تفسیر مورگان استنلی: پیش‌بینی افزایش قیمت حافظه، اما ممکن است شتاب کوتاه‌مدت کاهش یابد

TL;DR
· مورگان استنلی پیش‌بینی قیمت‌های حافظه را برای سه‌ماهه سوم سال 2026 افزایش داد و در عین حال هشدار داد که شتاب سهام حافظه ممکن است در کوتاه‌مدت کاهش یابد.
· بر اساس این گزارش، انتظار افزایش قیمت PC DRAM به 15-20% افزایش یافته و دامنه اصلاح سود DRAM به نزدیک 89% رسیده است.
· سامسونگ و SK Hynix همچنان تحت تأثیر تقاضای AI قرار دارند، اما راهنمایی‌های مالی، LTA و بیانیه‌های سرمایه‌گذاری بر ادامه روند صعودی تأثیر خواهد گذاشت.

مورگان استنلی در گزارشی تحقیقاتی در تاریخ 7 ژوئیه پیش‌بینی قیمت حافظه برای سه‌ماهه سوم را به‌طور قابل توجهی افزایش داد، اما در عین حال هشدار داد که سهام حافظه ممکن است در کوتاه‌مدت با فشار اصلاح مواجه شوند.

این به معنای تغییر روند بازار حافظه نیست. این گزارش همچنان دیدگاه «جذابیت» صنعت فناوری کره جنوبی را حفظ کرده و به ادامه خوش‌بینی نسبت به سامسونگ الکترونیک و SK Hynix اشاره دارد و در مدل خود پیش‌بینی می‌کند که سود این شرکت‌ها در سال 2027 بیش از 35-40% افزایش یابد. هشدار واقعی این است که قیمت‌های حافظه، پیش‌بینی‌های سود و موقعیت سرمایه‌گذاران به سطوح بالایی رسیده‌اند و قیمت سهام در کوتاه‌مدت ممکن است نتواند به سرعت چند ماه گذشته ادامه یابد.

مستقیم‌ترین عدد پیش‌بینی قیمت است. این گزارش پیش‌بینی افزایش قیمت میانگین فروش PC DRAM برای سه‌ماهه سوم 2026 را از 3-8% به 15-20% افزایش داده، پیش‌بینی قیمت DRAM سرور را به 13-18% افزایش داده و پیش‌بینی قیمت GDDR6 و GDDR7 را به 15-20% و SSDهای شرکتی را به 18-23% افزایش داده است.

توجه به جهت‌گیری قیمت‌های عمومی نیز در حال افزایش است. مقاله‌ای از TrendForce در تاریخ 3 ژوئیه اعلام کرد که بازار DRAM در سه‌ماهه سوم 2026 همچنان بسیار تنگ است و انتظار می‌رود قیمت قراردادها به‌طور فصلی 13%-18% افزایش یابد و قیمت قرارداد NAND Flash نیز انتظار می‌رود 10%-15% افزایش یابد. با این حال، TrendForce همچنین اشاره کرد که DRAM سرور همچنان با کمبود عرضه مواجه است، اما توافقات تأمین بلندمدت باعث کاهش سرعت افزایش قیمت خواهد شد.

قیمت‌ها همچنان در حال افزایش است، اما دشواری معاملات سهام حافظه در حال افزایش است. بر اساس گزارش مورگان استنلی، دامنه اصلاح سود DRAM اخیراً به نزدیک 89% رسیده است که به سطوح تاریخی نزدیک می‌شود. بازار حافظه که در دو سال گذشته تحت تأثیر سرمایه‌گذاری‌های AI، HBM و تقاضای سرور قرار داشته، بسیاری از اخبار مثبت را پیش از این در قیمت سهام منعکس کرده است.

افزایش قیمت‌ها در سه‌ماهه سوم به شدت محسوس است و نگرانی‌ها نیز بر روی همین سه‌ماهه متمرکز است.

این دور افزایش قیمت دامنه وسیعی را پوشش می‌دهد. به جز PC DRAM، پیش‌بینی قیمت‌های DRAM سرور، DRAM گرافیکی، DRAM معمولی و SSDهای شرکتی برای سه‌ماهه سوم 2026 به‌طور قابل توجهی افزایش یافته است. در میان این‌ها، افزایش 15-20% در قیمت PC DRAM و DRAM گرافیکی، سیگنال‌های قیمتی است که به راحتی توسط بازار قابل درک است. افزایش 18-23% در SSDهای شرکتی نشان می‌دهد که افزایش قیمت ذخیره‌سازی تنها به دسته‌های مرتبط با سرورهای AI محدود نمی‌شود.

مشکل نیز در همین‌جاست. هرچه پیش‌بینی قیمت‌ها سریع‌تر افزایش یابد، قیمت سهام به راحتی وارد مرحله «تحقق اخبار خوب» می‌شود.

