ده سال همراهی با بازدهی یک تریلیون: بزرگترین برنده ورود به بورس چانگشین در هفی

عنوان اصلی: «ده سال همراهی با بازدهی یک تریلیون! نگاهی به بزرگترین برنده ورود به بورس چانگشین------هفی»
نویسنده: شو چائو، وال استریت ژورنال

شهرستانی که روی پروژه‌ای «غیرممکن» شرط‌بندی کرده، به مدت ده سال متوالی ضرر کرده و 36.6 میلیارد یوان را از دست داده و در نهایت به بازدهی یک تریلیون یوان دست یافته است------این یک رمان نیست، این هفی است.

در تاریخ 27 ژوئیه 2026، چانگشین تکنولوژی (688825) به طور رسمی وارد بورس STAR Market شد و قیمت پایانی آن 49 یوان بود که نسبت به قیمت عرضه 465.82% افزایش یافت و ارزش بازار آن به بیش از 3.2 تریلیون یوان رسید و از بانک صنعتی و تجاری چین پیشی گرفت و به عنوان «پادشاه ارزش بازار» در بورس A چین شناخته شد. این بزرگترین تولیدکننده چیپ DRAM در چین و چهارمین در جهان، پس از گذشت ده سال از تأسیس خود، در کانون توجه بازار سرمایه قرار گرفت.

و در پشت این شرکت، شهری که به مدت ده سال به طور مداوم از آن حمایت کرده است، در حال حاضر در حال تحقق یک صورت‌حساب تاریخی است. با توجه به نسبت 36.79% سهام هفی در سیستم دارایی‌های دولتی، ارزش بازار آن به بیش از 1.2 تریلیون یوان رسیده است. با توجه به افزایش عظیم ارزش بازار ناشی از چانگشین تکنولوژی، ارزش کل بازار بورس A هفی به بیش از 4 تریلیون یوان رسید و به عنوان دومین شهر با ارزش بازار بورس A در منطقه دلتا یانگ تسه شناخته شد------یک «قمار» از یک شهر مرکز کشور، یادداشت شگفت‌انگیزی در تاریخ سرمایه‌گذاری صنعتی چین نوشت.

### **پایداری بیست ساله یک فرد**

برای درک اینکه چرا هفی جرات سرمایه‌گذاری دارد، ابتدا باید با شخص ژو ییمینگ آشنا شویم.

ژو ییمینگ، اهل یانچنگ جیانگسو، در سال 1989 وارد دانشگاه تسینگ‌هوا شد و پس از فارغ‌التحصیلی از مقطع کارشناسی ارشد به آمریکا رفت تا در زمینه نیمه‌هادی‌ها تحصیل کند و در دانشگاه ایالتی نیویورک استونی بروک ادامه تحصیل داد. پس از فارغ‌التحصیلی، وارد سیلیکون ولی شد و در یک شرکت چیپ حافظه به عنوان مدیر پروژه مشغول به کار شد.
در آنجا، او واقعیتی نگران‌کننده را مشاهده کرد: چیپ‌های حافظه بزرگترین مصرف‌کننده و استانداردترین نوع نیمه‌هادی‌ها هستند و «غذای» تقریباً تمام دستگاه‌های الکترونیکی به شمار می‌روند، اما در این حوزه، شرکت‌های چینی به طور طولانی غایب بودند.
در سال 2004، او تصمیمی سرنوشت‌ساز گرفت------از کار استعفا داد و به چین بازگشت تا کسب‌وکار خود را راه‌اندازی کند. سرمایه اولیه 920 هزار دلار بود که توسط چندین فارغ‌التحصیل تسینگ‌هوا جمع‌آوری شد. پس از سال نو 2005، او در یک ساختمان دو طبقه در پارک فناوری تسینگ‌هوا، شرکت بعدی خود را تأسیس کرد. او به طور مستقیم با غول‌هایی مانند سامسونگ و هاینیکس رقابت نکرد، بلکه به بازار «ضایعات» NOR Flash وارد شد و به جمع‌آوری سرمایه اولیه پرداخت. در سال 2016، شرکت او به موفقیت در بورس رسید.

