چرا داستان آربیتراژ Axis که در ۲۲ ساعت ۵۰ میلیون دلار را پر کرد، جذاب است؟

کهنه‌کاران کمی‌سازی به DeFi وارد می‌شوند، Axis چگونه تجربه هشت ساله خود را به زنجیره منتقل می‌کند؟

نویسندگان: Grok، Deepseek

ویرایش: Saoirse، Foresight News

در شب ۲۹ ژوئیه، پروتکل درآمد کمی‌سازی Axis به‌طور رسمی خزانه سپرده Origin Vault را برای سرمایه‌گذاران خرد باز کرد. در عرض ۲۲ ساعت، مبلغ اولیه ۵۰ میلیون دلار به‌طور کامل پر شد و سپس سقف آن به ۱۰۰ میلیون دلار افزایش یافت. برای یک پروتکل DeFi که هنوز توکن خود را منتشر نکرده و در مراحل اولیه قرار دارد، این سرعت چندان هم کم نیست.

واکنش بازار به این موضوع، به یک قضاوت ساده اشاره دارد: در شرایطی که بازار استیبل‌کوین‌های با درآمد روز به روز شلوغ‌تر می‌شود، کاربران هنوز به دنبال منابع واقعی درآمد متفاوت هستند.

Axis چیست؟

کار Axis به‌طور خلاصه این است که استراتژی‌های معاملاتی خنثی بازار در سطح سازمانی را به زنجیره منتقل کند. Axis در سال ۲۰۲۵ تأسیس شد و منطق اصلی آن چندان پیچیده نیست: بازار ارزهای دیجیتال به دلیل پراکندگی نقدینگی و تفاوت‌های زمانی در قیمت‌گذاری، اغلب بین صرافی‌های مختلف برای یک دارایی خاص اختلاف قیمت وجود دارد. Axis از طریق سیستم‌های خودکار این اختلافات قیمت را شناسایی کرده و سپس سود را به کاربران تقسیم می‌کند.

این با منطق درآمد استیبل‌کوین‌های فعلی چندان متفاوت است. استیبل‌کوین‌های با درآمد فعلی به دو دسته تقسیم می‌شوند: یک دسته به نرخ بهره اوراق قرضه دولتی ایالات متحده وابسته هستند (مانند انواع استیبل‌کوین‌های مرتبط با اوراق قرضه)، که با کاهش نرخ بهره فدرال رزرو، درآمد آن‌ها نیز کاهش می‌یابد؛ دسته دیگر به نرخ هزینه‌های قراردادهای دائمی وابسته هستند (مانند USDe Ethena)، که وقتی احساسات بازار معکوس می‌شود و نرخ هزینه منفی می‌شود، درآمد نیز ناپدید می‌شود یا حتی معکوس می‌شود. در حالی که اختلاف قیمت بین صرافی‌ها در هر شرایط بازار ممکن است وجود داشته باشد - چه فدرال رزرو نرخ بهره را کاهش دهد یا نه، چه نرخ هزینه منفی شود یا نه، انحراف قیمت همیشه وجود دارد. آنچه Axis سعی دارد ارائه دهد، منبع درآمدی است که از شرایط کلان اقتصادی جدا باشد.

چه کسی این کار را انجام می‌دهد؟

نقطه شروع Axis از تجربیات شغلی تیم بنیان‌گذار آن ناشی می‌شود.

بنیان‌گذار Chris Kim اولین کارمند QCP Capital بود و مراحل اولیه توسعه بازار معاملات ارزهای دیجیتال را تجربه کرد؛ سپس او صندوق کمی‌سازی Alphanonce را تأسیس کرد که از سال ۲۰۱۸ استراتژی‌های خنثی بازار را اجرا می‌کند و داده‌های عمومی آن نشان‌دهنده بازده سالانه حدود ۳۶٪ و نسبت شارپ ۴.۹ و اوج AUM حدود ۴۰۰ میلیون دلار است. در حال حاضر Alphanonce و Axis دو نهاد قانونی کاملاً مستقل هستند.

پیشینه تیم اصلی شامل حوزه‌های مالی سنتی (بلک‌راک، بلک‌استون)، انتشار استیبل‌کوین (Tether)، معاملات (QCP Capital، Alphanonce) و DeFi (Ondo، Maple، Velodrome) است. بنیان‌گذاران شامل CEO Chris Kim، CTO Justin Im، CIO Changsung Kim و COO Jimmy Xue هستند.