سهام حافظه در دو سال گذشته بدون اصلاح نبوده است. آمار مورگان استنلی نشان می‌دهد که از زمان آغاز موج AI تولیدی در نوامبر 2022، سهام مرتبط با DRAM سه بار اصلاح قابل توجهی را تجربه کرده است، از جمله تحقق سود، تأثیر رویدادهای خاص و اصلاحات طولانی‌مدت چند هفته‌ای. هر بار اصلاح نتوانسته است روند بلندمدت تحت تأثیر سرمایه‌گذاری‌های AI را مختل کند، اما به سرمایه‌گذاران یادآوری کرده است که در دوره‌های قوی نیز ممکن است کاهش‌های مرحله‌ای عمیقی وجود داشته باشد.

سه اصلاح اصلی سهام DRAM به ترتیب حدود -25%، -25% و -35% بوده است، اما به‌طور کلی از پایین‌ترین سطح 2022 به بالاترین سطح 2026 افزایش یافته است.

قیمت‌های نقدی نیز منطق افزایش قیمت را حمایت می‌کند. قیمت‌های پیگیری شده در این گزارش نشان می‌دهد که قیمت‌های نقدی DRAM از اوایل سال 2025 به‌سرعت افزایش یافته و قیمت‌های نقدی NAND نیز اخیراً از کف به‌طور قابل توجهی بازگشته است، اگرچه قیمت‌های قرارداد به تأخیر افتاده‌اند، اما جهت‌گیری آن‌ها نیز به سمت بالا است. به عبارت دیگر، هشدارهای کوتاه‌مدت به دلیل بدتر شدن قیمت‌ها نیست، بلکه به این دلیل است که قیمت‌ها و پیش‌بینی‌ها خیلی سریع افزایش یافته‌اند.

قیمت نقدی DDR5 16Gb به حدود 47 دلار افزایش یافته و قیمت نقدی MLC 64Gb NAND اخیراً به 31.10 دلار رسیده است.

افزایش سود نزدیک به سطوح بالا، سهام حافظه نیاز به هضم پیش‌بینی‌ها دارد.

برای سهام، مهم‌تر از خود قیمت، این است که چه مقدار فضای افزایش پیش‌بینی باقی مانده است.

دامنه اصلاح سود DRAM اخیراً به حدود 89% رسیده است و در نزدیکی سطوح تاریخی قرار دارد. این شاخص می‌تواند به‌عنوان این درک شود که تعداد بیشتری از تحلیلگران در حال افزایش پیش‌بینی‌های سود هستند. هنگامی که اکثر مردم پیش‌بینی سود را به سمت بالا افزایش داده‌اند، ادامه افزایش پیش‌بینی‌ها دشوارتر خواهد بود.

دامنه اصلاح سود DRAM پس از سال 2025 به حدود 89% افزایش یافته و به نزدیکی قله‌های تاریخی رسیده است.

این نیز یکی از دلایل ممکن کاهش شتاب در کوتاه‌مدت است. سهام حافظه بدون حمایت بنیادی نیست، بلکه افزایش قیمت، افزایش سود، تراکم سرمایه و احساسات زنجیره AI همگی به هم انباشته شده‌اند. به محض اینکه راهنمایی‌های مالی کافی قوی نباشند، بیانیه‌های سرمایه‌گذاری به اندازه کافی مثبت نباشند، یا قیمت سهام شرکت‌های بزرگ ابری تحت فشار قرار گیرد، بخش حافظه به‌راحتی نوسانات را بزرگ‌تر خواهد کرد.

مورگان استنلی همچنان به DRAM و حافظه‌های سنتی که جریان واقعی سرمایه به‌طور واضح‌تری مشخص است و گلوگاه‌های تأمین بیشتری وجود دارد، تمایل دارد و معتقد است که جذابیت آن‌ها بیشتر از NAND است و نسبت به تولیدکنندگان ماژول حافظه نسبت به دیگران کمتر خوش‌بین است. این ترتیب نشان می‌دهد که بازار به سادگی به «افزایش قیمت همه ذخیره‌سازی» شرط نمی‌بندد، بلکه به این می‌نگرد که آیا این افزایش قیمت واقعاً می‌تواند به سود تبدیل شود.

پیش‌بینی افزایش قیمت PC DRAM برای سه‌ماهه سوم 2026 از 3-8% به 15-20% افزایش یافته و SSDهای شرکتی به 18-23% افزایش یافته‌اند و پیش‌بینی قیمت‌های مختلف DRAM به‌طور همزمان افزایش یافته است.

سامسونگ راهنمایی‌هایی ارائه کرده است، اما SK Hynix باید تا پایان ماه صبر کند.

گزارش‌های مالی دو غول حافظه کره‌ای، پنجره‌ای برای تأیید منطق افزایش قیمت در بازار خواهد بود.

سامسونگ الکترونیک در تاریخ 7 ژوئیه راهنمایی‌های مالی سه‌ماهه دوم 2026 را منتشر کرده است. این شرکت پیش‌بینی می‌کند که فروش آن حدود 171 تریلیون وون کره‌ای و سود عملیاتی آن حدود 89.4 تریلیون وون کره‌ای باشد و دامنه سود عملیاتی بین 89.3 تریلیون تا 89.5 تریلیون وون کره‌ای باشد. برای سامسونگ، بازار تنها به سود سه‌ماهه نگاه نمی‌کند، بلکه به شدت بازگشت کسب‌وکار حافظه، پیشرفت محصولات مرتبط با AI و اینکه آیا افزایش قیمت‌های ذخیره‌سازی سنتی می‌تواند به بهبود سود ادامه دهد، توجه دارد.