اما آرزوی ژو ییمینگ فراتر از این بود. او گفته است: «اگر کامپیوتر را به عنوان تاج در نظر بگیریم، CPU جواهر تاج و حافظه پایه تاج است. «کسی که رهبری فناوری حافظه را بر عهده دارد، می‌تواند در کل صنعت مدارهای مجتمع سلطنت کند.»

ساخت نسخه چینی «سامسونگ الکترونیک» هدف نهایی او از روز اول تأسیس بود.

و در سال 2016، فرصت پیش آمد.

«مردم دیگر جرات نمی‌کنند به این بن‌بست نزدیک شوند، هفی آن را پذیرفت»

در آن زمان، 96% از بازار جهانی DRAM در دست سه غول سامسونگ، SK هاینیکس و میکرون بود و توانایی تولید داخلی چین تقریباً صفر بود. صنعت DRAM به سرمایه، استعداد و فناوری بالایی نیاز دارد و ویژگی‌های چرخه‌ای قوی آن باعث نوسانات شدید قیمت محصولات می‌شود و ضرر تقریباً «مالیات ورودی» اجتناب‌ناپذیر است.

در آن زمان، هفی، که از نظر مالی چندان قوی نبود، تصمیم به اقدام گرفت------عملی کردن.

این پروژه استراتژیک که بعدها به نام «506» شناخته شد، مجموع سرمایه‌گذاری حدود 150 میلیارد یوان برای تأسیس پایگاه تولید چیپ‌های حافظه 12 اینچی چانگشین بود. مرحله اول سرمایه‌گذاری کل 18 میلیارد یوان بود که 14.4 میلیارد یوان آن توسط هفی سرمایه‌گذاری شد و سهم آن به 80% رسید. این عدد در سال 2016 تقریباً معادل فروش اموال بود.

و نکته قابل توجه این است که هفی «همراه واقعی» را انتخاب کرد.

در تاریک‌ترین لحظات چانگشین تکنولوژی که سال‌ها ضرر کرده و مجموعاً 36.6 میلیارد یوان ضرر کرده بود، دارایی‌های دولتی هفی عقب‌نشینی نکردند و حتی در پایان سال 2024 که سایر سرمایه‌گذاران خارج شدند، نزدیک به 2 میلیارد یوان برای خرید سهام قدیمی پرداخت کردند. یکی از مسئولان مربوط به سرمایه‌گذاری هفی به وضوح این منطق را بیان کرد:

«در زنجیره تأمین مانند چیپ‌ها، احتمال بازگشت سرمایه در کوتاه‌مدت بسیار کم است و حتماً باید سرمایه بزرگ و دوره طولانی وجود داشته باشد تا در نهایت بتوان سرمایه‌گذاری ارزشمند انجام داد.»

این یک قمار نیست، بلکه درک عمیق یک شهر از قوانین صنعتی و قضاوت روشن در مورد نیازهای استراتژیک کشور است.

تاریخ خطرناک از صفر تا یک در DRAM چین

مسیر چانگشین بسیار خطرناک‌تر از آن چیزی است که دیگران تصور می‌کنند.

شرکت فوجیان جین‌هوا که همزمان با چانگشین تأسیس شد، به دلیل شکایت میکرون به سرقت اسرار تجاری، پروژه‌ای به ارزش صدها میلیارد یوان در آستانه تولید متوقف شد. چانگشین مسیر دیگری را انتخاب کرد------از طریق مذاکره قانونی، با پرداخت «صدها میلیون دلار»، بیش از 10 میلیون نسخه از اسناد فناوری DRAM و 2.8TB داده‌های کلیدی و مجوزهای استفاده از بسیاری از پتنت‌های فناوری DRAM از غول ذخیره‌سازی آلمانی، کی‌مدا را به دست آورد.

در سال 2018، ژو ییمینگ تصمیمی گرفت که بازار سرمایه را شگفت‌زده کرد: از سمت مدیر عامل زائو یوی نوین استعفا داد و به طور تمام‌وقت به عنوان رئیس و مدیر عامل چانگشین تکنولوژی مشغول به کار شد و یک پیمان نظامی بست------قبل از سودآوری پروژه، هیچ حقوق و پاداشی دریافت نخواهد کرد.

