"خنجر زدن" یا "برد-برد"؟ احتمال جدایی TradeXYZ از Hyperliquid چقدر است؟

اصلی ｜Odaily ستاره روزنامه ( @OdailyChina )

نویسنده｜Golem ( @web3_golem *)*

با گسترش مداوم TradeXYZ و تسلط طولانی‌مدت آن بر بازار Hyperliquid HIP-3 با بیش از 90% سهم، بحث‌های اخیر در جامعه درباره اینکه آیا TradeXYZ ممکن است از Hyperliquid جدا شود و یک پلتفرم معاملاتی مستقل بسازد، داغ شده است.

سام، پژوهشگر سابق Messari، در پلتفرم X نوشت که به عنوان یک سرمایه‌گذار که به دلیل انفجار بازار قراردادهای دائمی RWA نسبت به HYPE خوشبین است، باید سه سوال از خود بپرسد: اول اینکه اگر TradeXYZ از Hyperliquid جدا شود و بورس خود را راه‌اندازی کند، کاربران کجا معامله خواهند کرد؛ دوم اینکه راه‌اندازی سهام/توکن خود توسط TradeXYZ چه تأثیری بر ارزیابی HYPE خواهد داشت؛ و سوم اینکه احتمال وقوع این دو حالت چقدر است.

این پست در عرض چند روز بیش از 470 هزار بازدید داشت. دلیل افزایش سریع بحث در مورد این سوال این است که تعداد بیشتری از شرکت‌کنندگان بازار متوجه می‌شوند که در رابطه همکاری TradeXYZ و Hyperliquid، سهم ارزش‌گذاری هر دو طرف در حال تغییر است و TradeXYZ نسبت به Hyperliquid به تدریج تأثیرگذاری و قدرت چانه‌زنی بیشتری را جمع‌آوری می‌کند.

در همکاری‌های تجاری، زمانی که یک طرف به تدریج منابع و قدرت گفت‌وگو بیشتری را در اختیار می‌گیرد و توزیع منافع بین دو طرف به وضوح به سمت یک طرف متمایل می‌شود، "خنجر زدن" معمولاً اتفاق می‌افتد.

مثال اخیر از صنعت AI است. Cursor زمانی بزرگترین ابزار برنامه‌نویسی AI در بازار بود که از مدل Claude شرکت Anthropic استفاده می‌کرد. این دو در واقع "همکاران طلایی" بودند تا اینکه Anthropic "خنجر زد" و محصول رقیب مستقیم Cursor یعنی Claude Code را معرفی کرد. تا نیمه سال 2026، ARR Claude Code به طور رسمی از Cursor پیشی گرفت و آن را از صحنه خارج کرد.

در صنعت بلاکچین نیز مثال‌های مشابهی وجود دارد. محصولات منفرد پس از بزرگ شدن معمولاً از زیرساخت‌های اولیه خود جدا می‌شوند و اکوسیستم زنجیره‌ای خود را می‌سازند، مانند Uniswap و dYdX. پروژه Polymarket که در این دوره بسیار محبوب بود، بارها خبرهایی مبنی بر جدایی از زیرساخت Polygon و ساخت زیرساخت مستقل خود منتشر کرده است.

به سوال فعلی برگردیم، احتمال اینکه TradeXYZ از Hyperliquid جدا شود و به طور مستقل عمل کند چقدر است؟ اگر این وضعیت واقعاً اتفاق بیفتد، چه تأثیری بر Hyperliquid و TradeXYZ خواهد داشت؟ Odaily ستاره روزنامه در این مقاله به طور مختصر تحلیل خواهد کرد.

آیا جدایی اجتناب‌ناپذیر است؟

در صنعت بلاکچین یک پدیده وجود دارد که پروژه‌ها ابتدا در یک زنجیره عمومی یا زیرساخت خاص شروع به کار می‌کنند و پس از آن به دلیل عملکرد، کنترل، هزینه‌های زیرساخت یا تأمین مالی روایت بزرگتر، تصمیم به ساخت زیرساخت مستقل خود (L2 یا L1 مستقل) می‌گیرند. TradeXYZ اکنون واقعاً به اندازه کافی بزرگ شده است.

