تغییر رهبری DeepMind، چرا Google Cloud ممکن است بزرگترین برنده باشد؟

TL;DR
· SemiAnalysis بر این باور است که پس از تغییرات در رهبری DeepMind، Google Cloud ممکن است بزرگترین بهره‌بردار مالی در کوتاه‌مدت باشد.
· درآمد Google Cloud در سه‌ماهه دوم Alphabet نسبت به سال گذشته 82% افزایش یافته و به 24.768 میلیارد دلار رسیده است و سفارشات معوقه در این بخش به 514 میلیارد دلار رسیده است.
· گزارش تخمین می‌زند که سفارشات سیستم‌های TPU به ارزش بیش از 150 میلیارد دلار ممکن است نرخ رشد درآمد Google Cloud را تا حدود 150% در سال 2027 افزایش دهد.
· این پیش‌بینی به تحویل سفارشات، تأمین مالی مشتریان و ریتم تأیید درآمد وابسته است و ارزیابی فروش سیستم‌ها نیز ممکن است کمتر از خدمات ابری سنتی باشد.

در تاریخ 7 اوت، SemiAnalysis گزارشی منتشر کرد که در آن اعلام شد پس از تغییرات در رهبری Google DeepMind، Google Cloud ممکن است بزرگترین بهره‌بردار مالی در کوتاه‌مدت باشد.

این گزارش تغییرات پرسنلی را با تخصیص قدرت محاسباتی درون Google مرتبط می‌داند. TPU منبع کمیابی است که Google برای توسعه مدل‌های پیشرفته و گسترش کسب‌وکار ابری به آن وابسته است. تخصیص بیشتر قدرت محاسباتی به آموزش Gemini به Google کمک می‌کند تا در مدل‌های پیشرفته رقابت کند؛ و تخصیص بیشتر TPU به مشتریان خارجی می‌تواند به سرعت به درآمد، سفارشات معوقه و سود Google Cloud تبدیل شود.

SemiAnalysis بر این اساس یک سری پیش‌بینی‌های تهاجمی ارائه می‌دهد: فروش سیستم‌های TPU ممکن است نرخ رشد درآمد Google Cloud را تا حدود 150% در سال 2027 افزایش دهد، که به‌طور قابل توجهی بالاتر از پیش‌بینی اجماعی 64% فروشندگان است و حدود 3 دلار به درآمد هر سهم Alphabet در آن سال کمک می‌کند.

تغییر رهبری DeepMind، بازار را به بازنگری در تخصیص قدرت محاسباتی Google واداشته است

به گزارش Axios، Demis Hassabis از سمت مدیرعاملی Google DeepMind کناره‌گیری کرده و به عنوان رئیس DeepMind و دانشمند ارشد Alphabet منصوب شده است؛ Koray Kavukcuoglu، CTO سابق DeepMind، مدیریت روزمره را بر عهده گرفته و به Sundar Pichai، مدیرعامل Alphabet گزارش می‌دهد.

در همین حال، Jeff Dean، Sanjay Ghemawat، Oriol Vinyals و Quoc Le از Google خارج شده و مؤسسه تحقیقاتی AI به نام Discovery Loop را تأسیس کرده‌اند. Google به عنوان سرمایه‌گذار بنیان‌گذار در این پروژه شرکت خواهد کرد و همکاری در خدمات ابری با آن برقرار خواهد کرد.

این تغییرات باعث شده است که بازار به بازنگری در استراتژی تخصیص قدرت محاسباتی Google بپردازد. یک دسته TPU هم باید از آموزش و استدلال Gemini پشتیبانی کند و هم می‌تواند از طریق Google Cloud به آزمایشگاه‌های AI و مشتریان تجاری خارجی ارائه شود و همچنین می‌تواند به نهادهای خاصی که مراکز داده AI را اداره می‌کنند، به‌طور کامل فروخته شود.

روش‌های مختلف تخصیص به بازده‌های متفاوتی منجر می‌شود. قدرت محاسباتی که به Gemini اختصاص می‌یابد، به رقابت Google در زمینه مدل‌های پیشرفته مربوط می‌شود؛ در حالی که TPU که به مشتریان تجاری اختصاص می‌یابد، می‌تواند سریع‌تر به درآمد و سفارشات معوقه Google Cloud تبدیل شود.