نگرش سرمایه‌گذاران

در دسامبر ۲۰۲۵، Axis اعلام کرد که ۵ میلیون دلار سرمایه‌گذاری خصوصی را با رهبری Galaxy Ventures تکمیل کرده است و OKX Ventures، CMT Digital، FalconX، GSR، Maven 11، CMS Holdings و بنیان‌گذار Aave Chan Initiative Marc Zeller نیز در این سرمایه‌گذاری شرکت کرده‌اند. این دور از تأمین مالی ۴ برابر بیش از حد تقاضا داشت.

پیشینه این گروه سرمایه‌گذاران خود به‌وضوح ویژگی‌های بازار مالی را دارد. Galaxy Digital یکی از شرکت‌های پیشرو در زمینه معاملات، بازارسازی و خدمات سازمانی در حوزه ارزهای دیجیتال است و Ventures آن نیز به‌طور مداوم در پروژه‌های مرتبط با دلار مصنوعی و درآمد زنجیره‌ای سرمایه‌گذاری می‌کند (قبلاً در Ethena، M^0 و غیره سرمایه‌گذاری کرده است)؛ FalconX و GSR نیز نمونه‌های بارز ارائه‌دهندگان معاملات و نقدینگی در سطح سازمانی هستند که به‌طور طولانی‌مدت در زمینه آربیتراژ بین صرافی‌ها و بازارسازی فعال هستند؛ OKX Ventures نیز در زمینه استیبل‌کوین و زیرساخت‌های پرداخت سرمایه‌گذاری کرده است. به‌طور کلی، سرمایه‌گذاران بیشتر به «توانایی اجرای معاملات + درک ساختار بازار + تجربه در زمینه استیبل‌کوین» تمایل دارند و نه ترکیب VC که صرفاً بر اساس روایت است، که با هدف Axis برای انتقال موتور آربیتراژ در سطح سازمانی به زنجیره همخوانی دارد.

این مؤسسات نه‌تنها حمایت مالی ارائه می‌دهند، بلکه در زمینه اتصال نقدینگی، استراتژی‌های بازارسازی و معاملات بین‌بازاری نیز منابع فنی را فراهم می‌کنند. طبق اعلام Axis، ۱۰۰ میلیون دلار سرمایه خصوصی در آزمایش بسته موتور آربیتراژ آن در حال فعالیت است.

محصول چگونه کار می‌کند؟

Axis دو دارایی اصلی را منتشر می‌کند:

• USDx: دارایی مصنوعی که به دلار متصل است و به‌عنوان واحد تسویه و ابزار پوشش در موتور آربیتراژ عمل می‌کند و به‌طور مستقیم درآمدی تولید نمی‌کند. این دارایی به‌عنوان «ارز تسویه» توصیف می‌شود و ابزاری میانجی بین اکوسیستم Axis و تسویه با ارزهای فیات است.
• sUSDx: گواهی درآمدی که کاربران پس از وثیقه‌گذاری USDx دریافت می‌کنند و ارزش آن با سودی که موتور آربیتراژ به‌دست می‌آورد، همزمان افزایش می‌یابد. استراتژی Axis در معاملات بین‌صرافی، سود و درآمد نرخ هزینه‌ها به‌طور زنده در ارزش sUSDx منعکس می‌شود.

Origin Vault اولین خزانه استیبل‌کوین Axis است که به‌طور خاص برای سرمایه‌گذاران خرد طراحی شده است. کاربران با واریز USDT، USDC و سایر استیبل‌کوین‌ها در شبکه اصلی اتریوم، ogUSDx را به‌عنوان گواهی موقعیت دریافت می‌کنند. سیستم پس از پایان دوره قفل، سرمایه را به‌طور مساوی بین دو دارایی USDx و sUSDx تقسیم می‌کند. تا ۳۱ ژوئیه، سقف سپرده Origin Vault ۱۰۰ میلیون دلار است و در حال حاضر حدود ۵۸.۷٪ پر شده است، و نسبت فعلی (Multiplier) ۱.۷۵ برابر است (سپرده ۵۰ میلیون دلاری اول ۲ برابر است) و نرخ بازده سالانه (APY) فعلی حدود ۱۰.۴٪ است. پس از واریز، سرمایه به مدت ۳۰ روز قفل می‌شود و پس از درخواست برداشت، ۷ روز طول می‌کشد تا به حساب واریز شود.