طبق داده‌های flowscan، تا کنون حجم کل معاملات Hyperliquid HIP-3 بیش از 469.62 میلیارد دلار است که TradeXYZ بیش از 437.4 میلیارد دلار از آن را تأمین کرده و سهم آن 93% است؛ تا زمان نگارش این مقاله، حجم کل OI در Hyperliquid HIP-3 به 3.9 میلیارد دلار رسیده که TradeXYZ بیش از 3.8 میلیارد دلار از آن را تأمین کرده و سهم آن به 99.7% رسیده است.

حجم کل معاملات Hyperliquid HIP-3 که TradeXYZ سهم آن است

سایر پلتفرم‌های معاملاتی مجموعاً کمتر از 10% سهم دارند و HIP-3 به یک اثر متا بزرگ تبدیل شده است. بنابراین، می‌توان گفت که بازار HIP-3 Hyperliquid کاملاً در اختیار TradeXYZ است. رشد قراردادهای زنجیره‌ای RWA به Hyperliquid، در واقع به معنای افزایش ارزش‌گذاری TradeXYZ برای Hyperliquid است.

چه از نظر ارزیابی و چه از نظر درآمد پروتکل، TradeXYZ دیگر برای Hyperliquid یک گزینه اضافی نیست، بلکه در شرایطی که بازار کریپتو ضعیف است و حجم معاملات مشتقات کریپتو مانند بیت‌کوین کاهش یافته، نقش مهمی را ایفا می‌کند.

طبق داده‌های رسمی، سهم HIP-3 از حجم کل معاملات Hyperliquid به 71.92% رسیده و رکورد تاریخی جدیدی را ثبت کرده است. بر اساس سلطه TradeXYZ در HIP-3، به این معناست که حجم معاملاتی که TradeXYZ تأمین کرده، بیش از 70% از حجم کل معاملات Hyperliquid را تشکیل می‌دهد؛ همچنین سهم HIP-3 از کل OI در Hyperliquid به 36% رسیده که به همین ترتیب به این معناست که سهم OI TradeXYZ از کل OI Hyperliquid بیش از 35% است.

سهم HIP-3 از حجم کل معاملات و OI در Hyperliquid

بنابراین، TradeXYZ با استفاده از زیرساخت Hyperliquid به یک غول تبدیل شده است که می‌تواند بر بازار مالی سنتی تأثیر بگذارد و اکنون در رابطه همکاری خود با Hyperliquid، قدرت تأثیرگذاری و گفت‌وگو آن نیز شروع به تسلط کرده است. آیا وقتی بچه بزرگ می‌شود باید مستقل شود؟ TradeXYZ تحت چه عواملی تصمیم به ساخت زیرساخت مستقل خواهد گرفت؟

صرف‌نظر از عوامل پیچیده تأمین مالی و انتشار توکن، از نظر تجاری، اگر TradeXYZ واقعاً تصمیم به استقلال بگیرد، احتمالاً دلیل آن به دست آوردن هزینه‌های زیرساخت خواهد بود.

در بازار HIP-3 Hyperliquid، تقسیم هزینه‌های معاملاتی بین TradeXYZ و Hyperliquid ثابت 50/50 است و از آنجا که هزینه‌های معاملاتی استاندارد دارایی‌های HIP-3 دو برابر هزینه‌های بازار اصلی است، Hyperliquid از هر معامله HIP-3 در واقع هزینه پروتکل مشابه بازار اصلی را دریافت می‌کند.

طبق آمار، تا زمان نگارش این مقاله، درآمد کل هزینه TradeXYZ نزدیک به 50 میلیون دلار است و طبق نسبت تقسیم تعیین شده در HIP-3، TradeXYZ حداکثر می‌تواند 25 میلیون دلار دریافت کند.

هزینه‌های تولید شده توسط TradeXYZ

تصور اینکه پروژه‌ای که بیش از 400 میلیارد دلار حجم معاملاتی ایجاد کرده، درآمد کل آن حتی به یک‌هزارم حجم کل معاملات نرسد، دشوار است. نزدیک به نیمی از درآمد به راحتی از دست می‌رود و این برای اکثر پروژه‌ها غیرقابل تحمل است. با توجه به تأثیرگذاری TradeXYZ بر Hyperliquid، این امکان وجود دارد که با Hyperliquid مذاکره کند و نسبت تقسیم درآمد را به 70/30 یا بیشتر تغییر دهد. اگر در نهایت نتوانند به توافق برسند، TradeXYZ احتمالاً به سمت استقلال خواهد رفت.

چرا TradeXYZ از Hyperliquid جدا نخواهد شد؟

البته، برای TradeXYZ، استقلال جذاب است، اما همچنین محدودیت‌هایی دارد.