SemiAnalysis بر این باور است که نفوذ Thomas Kurian، رئیس Google Cloud، در رقابت داخلی برای قدرت محاسباتی در حال افزایش است. با تخصیص بیشتر TPU و زیرساخت‌های مرتبط به مشتریان خارجی، Google Cloud ممکن است انعطاف‌پذیری بیشتری در درآمد کسب کند.

سهم DeepMind از قدرت محاسباتی AI Google در حال کاهش است

با این حال، Alphabet این تغییرات سازمانی را به مشکلات توسعه Gemini نسبت نمی‌دهد. شرکت در کنفرانس درآمد سه‌ماهه دوم خود اعلام کرد که Gemini 4 در حال انجام پیش‌آموزش‌های بزرگ‌ترین و جاه‌طلبانه‌ترین خود است و خدمات AI هنوز با محدودیت‌های تأمین مواجه است. Pichai همچنین تأکید کرد که اولویت اصلی تخصیص TPU همچنان اطمینان از وجود قدرت محاسباتی لازم برای شرکت در رقابت AGI پیشرفته است.

در حال حاضر، Google هنوز اعلام نکرده است که اولویت قدرت محاسباتی Gemini کاهش یافته است. «کاهش اولویت Gemini» نتیجه‌گیری SemiAnalysis از تغییرات پرسنلی و جریان منابع است و نه یک تغییر استراتژیک تأیید شده توسط Google.

افزایش 82% درآمد ابری، فروش سیستم‌های TPU شروع به تغییر ساختار رشد کرده است

گزارش مالی سه‌ماهه دوم Alphabet نشان می‌دهد که درآمد Google Cloud نسبت به سال گذشته 82% افزایش یافته و به 24.768 میلیارد دلار رسیده است و سفارشات معوقه در این بخش به 514 میلیارد دلار رسیده است. حجم پردازش API مدل‌های داخلی Google به حدود 22 میلیارد توکن در دقیقه رسیده است، در حالی که در سه‌ماهه قبل 16 میلیارد توکن بود.

رشد سریع Google Cloud به‌طور کامل ناشی از خدمات ابری سنتی نیست. Alphabet شروع به تحویل سیستم‌های کامل TPU به مراکز داده مشتریان کرده و برای اولین بار در سه‌ماهه دوم درآمد مربوطه را تأیید کرده است. شرکت اعلام کرده است که قراردادهای فروش سیستم‌های TPU به سفارشات معوقه کسب‌وکار ابری وارد شده و انتظار می‌رود که بیشتر درآمد قراردادهای موجود در سال 2027 تأیید شود.

این به این معنی است که ساختار درآمد Google Cloud در حال تغییر است. در گذشته، درآمد ابری عمدتاً از خدمات مستمر مانند محاسبات، ذخیره‌سازی، پایگاه داده و پلتفرم AI ناشی می‌شد؛ اکنون، فروش سیستم‌های کامل TPU به یک منبع جدید رشد تبدیل شده است.

نسبت فروش TPU به Anthropic

SemiAnalysis تخمین می‌زند که درآمد تأیید شده از فروش سیستم‌های TPU به‌صورت کل مبلغ حدود 35 میلیارد دلار به ازای هر GW است و درآمد مربوط به تأیید شده در سه‌ماهه دوم 2026 حدود 1.2 میلیارد دلار است. بر اساس محاسبات آن، اگر این بخش از درآمد را حذف کنیم، نرخ رشد سالانه کسب‌وکار اصلی Google Cloud هنوز در حدود 70% است؛ با احتساب فروش سیستم‌های TPU، نرخ رشد کلی به 82% افزایش می‌یابد.

دو نوع درآمد از نظر اقتصادی متفاوت هستند. کسب‌وکار ابری سنتی عمدتاً به تجدید قرارداد مشتریان، میزان استفاده از قدرت محاسباتی و چسبندگی پلتفرم وابسته است؛ در حالی که فروش سیستم‌های TPU بیشتر به پروژه‌های بزرگ زیرساختی نزدیک است و به محض تحویل متمرکز، می‌تواند به‌طور قابل توجهی نرخ رشد درآمد یک فصل یا یک سال را افزایش دهد.

سفارشات 150 میلیارد دلاری در انتظار تأیید، نرخ رشد 2027 ممکن است به 150% برسد

پیش‌بینی‌های تأثیرگذار SemiAnalysis از سفارشات معوقه سیستم‌های TPU ناشی می‌شود.

