروع به «بلعیدن» NAND کرده است، دوره صعودی ذخیره‌سازی هنوز به پایان نرسیده است

TL;DR
· سیتی در گزارش ۲۴ ژوئیه خود اعلام کرد که موجودی پایین NAND و DRAM همچنان از دوره صعودی ذخیره‌سازی حمایت می‌کند.
· تقاضای KV Cache به‌دلیل AI Agent افزایش یافته و CMX و SSDهای نزدیک به GPU شروع به بلعیدن بیشتر NAND کرده‌اند.
· سامسونگ و SK Hynix همچنان از رونق ذخیره‌سازی بهره‌مند هستند، اما ضعف مصرف، افزایش تولید و تأیید HBM بر روند تأثیر خواهد گذاشت.

سیتی در گزارش جهانی نیمه‌هادی خود که در ۲۴ ژوئیه منتشر شد، اعلام کرد که دوره صعودی ذخیره‌سازی هنوز به پایان نرسیده است. دلیل اصلی این امر نه تقاضای گوشی‌های هوشمند، بلکه موجودی‌های NAND و DRAM است که به‌طور قابل توجهی زیر سطح طبیعی قرار دارد و تقاضای سرورهای AI برای KV Cache و ذخیره‌سازی نزدیک به GPU همچنان در حال افزایش است.

این موضوع به‌طور مستقیم به نگرانی‌های اخیر بازار در مورد اوج دوره ذخیره‌سازی پاسخ می‌دهد. این نگرانی‌ها عمدتاً از دو خط ناشی می‌شود: یکی ضعف تقاضای گوشی‌های هوشمند در چین که ممکن است قیمت NAND مصرفی را تحت تأثیر قرار دهد؛ و دیگری نگرانی بازار از افزایش موجودی کانال NAND که ممکن است نشان‌دهنده پایان افزایش قیمت ذخیره‌سازی باشد.

در این گزارش با عنوان «نیمه‌هادی‌های جهانی: بررسی واقعیت: دوره صعودی حافظه بر اساس موجودی‌های محدود و تقاضای قوی KV Cache» سیتی به بررسی موجودی‌های تأمین‌کنندگان، ارائه‌دهندگان ابری و کانال‌ها پرداخته است. نتیجه‌گیری این است که زنجیره تأمین ذخیره‌سازی هنوز به وضعیت معمولی و آزاد وارد نشده است.

NVIDIA CMX از طریق BlueField-4 و NVMe SSD لایه ذخیره‌سازی KV Cache را ایجاد می‌کند، AI Agent در حال انتقال تقاضای بیشتری برای استنتاج به NAND است

موجودی تأمین‌کنندگان NAND تنها ۲.۶ هفته است، در حالی که سطح طبیعی حدود ۵ هفته است

عدد کلیدی موجودی NAND است.

سیتی تخمین می‌زند که در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶، موجودی تأمین‌کنندگان NAND تنها ۲.۶ هفته خواهد بود که به‌طور قابل توجهی کمتر از سطح طبیعی حدود ۵ هفته است؛ موجودی NAND تأمین‌کنندگان اصلی ابری حدود ۳ هفته است که کمتر از سطح طبیعی حدود ۷ هفته است؛ و موجودی کانال‌ها حدود ۵ هفته است، در حالی که سطح طبیعی حدود ۱۵ هفته است.

این نشان می‌دهد که حتی اگر نشانه‌هایی از ضعف در سمت مصرف وجود داشته باشد، زنجیره کامل NAND هنوز در وضعیت آزاد نیست. موجودی پایین تأمین‌کنندگان، فضای آزاد برای عرضه سریع کالا را محدود کرده است؛ موجودی پایین تأمین‌کنندگان ابری نشان می‌دهد که مشتریان AI و مراکز داده ممکن است همچنان به خرید ادامه دهند؛ و موجودی پایین کانال‌ها نیز احتمال کاهش قیمت به‌دلیل عرضه زیاد را کاهش می‌دهد.

موجودی تأمین‌کنندگان NAND ۲.۶ هفته، تأمین‌کنندگان ابری ۳ هفته، و کانال ۵ هفته، همگی کمتر از سطح طبیعی هستند.

وضعیت DRAM نیز مشابه است. موجودی تأمین‌کنندگان DRAM حدود ۲.۷ هفته است که کمتر از سطح طبیعی حدود ۵ هفته است؛ موجودی DRAM تأمین‌کنندگان ابری حدود ۲.۵ هفته است که کمتر از سطح طبیعی حدود ۷ هفته است؛ و موجودی کانال‌ها حدود ۴ هفته است که سطح طبیعی حدود ۱۵ هفته است.