اولین محدودیت، عملکرد قوی Hyperliquid است. قراردادهای دائمی TradeXYZ در پلتفرم HIP-3 Hyperliquid مستقر هستند و مدیریت تطبیق، نوع سفارش، سرمایه، تسویه و کاهش خودکار اهرم به عهده HyperCore است. از نظر فنی، TradeXYZ تنها قیمت‌های اوراکل، قیمت‌های علامتی، قیمت‌های خارجی و اجزای مرتبط را مدیریت می‌کند.

اگر TradeXYZ تصمیم به استقلال بگیرد، باید تیمی برای ساخت زیرساخت‌های پایه تشکیل دهد. این کار دشوار نیست، اما ساخت یک L1 با عملکرد مشابه Hyperliquid در مدت زمان کوتاه یک چالش است. حتی بنیان‌گذار TradeXYZ، Shoku، خود نیز به برتری تیم Hyperliquid اعتراف کرده است. در مارس 2024، Shoku در پلتفرم X نوشت که او مطمئن نیست Hyperliquid به عنوان L1 در TVL و حجم معاملاتی چه اندازه می‌تواند موفق باشد، اما او به طور کامل مطمئن است که کیفیت و دقت محصولات زنجیره‌ای و dApp های Hyperliquid در کل حوزه کریپتو بی‌نظیر است.

این رقبای شامل خود او نیز می‌شود. اگر زیرساختی که TradeXYZ برای استقلال می‌سازد، نتواند با Hyperliquid رقابت کند، این امر بر تجربه محصول و روایت کشف قیمت در بازار مالی سنتی تأثیر منفی خواهد گذاشت.

دومین محدودیت، کانال‌ها و توزیع نیز بسیار مهم است. چرا Circle مایل است بیش از 50% از درآمد ذخیره USDC را به Coinbase بدهد؟ دلیل این است که Coinbase واقعاً برای توزیع و ترویج USDC نقش بزرگی ایفا کرده است. طبق آخرین گزارش مالی Coinbase در Q2، بیش از 30% از USDC در گردش در Coinbase ذخیره شده است. تسلط بر کانال‌ها و توزیع به معنای تسلط بر همه چیز است و این قاعده در TradeXYZ و Hyperliquid نیز صدق می‌کند.

در واقع، فرانت‌اند Hyperliquid تنها یک رابط برای دسترسی به بازار نقدینگی TradeXYZ است، اما تنها راه نیست. کاربران اکنون می‌توانند به طور مستقیم از طریق وب‌سایت TradeXYZ به بازار نقدینگی TradeXYZ دسترسی پیدا کنند و صفحه معاملاتی آن با Hyperliquid بسیار مشابه است. حتی برای راحتی بیشتر کاربران، حساب‌های داخلی TradeXYZ و Hyperliquid به هم متصل هستند، به این معنی که با اتصال به یک کیف پول در وب‌سایت TradeXYZ، اگر در Hyperliquid موجودی داشته باشند، می‌توانند به راحتی استفاده کنند.

فرانت‌اند معاملاتی TradeXYZ

اما با این حال، از بین بیش از 350 هزار کاربر معاملاتی TradeXYZ، اکثر آنها هنوز از طریق فرانت‌اند Hyperliquid به بازار نقدینگی TradeXYZ دسترسی پیدا می‌کنند. این عادت استفاده‌ای است که کاربران به مدت طولانی پرورش داده‌اند و تغییر آن آسان نیست. حتی درصدی از کاربران معاملاتی وجود دارند که اساساً نمی‌توانند تفاوت بین TradeXYZ و Hyperliquid را تشخیص دهند و تنها به دلیل اعتماد به برند Hyperliquid به طور غیرمستقیم محصولات TradeXYZ را انتخاب می‌کنند.

بنابراین، Hyperliquid نه تنها از TradeXYZ پشتیبانی فنی می‌کند، بلکه کانال اصلی توزیع نقدینگی TradeXYZ نیز هست. هزینه و زمان ساخت زیرساخت قابل محاسبه است، اما ارزش از دست دادن کانال غیرقابل اندازه‌گیری است.