زیرساخت پروتکل با همکاری Upshift، Veda (نگهداری خزانه)، Accountable (ذخیره مستقل و تأیید عملکرد) و Chainlink (اثبات ذخیره زنجیره‌ای و قیمت‌گذاری داده‌ها) ترکیب شده است.

طبق اعلام رسمی، در تاریخ ۸ آوریل ۲۰۲۶، اولین ۱۰ میلیون دلار USDx ضرب شد؛ تا ۹ ژوئیه، TVL در سمت سازمانی حدود ۴۰ میلیون دلار بود و در آن زمان APY ۱۰.۵۴٪ بود.

Axis قصد دارد در اتریوم و Plasma (زنجیره‌ای مخصوص استیبل‌کوین که توسط Bitfinex پشتیبانی می‌شود) راه‌اندازی شود. در بلندمدت، هدف Axis این است که از تولیدکننده درآمد به «زیرساخت نقدینگی» اقتصاد زنجیره‌ای تبدیل شود و به‌تدریج دارایی‌های درآمدی مبتنی بر بیت‌کوین و طلا را معرفی کند.

درآمد از کجا می‌آید؟ تجزیه و تحلیل استراتژی و بررسی رقبا

منبع درآمد: اختلاف قیمت بین بازارها

درآمد Axis از تورم توکن یا شرط‌بندی در جهت بازار ناشی نمی‌شود، بلکه از شناسایی اختلاف قیمت واقعی آربیتراژ به‌دست می‌آید. این شامل دو نوع استراتژی است:

• آربیتراژ بین بازارها: یک دارایی خاص در صرافی‌های مختلف به دلیل تفاوت‌های نقدینگی اختلاف قیمت دارد و سیستم در زمان بروز اختلاف قیمت به‌سرعت آن را شناسایی می‌کند.
• آربیتراژ بین دارایی‌ها: شامل فرصت‌های اختلاف قیمت بین ارزهای دیجیتال و ارزهای خارجی است.
• آربیتراژ نرخ هزینه و استراتژی‌های مکمل OTC/RFQ.

Axis بر «فراتر از معاملات پایه» تأکید می‌کند. معاملات پایه کلاسیک تنها یکی از بلوک‌های استراتژی است و کلید واقعی برای دستیابی به تمایز در تخصیص پویا چند استراتژی است: موتور به‌طور مداوم اختلاف قیمت‌های نقدی بین صرافی‌ها، اختلاف قیمت CEX-DEX، حقایق بین ارزها و فرصت‌های نرخ هزینه را زیر نظر دارد و زمانی که یک نوع فرصت (مانند نرخ هزینه) کاهش یا منفی می‌شود، سرمایه به‌طور خودکار به سایر استراتژی‌هایی که هنوز اختلاف قیمت دارند، منتقل می‌شود. در نهایت، درآمد sUSDx نتیجه ترکیب چند استراتژی است و نه وابسته به نرخ هزینه به‌تنهایی.

پوشش ریسک: استراتژی خنثی دلتا

برای جلوگیری از ریسک زیان سرمایه اصلی ناشی از نوسانات شدید بازار، Axis از استراتژی خنثی دلتا به‌طور دقیق استفاده می‌کند - قبل از اجرای آربیتراژ، در بازار نقدی و قراردادها موقعیت‌های معادل و مخالف ایجاد می‌کند. به‌عنوان مثال، در حالی که در بازار نقدی دارایی را نگه می‌دارد، در بازار قرارداد موقعیت فروش معادل ایجاد می‌کند تا به‌طور کامل ریسک نوسانات قیمت دارایی را پوشش دهد.

داده‌های عملکرد تاریخی

طبق اعلام Axis، موتور آربیتراژ آن در مرحله آزمایش بسته به نسبت شارپ ۴.۹ دست یافته است. تیم اعلام کرده است که حتی در زمان نوسانات شدید قیمت بیت‌کوین، اتریوم یا طلا، عملکرد این استراتژی تحت تأثیر قابل توجهی قرار نگرفته است. هدف نرخ بازده سالانه پروتکل در محدوده ۱۰٪ تا ۲۰٪ است.