این گزارش تخمین می‌زند که در حال حاضر سفارشات معوقه مرتبط با سیستم‌های TPU در Google Cloud به بیش از 150 میلیارد دلار رسیده است. اگر این سفارشات طبق برنامه تحویل داده شوند و در سال 2027 تأیید شوند، نرخ رشد درآمد Google Cloud در آن سال ممکن است به حدود 150% برسد، در حالی که پیش‌بینی اجماعی فروشندگان حدود 64% است.

سفارشات معوقه 514 میلیارد دلاری کسب‌وکار ابری Alphabet شامل فروش سیستم‌های TPU است، اما اندازه سفارشات TPU به‌طور جداگانه منتشر نشده است. بنابراین، عدد بیش از 150 میلیارد دلار از مدل محاسباتی SemiAnalysis ناشی می‌شود.

بر اساس معیار تأیید درآمد حدود 35 میلیارد دلار/GW که در گزارش استفاده شده است، یک پروژه در مقیاس GW کافی است تا به‌طور قابل توجهی منحنی رشد Google Cloud را تغییر دهد. SemiAnalysis همچنین پیش‌بینی می‌کند که با ادامه خرید قدرت محاسباتی توسط آزمایشگاه‌های AI، در چند فصل آینده ممکن است معاملات بیشتری در مقیاس GW رخ دهد و بیش از 250 میلیارد دلار سفارش TPU به تعهدات باقی‌مانده Google Cloud افزوده شود.

سود نیز ممکن است حمایت شود. SemiAnalysis پیش‌بینی می‌کند که حاشیه سود EBIT فروش سیستم‌های TPU کمی کمتر از سطح 30% کسب‌وکار ابری اصلی است، اما حاشیه سود EBIT کلی Google Cloud ممکن است در محدوده 35% تا 39% باقی بماند. با توجه به نرخ رشد بالای درآمد و حاشیه سود نسبتاً بالا، این کسب‌وکار ممکن است در سال 2027 حدود 3 دلار EPS به Alphabet کمک کند.

از این رو، SemiAnalysis یک زنجیره مالی کامل از تغییرات پرسنلی در بخش AI را به هم پیوند می‌دهد: تغییرات سازمانی Gemini بر تخصیص قدرت محاسباتی تأثیر می‌گذارد، TPU بیشتری به مشتریان خارجی اختصاص می‌یابد، فروش سیستم‌ها سفارشات معوقه کسب‌وکار ابری را گسترش می‌دهد و در نهایت به درآمد Google Cloud و سود Alphabet وارد می‌شود.

حتی اگر Gemini عقب بیفتد، Google هنوز می‌تواند از رقابت AI درآمد کسب کند

SemiAnalysis نسبت به رقابت طولانی‌مدت Gemini دیدگاه منفی دارد، اما برای سرمایه‌گذاران، سؤالی که به راحتی می‌توان از طریق گزارش مالی تأیید کرد این است که: خوشه‌های گران‌قیمت TPU در نهایت توسط چه کسی استفاده می‌شود، چه کسی هزینه آن را پرداخت می‌کند و آیا این سفارشات می‌توانند به درآمد Google Cloud تبدیل شوند یا خیر.

این گزارش اشاره می‌کند که نرخ رشد توکن API اول شخص Gemini کاهش یافته است. در سه‌ماهه اول 2026، حجم پردازش آن از 10 میلیارد به 16 میلیارد توکن در دقیقه افزایش یافته و رشد نسبت به فصل قبل 60% بوده است؛ در سه‌ماهه دوم به 22 میلیارد توکن افزایش یافته، اما نرخ رشد به حدود 38% کاهش یافته است.

این به این معنا نیست که میزان استفاده از Gemini کاهش یافته است، بلکه سرعت رشد آن کاهش یافته است. Google به‌طور رسمی اعلام کرده است که تقاضا برای API مدل قوی است و شرکت با محدودیت‌های تأمین قدرت محاسباتی مواجه است و پیش‌آموزش Gemini 4 نیز در حال ادامه است.

درآمد و نرخ رشد API اول شخص Gemini

در عین حال، پلتفرم AI شرکتی Google تنها به Gemini محدود نمی‌شود و همچنین به مشتریان مدل‌های ثالثی مانند Claude را ارائه می‌دهد. حتی اگر مدل‌های داخلی Google همیشه پیشرو نباشند، Google Cloud هنوز می‌تواند از طریق فروش قدرت محاسباتی، خدمات پلتفرم و سیستم‌های TPU از کل هزینه‌های سرمایه‌گذاری در صنعت AI بهره‌برداری کند.