سومین محدودیت این است که بنیان‌گذاران دو پروژه به طور متقابل به یکدیگر اعتماد دارند و "دوستی بی‌غرض" دارند. Ansem، KOL معروف Solana، معتقد است که احتمال استقلال TradeXYZ تقریباً صفر است، زیرا او معتقد است که TradeXYZ و Hyperliquid دو تیم کاملاً سازگار در حوزه کریپتو هستند و "دو بنیان‌گذار هیچ طمعی ندارند و هر دو بسیار باهوش هستند. من معتقدم که آنها می‌توانند راهی را انتخاب کنند که برای هر دو تیم بهترین باشد."

این نظر بی‌دلیل نیست. Shoku یکی از اولین سرمایه‌گذارانی بود که به Hyperliquid اعتماد کرد. او از سال 2023 با Jeff ارتباط برقرار کرده و شروع به کمک به اکوسیستم Hyperliquid کرده است. در سال 2024، او پل بین زنجیره‌ای بیت‌کوین Hyperliquid را توسعه داد و به دوستانش گفته بود که Hyperliquid یکی از معدود چیزهای هیجان‌انگیز در دنیای کریپتو است.

نشانه‌های مختلف نشان می‌دهد که Shoku به شدت از Hyperliquid و Jeff قدردانی می‌کند و از نظر انسانی، احتمال "خنجر زدن" بسیار کم است.

اگر TradeXYZ مستقل شود، نتیجه دو باخت خواهد بود

اگر بخواهیم این موضوع را به طور کامل بررسی کنیم، این مقاله نباید به اینجا ختم شود. ما باید درباره یک رویداد بسیار کم‌احتمال دیگر بحث کنیم، یعنی اگر TradeXYZ واقعاً از Hyperliquid جدا شود، نتیجه چه خواهد بود؟ پاسخ من این است که دو باخت خواهد بود.

زیرا در وضعیت کنونی، TradeXYZ و Hyperliquid در یک وضعیت برد-برد هستند. اگر TradeXYZ جدا شود، عدم قطعیت بزرگ به هر دو طرف آسیب خواهد زد. پس از استقلال TradeXYZ، Hyperliquid می‌تواند از مشارکت‌کنندگان بازار HIP-3 حمایت کند، اما آنها از همکار به رقیب تبدیل خواهند شد. درآمد Hyperliquid تحت تأثیر زیادی قرار نخواهد گرفت، زیرا بیش از 70% درآمد اصلی Hyperliquid همچنان از Perp اصلی ناشی می‌شود و بازار HIP-3 تنها بخش کوچکی از آن است و بزرگترین تأثیر بر ارزیابی آن خواهد بود.

اولاً، پس از جدایی TradeXYZ، حجم کل معاملات Hyperliquid بیش از 50% کاهش خواهد یافت و HYPE نیز ممکن است با کاهش شدیدی مواجه شود، زیرا Hyperliquid دیگر به عنوان پیشرو در بازار قراردادهای دائمی RWA زنجیره‌ای شناخته نخواهد شد و به یک پلتفرم معاملاتی مشتقات کریپتو که بزرگترین نقطه رشد و پایه روایت خود را از دست داده، دوباره تعریف خواهد شد.

TradeXYZ نیز به همین اندازه بد نخواهد بود. زیرساخت و عادت‌های کاربری باید از صفر شروع شوند. محدودیت‌های ذکر شده در مورد عملکرد و کانال‌ها بزرگترین موانع توسعه TradeXYZ خواهند بود و این نوع رفتار "خنجر زدن" احتمالاً باعث ایجاد جنجال‌های رسانه‌ای خواهد شد و اعتبار TradeXYZ را بیشتر کاهش خواهد داد.

علاوه بر این، TradeXYZ و Hyperliquid تنها در حال رقابت با یکدیگر نیستند، بلکه در بازار معاملات RWA رقبای دیگری نیز وجود دارند. "وقتی دو طرف درگیر می‌شوند، ماهی‌گیر سود می‌برد"، Hyperliquid برای پرورش بازار جدید HIP-3 به زمان نیاز دارد و ساخت زیرساخت TradeXYZ نیز به زمان نیاز دارد و وقتی آنها به عقب برگردند، شکاف بازار قبلاً توسط رقبای دیگر پر شده است.

بنابراین، اگرچه TradeXYZ در Hyperliquid به طور فزاینده‌ای مهم است، اما استقلال به وضوح غیرمنطقی است. حتی اگر TradeXYZ بخواهد سودآوری خود را افزایش دهد، بهترین راه ممکن است حفظ مزایای ادغام فعلی با Hyperliquid در عین حال تمرکز تدریجی بر انتشار و مالکیت کاربران خود باشد.