تحلیل رقبا

بازیکنان اصلی در حوزه استیبل‌کوین‌های با درآمد و مقایسه مکانیزم‌های درآمد آن‌ها به شرح زیر است:

تفاوت اصلی Axis و Ethena در تنوع و ثبات منبع درآمد است. هر دو از استراتژی خنثی دلتا برای کنترل ریسک جهت‌دار استفاده می‌کنند، اما:

• Ethena (sUSDe) به شدت به نرخ هزینه قراردادهای دائمی وابسته است (که بخش عمده‌ای از آن را تشکیل می‌دهد) و همچنین درآمدهای استیکینگ مانند stETH را شامل می‌شود. وقتی بازار به‌طور یک‌طرفه مثبت است و نرخ هزینه مثبت است، بازده بالاست (اوج تاریخی بیش از ۵۰٪)؛ اما وقتی احساسات بازار معکوس می‌شود و نرخ هزینه منفی می‌شود، بازده به‌طور قابل توجهی کاهش می‌یابد و حتی ممکن است نیاز به کمک از صندوق ذخیره داشته باشد.
• درآمد Axis از ترکیب پویا چند استراتژی ناشی می‌شود، که هسته آن اختلاف قیمت‌های نقدی بین صرافی‌ها (CEX-CEX، CEX-DEX)، آربیتراژ بین دارایی‌ها و فرصت‌های نرخ هزینه است. موتور بر اساس فرصت‌های زنده به‌طور خودکار سرمایه را تخصیص می‌دهد و وقتی شرایط نرخ هزینه بدتر می‌شود، می‌تواند به سایر استراتژی‌هایی که هنوز اختلاف قیمت دارند، منتقل شود. بنابراین، نرخ بازده آن با مثبت یا منفی بودن نرخ هزینه به‌طور کمتری مرتبط است و هدف آن حفظ ثبات نسبی در شرایط مختلف بازار است (در حال حاضر Origin Vault حدود ۱۰.۴٪ است).

نقشه راه و چشم‌انداز

مسیر توسعه رسمی به سه مرحله تقسیم شده است:

• مرحله 1: موتور قابل گسترش------توسعه بیشتر توانایی‌های معاملاتی بی‌طرف بازار که در طول هشت سال جمع‌آوری شده است، با تکیه بر تحقیقات کمی، زیرساخت‌های اجرایی و انضباط عملیاتی سال‌ها.
• مرحله 2: USDx → BTCx، GOLDx------باز کردن ترازنامه دارایی‌های طرف مؤسسه به بازار وسیع‌تر از طریق دارایی‌های ترکیبی، به عنوان «مسیر» برای اتصال به همان موتور.
• مرحله 3: دو کاربرد (درآمد + نقدینگی)------افزودن قابلیت تبادل دارایی‌های دلخواه RFQ بر اساس دارایی‌های ترکیبی، برای خدمت به کارگزاران، پرداخت‌های بین‌المللی، کارت‌های اعتباری رمزنگاری و غیره؛ ممکن است در آینده به تأمین مالی معاملات و اعتبار نیز گسترش یابد.

در زمینه توکن‌ها، در حال حاضر پروتکل توکن حاکمیتی بومی را منتشر نکرده است و درآمد کاملاً از آربیتراژ واقعی بازار ناشی می‌شود، نه از تورم توکن. Origin Vault سیستم Coordinates (مختصات / امتیاز) را معرفی کرده است که در آن سپرده‌های اولیه می‌توانند از مضاعف‌های پاداش بهره‌مند شوند تا موقعیت‌های مشارکت را علامت‌گذاری کنند. مقامات قبلاً اعلام کرده‌اند که شرکت‌کنندگان اولیه ممکن است واجد شرایط توزیع توکن‌های حاکمیتی آینده باشند و برنامه‌ریزی برای پیشبرد فروش عمومی توکن‌ها پس از Origin Vault دارند، اما مدل اقتصادی توکن و جدول زمانی دقیق هنوز منتشر نشده است. حاکمیت فعلی همچنان تحت کنترل چند امضایی است.