یک سال بعد، در سپتامبر 2019، چانگشین تکنولوژی چیپ 8Gb DDR4 طراحی و تولید شده به خود را معرفی کرد و این یک پیشرفت تاریخی در صنعت DRAM چین «از صفر به یک» بود.

اما «از صفر به یک» فقط بلیط ورود است. آزمون واقعی در سال 2023 آغاز می‌شود.

در آن سال، قیمت جهانی DRAM بیش از 40% کاهش یافت، فروش گوشی‌های هوشمند و کامپیوترها کاهش یافت و صنعت وارد دوره عمیق رکود شد. سه غول با استفاده از مزیت هزینه، استراتژی «ضد چرخه» را به کار گرفتند و با حفظ حجم بالای فروش، فشار بیشتری بر بازیکنان جدید وارد کردند.

چانگشین هر چیپی که می‌فروخت، ضرر می‌کرد، اما همچنان با وجود ضررهای کلان، به سرعت به پیشرفت در فناوری 1x نانومتر و عبور از موانع کلیدی تولید DDR5 ادامه داد. این شرکت در آن سال 16.34 میلیارد یوان ضرر کرد که بالاترین ضرر از زمان تأسیس آن بود و مجموع ضررهای ده ساله به 36.65 میلیارد یوان رسید.

هر مؤسسه تجاری با چنین کارنامه‌ای، مدت‌ها پیش از میدان خارج می‌شد.

اما هفی این کار را نکرد. در تاریک‌ترین لحظات چانگشین که سال‌ها ضرر کرده بود، دارایی‌های دولتی هفی بارها و بارها سرمایه‌گذاری اضافی، منابع و مهمات را تأمین کردند.

در همان سال، کمیته دائمی شورای ملی هفی یک طرح افزایش سرمایه و گسترش تولید را تصویب کرد. در پایان سال 2024، بی‌گاردین سرمایه‌گذاری خارج شد و دارایی‌های دولتی هفی نزدیک به 2 میلیارد یوان برای خرید سهام قدیمی پرداخت کردند، بدون هیچ تردیدی.

در پس این، هفی یک سیستم خطایابی مؤسسه‌ای را ایجاد کرده است: ورود پروژه‌ها باید توسط کمیته مالی شورای ملی بررسی شود و تصمیمات مهم باید به رأی‌گیری کمیته دائمی برسد و به شرطی که بررسی و تطابق قانونی انجام شود، حتی اگر پروژه در نهایت ضرر کند، تصمیم‌گیرندگان شخصاً مسئولیتی نخواهند داشت. گفته می‌شود که هفی هرگز به دلیل شکست در سرمایه‌گذاری صنعتی هیچ واحد یا فردی را مجازات نکرده است.

این سیستم «قادر به تحمل ضرر» به هفی اجازه داد تا در زمانی که سایر شهرها در حال تماشا بودند، به عنوان یک سرمایه صبور واقعی عمل کند.

درآمد روزانه 4 میلیارد، پر کردن ضرر ده ساله در یک فصل

نقطه عطف در سال 2025 به آرامی فرا رسید.

نیاز به قدرت محاسباتی AI به طور کامل چرخه فوق‌العاده ذخیره‌سازی را منفجر کرد. مقدار DRAM یک سرور AI 3 تا 5 برابر بیشتر از سرورهای سنتی است و در حالی که سامسونگ، SK هاینیکس و میکرون ظرفیت تولید خود را به سمت HBM با سود بالاتر تغییر دادند، کمبود عرضه DRAM معمولی به شدت افزایش یافت.

چانگشین تکنولوژی به طور مناسب از DDR4 به DDR5 ارتقا یافته و ظرفیت سه کارخانه 12 اینچی از 85% به 95% به تدریج افزایش یافته است. افزایش شدید تقاضا، کاهش عرضه و آزادسازی ظرفیت------سه مزیت همزمان، «دو بار دیوید» کلاسیک را به وجود آورد.