این مجموعه داده‌ها ادعای «فقط ضعف تقاضای گوشی‌های هوشمند می‌تواند دوره را تغییر دهد» را تضعیف می‌کند. حداقل از منظر موجودی، DRAM و NAND هنوز به وضعیت مازاد نرسیده‌اند.

موجودی تأمین‌کنندگان DRAM ۲.۷ هفته، تأمین‌کنندگان ابری ۲.۵ هفته، و کانال ۴ هفته، همگی در سطح پایینی هستند.

سرورهای AI شروع به بلعیدن بیشتر NAND کرده‌اند، تقاضای SSD سیستم Rubin افزایش یافته است

این دوره صعودی ذخیره‌سازی با دوره‌های سنتی الکترونیک مصرفی متفاوت است، زیرا سرورهای AI شروع به ایجاد تقاضای جدید برای NAND کرده‌اند.

سیتی به دو جهت اصلی اشاره می‌کند: CMX و SSDهای QLC. CMX به پلتفرم ذخیره‌سازی حافظه زمینه‌ای اشاره دارد که توسط NVIDIA به‌عنوان Context Memory Storage Platform نامیده می‌شود و لایه ذخیره‌سازی زمینه‌ای و KV Cache را که توسط BlueField-4 هدایت می‌شود، تشکیل می‌دهد؛ SSDهای QLC بیشتر برای ذخیره‌سازی با ظرفیت بالا نزدیک به GPU استفاده می‌شوند تا کارایی محاسبات AI را افزایش دهند.

KV Cache را می‌توان به‌سادگی به‌عنوان «کش زمینه» در استنتاج مدل‌های بزرگ در نظر گرفت. هرچه AI Agent بیشتر استفاده شود، زنجیره وظایف طولانی‌تر و زمینه پیچیده‌تر باشد، سیستم بیشتر نیاز دارد که وضعیت‌های میانی و اطلاعات تاریخی را ذخیره کند تا از محاسبات تکراری جلوگیری کند. استنتاج نه تنها قدرت محاسبات GPU را مصرف می‌کند، بلکه تقاضای حافظه و ذخیره‌سازی را نیز افزایش می‌دهد.

یک فرضیه واضح‌تر از پلتفرم نسل بعدی Vera Rubin NVIDIA ناشی می‌شود. بر اساس تخمین‌های سیتی، اگر سیستم‌های سرور Rubin برای اجرای CMX از SSDهای ۱۶TB TLC استفاده کنند، ظرفیت هر سیستم SSD می‌تواند به ۱,۱۵۲TB برسد. بیان رسمی‌تر NVIDIA این است که هر پاد GPU ظرفیت مشترک در سطح PB را ارائه می‌دهد و تأیید نکرده است که همه سیستم‌های Rubin به‌طور ثابت از این پیکربندی استفاده می‌کنند.

این عدد توضیح می‌دهد که چرا تقاضای AI می‌تواند بازار NAND را تغییر دهد. در گذشته، NAND بیشتر تحت تأثیر گوشی‌های هوشمند، کامپیوترها و ریتم الکترونیک مصرفی قرار داشت؛ اکنون، سرورهای AI نیز به خریداران مهم SSD با ظرفیت بالا تبدیل شده‌اند. به‌شرطی که خوشه‌های AI به گسترش خود ادامه دهند، تقاضای ذخیره‌سازی دیگر تنها تابعی از سمت مصرف نخواهد بود.

بر اساس تخمین‌های سیتی، تقاضای NAND ناشی از CMX در سال‌های ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ به‌ترتیب به ۳۴.۶ میلیارد و ۱۱۵.۲ میلیارد واحد معادل ۸Gb خواهد رسید که به‌ترتیب معادل ۲.۸٪ و ۹.۳٪ از تقاضای جهانی NAND است. این یک فرضیه مدل است و نه راهنمایی شرکتی، اما سهم نزدیک به یک‌دهم در سال ۲۰۲۷ به‌حدی کافی است که بر تعادل عرضه و تقاضا تأثیر بگذارد.

ضعف گوشی‌های هوشمند به معنای اوج دوره ذخیره‌سازی نیست

بازار نگران ضعف تقاضای گوشی‌های هوشمند در چین است و این نگرانی بی‌دلیل نیست. گوشی‌های هوشمند هنوز یکی از پایانه‌های مهم NAND هستند و اگر عرضه کمتر از حد انتظار باشد، قیمت NAND مصرفی تحت فشار قرار خواهد گرفت.