در زمینه شفافیت، مقامات بر روی قابل مشاهده بودن دارایی‌های ذخیره به صورت زنده تأکید می‌کنند (از طریق داشبورد و تأیید شخص ثالث Accountable برای اثبات وجود و ترکیب تقریبی دارایی‌ها)، اما نسبت به نسبت‌های استراتژیک و تجزیه و تحلیل سود و زیان، اطلاعات را داخلی نگه می‌دارند، که با رویه‌های شرکت‌های معاملاتی جدی مطابقت دارد------"اثبات وجود دارایی‌ها، اما نظر نمی‌دهند که چگونه مستقر شوند".

ریسک‌ها و چالش‌ها

حداکثر ظرفیت (سقف سخت)

بین درآمد استراتژی آربیتراژ و مقیاس سرمایه، تضاد ذاتی وجود دارد------هرچه سرمایه بیشتر باشد، فضای اختلاف قیمتی که دنبال می‌شود محدودتر است و هر معامله به طور طبیعی اختلاف قیمتی که هدف قرار می‌دهد را کاهش می‌دهد. هدف Origin Vault جذب حداکثر 1 میلیارد دلار سپرده است، اما در فرآیند گسترش از مقیاس آزمایشی 100 میلیون دلار به این هدف، حفظ نسبت شارپ بالای 4، آزمون اصلی پروتکل خواهد بود.

ریسک طرف مقابل

آربیتراژ بین صرافی‌ها نیاز به نگهداری سرمایه در چندین صرافی متمرکز (CEX) به عنوان پیش‌نیاز اجرایی دارد. اگرچه Accountable و Chainlink ذخایر زنجیره‌ای و تأیید عملکرد را ارائه می‌دهند، اما ریسک‌هایی مانند ورشکستگی صرافی، حملات هکری یا مسدود شدن دارایی‌ها همچنان وجود دارد.

شفافیت استراتژی

اگرچه Axis بر روی تضمین شفافیت از طریق تأیید مستقل شخص ثالث و ذخایر قابل تأیید زنجیره‌ای تأکید می‌کند، اما جزئیات خاص اجرای استراتژی آربیتراژ (مانند فرکانس معاملات، منطق خاص شکار اختلاف قیمت) به طور ذاتی جزو اسرار تجاری است و کاربران به سختی می‌توانند به طور مستقل استراتژی را تأیید کنند.

ریسک‌های اجرایی و ظرفیت فرصت

با گسترش مقیاس سرمایه، اختلاف قیمتی که می‌توان شکار کرد ممکن است کمتر و نازک‌تر شود و APY واقعی ممکن است کمتر از عملکرد تاریخی باشد.

ریسک جدا شدن

USDx یک دلار ترکیبی است و نه یک استیبل‌کوین کاملاً وثیقه‌ای، مقامات به وضوح اعلام کرده‌اند که قیمت آن ممکن است از 1 دلار منحرف شود. در موارد تاریخی، در نوامبر 2025، یک دلار ترکیبی دیگر به نام USDX که از استراتژی خنثی دلتا استفاده می‌کرد، دچار انحراف شدید شد (یک بار به زیر 0.60 دلار سقوط کرد) و آسیب‌پذیری در اجرای هج زنجیره‌ای، نقدینگی و فشارهای بازخرید را نشان داد. اگرچه Axis مکانیزم آربیتراژ برای ضرب و بازخرید و حاشیه بیش از حد را طراحی کرده است، اما هنوز نمی‌تواند احتمال انحراف را به طور کامل از بین ببرد.

ریسک‌های قرارداد هوشمند و هکرها

قرارداد پروتکل توسط OpenZeppelin حسابرسی شده است، اما هر قرارداد هوشمند دارای ریسک‌های بالقوه آسیب‌پذیری است. همچنین، از آنجا که دارایی‌های ذخیره عمدتاً در صرافی‌های متمرکز نگهداری می‌شوند، حوادث امنیتی خود صرافی (حملات هکری، مسدود شدن سرمایه) نیز ممکن است به طور غیرمستقیم بر امنیت ذخیره تأثیر بگذارد.