در سال 2025، چانگشین تکنولوژی برای اولین بار سود سالانه را محقق کرد و سود خالص 1.875 میلیارد یوان را به دست آورد.

در سه ماهه اول سال 2026، درآمد 50.8 میلیارد یوان و سود خالص 24.762 میلیارد یوان بود که نسبت به سال گذشته 1688% افزایش داشت. به این ترتیب، تقریباً 4 میلیارد یوان در روز درآمد داشت. با این روند، در کمتر از شش ماه، چانگشین تقریباً تمام ضررهای ده سال گذشته را پر کرد.

در این لحظه، «اولین سرمایه‌گذاری» 14.4 میلیارد یوان هفی، به همراه سرمایه‌گذاری‌های مداوم در ده سال بعد، بالاخره ارزش خود را تحقق بخشید.

بیش از یک تریلیون سود: بازسازی صنعتی یک شهر

عدد یک تریلیون فقط بخشی از بازده هفی است.

ده سال پیش، منطقه‌ای که کارخانه چانگشین در شمال غرب هفی واقع شده بود، هنوز ترکیبی از زمین‌های زراعی و زمین‌های بایر بود. اکنون، کارخانه‌های بزرگ خاکستری و سفید به طول چند صد متر گسترش یافته‌اند و لوله‌های نقره‌ای و راهروها و لوله‌های صنعتی در هوا در هم تنیده‌اند؛ در اطراف کارخانه، ساختمان‌های تحقیق و توسعه، خوابگاه‌های کارمندان، غذاخوری‌ها، مراکز تجاری، رستوران‌های فست‌فود و سوپرمارکت‌ها به تدریج افتتاح شده‌اند و به شوخی به آن «CBD چانگ‌گان» گفته می‌شود.

تا پایان سال 2025، تعداد کارکنان چانگشین تکنولوژی به 19.3 هزار نفر رسیده است که از این تعداد بیش از 6000 نفر در بخش تحقیق و توسعه مشغول به کار هستند و سن آن‌ها عمدتاً بین 25 تا 35 سال است و بیشتر آن‌ها دارای مدرک کارشناسی ارشد و بالاتر هستند. این کارکنان جوان، با تحصیلات بالا و قدرت خرید بالا، در حال تغییر ساختار مصرف و روحیه شهری منطقه اطراف به طور بنیادی هستند.

تغییرات در سطح زنجیره تأمین حتی عمیق‌تر است.

با تکیه بر اثرات رهبری چانگشین تکنولوژی، هفی بیش از 450 شرکت در زمینه مدارهای مجتمع را جمع‌آوری کرده و زنجیره صنعتی کاملی از طراحی، تولید تا بسته‌بندی و آزمایش ایجاد کرده است و به یکی از معدود شهرهایی در چین تبدیل شده که زنجیره کامل صنعت مدارهای مجتمع را دارد. در سال 2016، ارزش تولید زنجیره صنعت مدارهای مجتمع هفی تنها حدود 18 میلیارد یوان بود؛ تا سال 2025، این عدد به 151.4 میلیارد یوان رسیده و 7.4 برابر افزایش یافته است.

توجه به اثرات هم‌افزایی صنعتی نیز بسیار مهم است. چیپ‌های حافظه چانگشین و پنل‌های BOE، خودروهای برقی ویلی و بی‌دی، به طور مشترک نماد صنعتی «چیپ-پنل-خودرو» هفی را تشکیل می‌دهند و یک اکوسیستم صنعتی متقابل و عمیق را ایجاد کرده‌اند------شرکت Crystal Alliance به BOE چیپ‌های درایور پنل نمایش را تأمین می‌کند و شرکت Jiefa به بی‌دی و ویلی چیپ‌های MCU خودرو تأمین می‌کند و در حال حاضر چرخه داخلی زنجیره تأمین در حال شکل‌گیری است.

