تورم ایالات متحده مسیر دلار و نرخ‌های بهره فدرال رزرو را تعیین می‌کند

دلار در این دوشنبه تقریباً پایدار است و به قیمت ۵.۰۸۷ ریال معامله می‌شود، پس از روز جمعه‌ای که انتظارات بازار را به هم ریخت. گزارش اشتغال ماه ژوئیه به طرز منفی‌ای غافلگیرکننده بود و نشان داد که اقتصاد آمریکا برای اولین بار در چند ماه، شغل از دست داده است. اعداد دو ماه گذشته نیز به طور قابل توجهی به سمت پایین اصلاح شده‌اند.

واکنش فوری کاهش پیش‌بینی‌ها برای افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در جلسه بعدی بود. اما بازار می‌داند که یک داده منفرد نمی‌تواند جهت‌گیری سیاست پولی را تغییر دهد. به همین دلیل، تمام توجهات اکنون به شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) ایالات متحده معطوف شده است که روز چهارشنبه منتشر خواهد شد.

گزارش ضعیف اشتغال یک روایت ایجاد کرده است: ممکن است اقتصاد آمریکا سریع‌تر از آنچه فدرال رزرو پیش‌بینی کرده، در حال کند شدن باشد. اگر CPI ماه ژوئیه این روند را تأیید کند و تورم کاهش یابد، سناریو به طور قابل توجهی تغییر می‌کند. اقتصاددانانی که با رویترز صحبت کرده‌اند، افزایش ۳.۴ درصدی را در مقایسه با ۳.۵ درصد در ماه گذشته پیش‌بینی می‌کنند.

کاهش ۰.۱ درصدی ممکن است در کاغذ بی‌اهمیت به نظر برسد. اما در شرایط کنونی، این نشان‌دهنده دومین ماه متوالی کاهش است که این نظریه را تقویت می‌کند که تنگنای پولی مؤثر است. همان‌طور که در پوشش خود از سیاست پولی توضیح دادیم، فدرال رزرو تصمیمات خود را به داده‌های واقعی مشروط کرده است و ترکیب اشتغال ضعیف با تورم در حال کاهش، توجیه افزایش بیشتر نرخ بهره را دشوار می‌کند.

از سوی دیگر، اگر CPI بالاتر از حد انتظار باشد، بازار باید به سرعت خود را تنظیم کند. نرخ‌های بهره بالا برای مدت طولانی‌تر در ایالات متحده به معنای دلار قوی‌تر در سطح جهانی است که بر ارزهای نوظهور مانند ریال فشار می‌آورد.

پایداری دلار در این دوشنبه به خودی خود یک داده مهم است. پس از گزارش ضعیف اشتغال، انتظار می‌رفت که دلار کاهش بیشتری داشته باشد. این اتفاق نیفتاد. دلار آتی برای سپتامبر به قیمت ۵.۱۱۴ ریال معامله می‌شود که تقریباً در همان سطح جلسه قبلی است.

تحلیل این است که بازار در حالت انتظار است. هیچ‌کس نمی‌خواهد قبل از CPI موقعیت‌های مهمی را ایجاد کند. این رفتار کلاسیک "نشستن روی دست‌ها" است که قبل از داده‌های کلان اقتصادی با اهمیت بالا رخ می‌دهد.

برای سرمایه‌گذار برزیلی، این دینامیک به‌ویژه مهم است. سطح دلار به طور مستقیم بر هزینه‌های واردات، تورم داخلی و در نتیجه تصمیمات بانک مرکزی در مورد نرخ بهره تأثیر می‌گذارد. همان‌طور که در تحلیل‌های قبلی درباره سناریوی نرخ بهره اشاره کردیم، چرخه‌های پولی برزیل و ایالات متحده به طور نزدیک‌تری به هم مرتبط هستند.

علاوه بر داده‌های اقتصادی، سناریوی ژئوپولیتیکی نیز در رادار قرار دارد. ایران اعلام کرد که مذاکرات با عمان درباره عبور از تنگه هرمز در مرحله نهایی است، اما بازگشایی این آبراه را به رعایت الزامات ایالات متحده مشروط کرده است.

تنگه هرمز یکی از مهم‌ترین کریدورهای دریایی جهان برای حمل و نقل نفت است. هرگونه بی‌ثباتی در منطقه تمایل دارد قیمت‌های کالا را به سمت بالا فشار دهد که اثرات زنجیره‌ای بر تورم جهانی و به تبع آن بر تصمیمات بانک‌های مرکزی دارد.

برای برزیل که صادرکننده خالص نفت است، اثرات مبهم است. قیمت‌های بالاتر به تراز تجاری و شرکت‌هایی مانند پتروbras کمک می‌کند، اما هزینه‌های داخلی مشتقات را افزایش می‌دهد و کار بانک مرکزی را در کنترل تورم پیچیده می‌کند.

چهارشنبه مهم‌ترین روز هفته برای بازارهای جهانی خواهد بود. CPI آمریکایی، همراه با داده‌های اشتغال که قبلاً منتشر شده، روایت نرخ بهره را تا جلسه بعدی فدرال رزرو شکل خواهد داد.

به طور کلی سه سناریوی ممکن وجود دارد:

• CPI کمتر از ۳.۴ درصد: نظریه توقف نرخ‌ها را تقویت می‌کند. دلار تمایل به کاهش دارد، دارایی‌های ریسک‌پذیر افزایش می‌یابند و ریال تقویت می‌شود.
• CPI مطابق با انتظار (۳.۴ درصد): سناریوی کنونی عدم قطعیت را حفظ می‌کند. دلار در محدوده ۵.۰۵ تا ۵.۱۵ ریال باقی می‌ماند.
• CPI بالاتر از ۳.۴ درصد: دوباره پیش‌بینی افزایش نرخ بهره را زنده می‌کند. دلار تقویت می‌شود و بازارهای نوظهور تحت فشار قرار می‌گیرند.

برای کسانی که در دارایی‌های آمریکایی سرمایه‌گذاری کرده‌اند، چه از طریق BDRها، ETFها یا سرمایه‌گذاری مستقیم، CPI می‌تواند رابطه ریسک-بازده این موقعیت‌ها را در کوتاه‌مدت تغییر دهد. برای کسانی که در درآمد ثابت برزیلی قرار دارند، سوال این است که آیا تفاوت نرخ بهره بین برزیل و ایالات متحده افزایش یا کاهش خواهد یافت.

داده اشتغال قبلاً یک سرنخ داده است. تورم تأیید یا رد خواهد کرد. و در این تأیید است که تفاوت بین دلار ۴.۹۰ ریال و دلار ۵.۳۰ ریال در هفته‌های آینده وجود دارد.

تنها قطعیت در حال حاضر این است که بازار تا چهارشنبه تصمیمات بزرگی نخواهد گرفت. و برای کسانی که سرمایه‌گذاری می‌کنند، صبر در این لحظه، منطقی‌ترین موقعیت است.