راهنمای مشارکت در Origin Vault

قوانین مشارکت در Axis Origin Vault به شرح زیر است:

نکات ویژه‌ای که باید توجه داشت:

• درباره برداشت: در جدول، «قوانین بازخرید» اشاره می‌کند که پس از پایان دوره قفل، می‌توان USDx را برداشت کرد. این به این معنی است که در زمان بازخرید، USDx دریافت می‌شود و نه USDT یا USDC اصلی که سپرده‌گذاری شده است. کاربران باید خود USDx را در بازار به استیبل‌کوین مورد نیاز تبدیل کنند. علاوه بر این، طبق اعلام قبلی مقامات، پس از درخواست برداشت، باید 7 روز برای دریافت وجه صبر کرد، بنابراین لطفاً برنامه‌ریزی مالی را از قبل انجام دهید.
• درباره امتیازها (Coordinates): «پاداش امتیاز پیش‌پرداخت» در جدول همان سیستم امتیاز Coordinates است که مقامات به آن اشاره کرده‌اند. مضاعف 1.75 برای سرمایه‌گذاری‌های اولیه در Vault در اوایل باز شدن، اعمال می‌شود و با گذشت زمان این مضاعف به تدریج کاهش می‌یابد. انتظار می‌رود که Coordinates به طور عمومی با توزیع توکن‌های حاکمیتی آینده مرتبط باشد، اما مقامات هنوز مدل اقتصادی نهایی توکن را منتشر نکرده‌اند، بنابراین لطفاً امتیازها را به عنوان تعهد قطعی برای تبدیل به توکن در نظر نگیرید.
• درباره APY: «10%-20%» در جدول، بازه هدف نرخ بازده سالانه پروتکل است. تا 31 ژوئیه، APY زنده نمایش داده شده در Origin Vault حدود 10.4% بوده است و این نرخ با عملکرد واقعی استراتژی آربیتراژ به طور دینامیک نوسان می‌کند و مقدار ثابتی نیست.
• درباره مکانیزم ارجاع: Origin Vault قابلیت ارجاع را راه‌اندازی کرده است. کاربران می‌توانند کد ارجاع شخصی خود را به دیگران برای سپرده‌گذاری دعوت کنند و هم دعوت‌کننده و هم دعوت‌شونده می‌توانند از مضاعف‌های اضافی امتیاز Coordinates بهره‌مند شوند. نسبت دقیق مضاعف بر اساس صفحه رسمی نمایش داده می‌شود.
• درباره هزینه Gas: تعامل از طریق شبکه اصلی اتریوم باید هزینه‌های شبکه Gas را به عهده بگیرد، پیشنهاد می‌شود در زمان‌های کم ترافیک شبکه اقدام کنید تا هزینه‌ها کاهش یابد.
• تأیید ورودی رسمی: قبل از مشارکت، حتماً از طریق حساب رسمی X Axis (@AxisFDN) یا وب‌سایت رسمی لینک ورودی را تأیید کنید (https://app.axis.to/origin) و از وب‌سایت‌های فیشینگ و آدرس‌های قرارداد جعلی احتیاط کنید.

خلاصه

Axis سعی دارد به یک سؤال قدیمی در حوزه DeFi پاسخ دهد: آیا می‌توان بدون وابستگی به جهت بازار و بدون وابستگی به مشوق‌های توکن، به کاربران بازدهی شفاف و پایدار ارائه داد؟ پاسخ آن به آربیتراژ بین بازارها اشاره دارد------یک منبع درآمد که در امور مالی سنتی وجود داشته است، اما هنوز در زنجیره به طور گسترده محصول‌سازی نشده است.

از نظر زمینه تیم، مقیاس تأمین مالی و داده‌های آزمایشی، Axis از نظر فنی و منابع پایه‌ای دارد. عملکرد روز اول Origin Vault نیز نشان‌دهنده پذیرش اولیه بازار از این منطق درآمدی متفاوت است. اما آزمون واقعی آن در این است: آیا استراتژی آربیتراژ می‌تواند سطح درآمد قبلی را حفظ کند زمانی که مقیاس سرمایه از میلیون‌ها به میلیاردها گسترش یابد؟ در برابر ریسک‌های طرف مقابل در صرافی‌های متمرکز، آیا شفافیت زنجیره‌ای واقعاً می‌تواند به احساس امنیت کاربران تبدیل شود؟

این سؤالات، شاید پس از گذشت مدتی از عملکرد Origin Vault، پاسخ‌های واضح‌تری پیدا کنند.