چرا دیگران نمی‌توانند «مدل هفی» را یاد بگیرند

پس از ورود چانگشین تکنولوژی به بورس، بار دیگر توجه‌ها به «مدل هفی» جلب شد. اما در واقع، هر ماه حدود 50 گروه تحقیقاتی به هفی می‌آیند و میلیون‌ها کلمه گزارش تحقیقاتی می‌نویسند، اما هیچ نمونه‌ای واقعاً قابل کپی به وجود نیامده است.

هفی خود به وضوح می‌گوید: این مدل چهار پیش‌نیاز دارد که هیچ‌کدام نمی‌تواند کم باشد.

پایه مالی کافی. در سال 2008، هفی 6 میلیارد یوان برای BOE سرمایه‌گذاری کرد که معادل 20% درآمد مالی آن سال بود. پروژه چانگشین فشار ضرر 366 میلیارد یوان را به مدت ده سال تحمل کرد. بدون فضای مالی مناسب، این معما اساساً غیرقابل حل است.

مکانیزم خطایابی قوی. هفی در سطح ملی اولین سیستم «معافیت از مسئولیت» را ایجاد کرد، تصمیم‌گیری پروژه‌ها به شرطی که روند قانونی و بررسی‌ها به درستی انجام شود، حتی اگر ضرر کند، تصمیم‌گیرندگان شخصاً مسئولیتی نخواهند داشت. در این منطقه هرگز به دلیل شکست در سرمایه‌گذاری هیچ واحد یا فردی مجازات نشده است و این خود «جرأت سرمایه‌گذاری» را به وجود می‌آورد.

قضاوت صنعتی دقیق. هر بار که هفی اقدام کرده، در سردترین لحظات صنعت بوده است------BOE در زمانی که صنعت پنل جهانی به شدت ضرر می‌کرد، ویلی در زمانی که قیمت سهام به 1 دلار رسید و 18 شهر درهای خود را به روی آن بستند، چانگشین در زمانی که هیچ بازیکن چینی در DRAM وجود نداشت. این نوع سرمایه‌گذاری ضد چرخه، مبتنی بر تحلیل سیستماتیک روندهای صنعتی در طول سال‌ها است و نه صرفاً دنبال کردن روندها.

پنجره‌های سیاسی کافی. هفی در دهه طلایی چین برای صعود از تولیدات پایین به تولیدات متوسط و بالا قرار دارد و نیاز به جایگزینی داخلی واقعی و فوری است. همان‌طور که تیم سونگ شیه‌تائو از گلدمن ساکس اشاره کرده است، چانگشین «به موقع» به نیازهای جایگزینی داخلی، امنیت ذخیره‌سازی و گسترش نیازهای AI پاسخ داده است و این خود نشان‌دهنده پیش‌بینی‌های استراتژیک کشور است.

انتقال الگوی توسعه شهرهای چین

در پشت ورود چانگشین تکنولوژی به بورس، یک موضوع کلان‌تر در حال ظهور است: به جز مالیات زمین، توسعه شهرها به موتور جدیدی نیاز دارد.

مسیر هفی یک پاسخ به این سؤال ارائه می‌دهد: استفاده از دارایی‌های دولتی به عنوان سرمایه اولیه و سپس استفاده از بازار سرمایه برای بزرگ‌تر کردن آن و ساخت سیستمی که می‌تواند به طور مداوم شرکت‌های خوب تولید کند. از سال 2015 تا 2021، در دوران رونق املاک، مجموع درآمدهای فروش زمین هفی حدود 551.6 میلیارد یوان بود؛ در حالی که فقط دارایی‌های دولتی هفی از چانگشین تکنولوژی نزدیک به 1 تریلیون یوان سود داشته است.

این تنها داستان هفی نیست، بلکه انتقال الگوی رقابت شهری چین در حال وقوع است: از «جذب سرمایه» به «پرورش صنعت»، از «مالیات زمین» به «مالیات سهام»، از «کاشت یک درخت بزرگ» به «رشد یک جنگل».

ورود چانگشین تکنولوژی به بورس، آخرین پاسخ سرمایه‌گذاری صبور هفی در ده سال است و همچنین آزمون غیرقابل اجتناب برای بسیاری از شهرها است.

لینک اصلی

خلاصه

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.