زمان گزارش مالی SK Hynix هنوز باید منتظر بماند. تقویم عمومی بازار نشان می‌دهد که این شرکت انتظار دارد در تاریخ 29 ژوئیه گزارش مالی بعدی خود را منتشر کند. از آنجا که SK Hynix در HBM و حافظه سرور AI موقعیت برجسته‌تری دارد، بازار نسبت به قیمت‌های حافظه کالا در سه‌ماهه سوم، توافقات تأمین بلندمدت (LTA) و بیانیه‌های سرمایه‌گذاری آن حساس‌تر خواهد بود.

اگر مدیریت تأیید کند که قیمت‌های حافظه کالا در سه‌ماهه سوم همچنان قوی است، تعهدات LTA افزایش یافته و سرمایه‌گذاری تنها به‌طور ملایم افزایش یافته است، اصلاح کوتاه‌مدت ممکن است بیشتر شبیه یک تنظیم سالم باشد. اما اگر راهنمایی کافی قوی نباشد، یا سرمایه‌گذاری به‌عنوان افزایش عرضه بیش از حد سریع تفسیر شود، بازار ممکن است دوباره ارزیابی کند که افزایش قیمت حافظه چقدر می‌تواند ادامه یابد.

خود LTA نیز سیگنال بدون ریسک نیست. در تاریخ، توافقات بلندمدت لزوماً منجر به افزایش قیمت سهام نمی‌شود، برخی توافقات ممکن است دوباره مذاکره شوند، یا در زمان تغییر تقاضا به محدودیت‌هایی برای مشتریان تبدیل شوند. بازار تنها به «چند توافق امضا شده» نگاه نمی‌کند، بلکه به قیمت، مدت، کیفیت مشتری و انعطاف‌پذیری اجرایی نیز توجه دارد.

تقاضای AI همچنان وجود دارد، بازار شروع به پرسش درباره وجود مازاد کرده است.

منطق بلندمدت همچنان از AI ناشی می‌شود، به‌ویژه AIهایی که می‌توانند وظایف را انجام دهند، ابزارها را فراخوانی کنند و به‌طور مداوم تعامل داشته باشند. مورگان استنلی در گزارش خود پیش‌بینی می‌کند که تا سال 2027، سود شرکت‌های مرتبط همچنان می‌تواند بیش از 35-40% افزایش یابد، که این نیز دلیل عدم معادل‌سازی ریسک اصلاح کوتاه‌مدت با پایان چرخه است.

با این حال، بحث درباره تقاضای AI در حال تغییر است. پیش‌تر، بازار بیشتر به گسترش مداوم مقیاس آموزش و استنتاج مدل‌ها شرط می‌بست که منجر به افزایش تقاضای محاسبات و حافظه می‌شود. اکنون، برخی سرمایه‌گذاران شروع به نگرانی کرده‌اند که پس از سه‌ماهه سوم، شرکت‌های ابری ممکن است بیشتر بر صرفه‌جویی در توکن، کارایی استنتاج، مدل‌های کم‌هزینه متن‌باز و فشار تورم تراشه بر حاشیه سود تأکید کنند.

سوالی حساس‌تر نیز وجود دارد: آیا بزرگ‌ترین هزینه‌کنندگان AI واقعاً قدرت محاسبات قابل فروش دارند که به‌طور ضمنی نشان می‌دهد که ساختار قبلی ممکن است به‌طور مرحله‌ای مازاد باشد. این ادعا هنوز به نتیجه قطعی نرسیده است، اما کافی است که بازار را پیش از گزارش‌های مالی بزرگ‌ترین شرکت‌های ابری محتاط‌تر کند.

اختلاف در این دور بازار حافظه در این نیست که آیا تقاضای AI به‌طور فوری ناپدید می‌شود، بلکه در این است که آیا افزایش قیمت، افزایش سود و سرمایه‌گذاری مشتری می‌تواند به‌طور مداوم تقویت شود. اگر گزارش‌های مالی زنجیره تأمین AI در سه‌ماهه دوم همچنان دوستانه باشد، اما راهنمایی‌های سه‌ماهه سوم شروع به تضعیف کند، سهام حافظه ممکن است ابتدا یک دور تنظیم ارزش و موقعیت را تجربه کند.

چرخه حافظه همچنان در پس‌زمینه بزرگ سرمایه‌گذاری‌های AI قرار دارد، اما معاملات کوتاه‌مدت از «چقدر قیمت افزایش یافته» به «چقدر این افزایش قیمت می‌تواند توسط بازار باور شود» تغییر کرده است. ارتباطات عملکردی سامسونگ و SK Hynix در آینده، بیانیه‌های سرمایه‌گذاری شرکت‌های ابری و وضعیت اجرای LTA، تعیین‌کننده این خواهد بود که آیا این اصلاح تنها یک تنفس در بازار صعودی است یا آغاز واقعی کاهش سرعت افزایش قیمت است.