اما موجودی‌های کنونی بسیار پایین است و فضای کمی برای نوسانات تقاضا باقی مانده است. سیتی اشاره می‌کند که نسبت تأمین و تقاضای تأمین‌کنندگان DRAM و NAND از ۷۰٪ به ۵۰٪ کاهش یافته است. موجودی‌های تأمین‌کنندگان برای پوشش تقاضا در حال کاهش است، نه افزایش.

در این شرایط، ضعف تقاضای گوشی‌های هوشمند بیشتر احتمال دارد که سرعت افزایش قیمت را کاهش دهد، نه اینکه به‌طور مستقیم جهت دوره را تغییر دهد. تا زمانی که تأمین‌کنندگان ابری و سرورهای AI به خرید ادامه دهند، موجودی پایین تأثیر تقاضای جدید بر قیمت را افزایش خواهد داد.

در اینجا همچنین باید دو نوع تقاضای NAND را تفکیک کرد: NAND مصرفی بیشتر تحت تأثیر گوشی‌های هوشمند و کامپیوترها قرار دارد؛ در حالی که SSDهای سطح شرکتی و SSDهای مرتبط با AI بیشتر تحت تأثیر ساخت مراکز داده، گسترش خوشه‌های GPU و تقاضای استنتاج مدل‌ها قرار دارند. نگرانی‌های قبلی بازار مربوط به نوع اول بود، در حالی که سیتی تأکید می‌کند که نوع دوم همچنان در حال تقویت است.

این نیز دلیلی است که گزارش همچنان به سهام ذخیره‌سازی کره جنوبی خوش‌بین است. نقل قول‌های عمومی نشان می‌دهد که سیتی قیمت هدف سامسونگ الکترونیک را به ۵۳۰,۰۰۰ وون کره جنوبی افزایش داده و همچنان رتبه خرید را حفظ کرده است؛ SK Hynix نیز همچنان رتبه خرید را حفظ کرده و قیمت هدفی که سیتی در گزارش‌های عمومی قبلی اعلام کرده بود ۳,۱۰۰,۰۰۰ وون کره جنوبی بود.

قیمت هدف سهام به‌خودی خود مهم‌ترین بخش این گزارش نیست. خط اصلی واقعی این است که بازار نگران اوج دوره ذخیره‌سازی است، اما داده‌های موجودی و تقاضای ذخیره‌سازی AI شواهدی متضاد ارائه می‌دهند.

تأیید HBM، تقاضای مصرفی و افزایش تولید ممکن است روند را مختل کند

نتیجه‌گیری سیتی به این معنا نیست که قیمت ذخیره‌سازی فقط افزایش می‌یابد و کاهش نمی‌یابد.

برای سامسونگ، ریسک‌های اصلی شامل تأخیر در تأیید یا صدور مجوز ارسال HBM به مشتریان کلیدی، فروش ضعیف PC، تقاضای NAND کمتر از حد انتظار، سرمایه‌گذاری‌های تهاجمی رقبای در زمینه ذخیره‌سازی یا تولید و افزایش شدید ارزش وون که سود را تحت تأثیر قرار می‌دهد، است.

برای SK Hynix، ریسک‌ها بیشتر بر روی کاهش تقاضای DRAM، تقاضای NAND کمتر از حد انتظار و ضعف مصرف جهانی متمرکز است.

این ریسک‌ها نشان می‌دهد که تقاضای AI به‌طور کامل چرخه‌ای بودن صنعت ذخیره‌سازی را از بین نبرده است. ذخیره‌سازی هنوز صنعتی است که تحت تأثیر هزینه‌های سرمایه، موجودی و تقاضای پایانی قرار دارد. اگر رقبای به سرعت تولید را افزایش دهند یا تقاضای الکترونیک مصرفی بیشتر کاهش یابد، فشار بر عرضه و تقاضا ممکن است کاهش یابد.

حداقل از داده‌های موجودی ارائه‌شده در این گزارش، نگرانی‌های بازار در مورد «اوج دوره» هنوز از پشتیبانی موجودی برخوردار نیست. تأمین‌کنندگان NAND ۲.۶ هفته، تأمین‌کنندگان DRAM ۲.۷ هفته و موجودی تأمین‌کنندگان ابری نیز کمتر از سطح طبیعی است و زنجیره تأمین هنوز به وضعیت معمولی و مازاد نرسیده است.

وضعیت کنونی بیشتر نزدیک به این است که: سمت مصرف دارای نویز است، سمت AI هنوز در حال افزایش سفارشات است و سمت موجودی هنوز در وضعیت تنگ است. تا زمانی که این سه شرط به‌طور واضح تغییر نکند، دوره ذخیره‌سازی به‌سادگی نمی‌تواند بر اساس دوره‌های سنتی گوشی‌های هوشمند قضاوت شود.