Discovery Loop نیز ممکن است وارد این چرخه شود. Google نه تنها سرمایه‌گذار بنیان‌گذار این مؤسسه است، بلکه همکاری در خدمات ابری با آن برقرار خواهد کرد. SemiAnalysis همچنین پیش‌بینی می‌کند که محققان خارج شده از Google ممکن است از سرمایه‌گذاران خارجی و سرمایه‌های مرتبط با Google تأمین مالی کنند و بخشی از این وجوه را برای خرید منابع محاسباتی در Google Cloud هزینه کنند.

این یک نتیجه تجاری غیرمنتظره را به همراه دارد: حتی اگر Google در رقابت مدل‌های پیشرفته تحت فشار باشد، همچنان ممکن است از زیرساخت‌های ابری از سرمایه‌گذاری‌های خارجی AI درآمد کسب کند.

شاخص‌های سرمایه‌گذاری: نرخ رشد 150% در پس‌زمینه، کیفیت سفارشات TPU هنوز باید مورد ارزیابی قرار گیرد

فروش سیستم‌های TPU می‌تواند به سرعت درآمد Google Cloud را افزایش دهد، اما اینکه این درآمد چه ارزشی خواهد داشت، هنوز به این بستگی دارد که بازار چگونه پایداری آن را ارزیابی می‌کند.

کسب‌وکار ابری سنتی به تجدید قرارداد مشتریان و رشد میزان استفاده وابسته است و درآمد نسبتاً پایدار است و هزینه‌های انتقال پلتفرم نیز می‌تواند چسبندگی مشتری را افزایش دهد. فروش سیستم‌های TPU بیشتر به پروژه‌های بزرگ زیرساختی نزدیک است، که مبلغ بالایی دارند، اما درآمد آن به راحتی تحت تأثیر پیشرفت تحویل، ساخت مراکز داده و تأمین مالی مشتریان قرار می‌گیرد. حتی اگر تأیید متمرکز سفارشات منجر به رشد سریع شود، بازار ممکن است به دلیل مقایسه با کسب‌وکار سخت‌افزاری، ارزش‌گذاری کمتری انجام دهد.

SemiAnalysis پیش‌بینی می‌کند که در حال حاضر Google Cloud بیش از 150 میلیارد دلار سفارش معوقه سیستم‌های TPU دارد و در چند فصل آینده ممکن است بیش از 250 میلیارد دلار سفارش جدید اضافه شود. این اعداد هنوز به‌طور جداگانه توسط Alphabet منتشر نشده‌اند و اینکه در نهایت چه مقدار درآمد تبدیل می‌شود، به این بستگی دارد که آیا TPU به موقع تأمین می‌شود، آیا مراکز داده مشتریان به بهره‌برداری می‌رسند و آیا تأمین مالی مربوطه به‌خوبی انجام می‌شود یا خیر.

رقابت طولانی‌مدت Gemini همچنین بر این مدل تجاری تأثیر خواهد گذاشت. در کوتاه‌مدت، فروش بیشتر قدرت محاسباتی به خارج می‌تواند درآمد Google Cloud را افزایش دهد. اگر Google در زمینه مدل‌های پیشرفته به‌طور مداوم عقب بماند، وابستگی پلتفرم ابری به مدل‌های ثالثی مانند Anthropic ممکن است افزایش یابد و قدرت چانه‌زنی و چسبندگی مشتری Google در اکوسیستم مدل‌ها نیز تحت فشار قرار خواهد گرفت.

در ادامه، سرمایه‌گذاران باید به دو شاخص اصلی توجه کنند: مقیاس تأیید درآمد سفارشات سیستم‌های TPU در سال 2027 و اینکه آیا حاشیه سود Google Cloud می‌تواند در محدوده 35% تا 39% پیش‌بینی شده توسط SemiAnalysis باقی بماند یا خیر.

پس از تحویل موفق سفارشات، نرخ رشد درآمد Google Cloud در سال 2027 ممکن است به 150% نزدیک شود و رشد AI Alphabet نیز به نقطه قوت جدیدی دست یابد. اگر تحویل به تأخیر بیفتد یا حاشیه سود کمتر از حد انتظار باشد، این رشد بیشتر به‌عنوان یک جهش درآمدی ناشی از سفارشات بزرگ سخت‌افزاری نمایان خواهد شد و فضای افزایش ارزش‌گذاری نیز محدود خواهد بود.