8 برابر سریع‌تر از پول نقد آمریکا: شبکه 1 تریلیون دلاری که میلیون‌ها تراکنش را در حالی که بانک‌ها در آخر هفته خواب هستند، تسویه می‌کند

عرضه استیبل‌کوین از ژانویه 2024 تقریباً دو برابر شده است، در حالی که حجم تراکنش‌های تنظیم‌شده توسط نهادها چهار تا پنج برابر رشد کرده است، طبق گزارش Coinbase Institutional، که شکاف وسیعی بین مقدار نقدینگی دلاری که در زنجیره نگهداری می‌شود و حجم فعالیتی که آن نقدینگی پشتیبانی می‌کند، ایجاد کرده است.

ارزش بازار، موجودی استیبل‌کوین‌های در حال گردش را ثبت می‌کند که نقدینگی موجود، تقاضای ذخیره و مقیاس صادرکننده را در بر می‌گیرد. از سوی دیگر، توان تراکنش، شدت حرکت آن توکن‌ها را از طریق صرافی‌ها، سیستم‌های پرداخت، حساب‌های خزانه‌داری و جریان‌های تسویه ثبت می‌کند.

سیستمی که 500 میلیارد دلار را به‌ندرت جابه‌جا می‌کند، ظرفیت بیشتری نسبت به سیستمی که 250 میلیارد دلار را نگه می‌دارد، ارائه می‌دهد، اما سیستم کوچکتر می‌تواند فعالیت اقتصادی بیشتری را پشتیبانی کند زمانی که هر دلار به‌طور مکرر دست به دست می‌شود. استیبل‌کوین‌ها اکنون به سمت آن مدل دوم حرکت می‌کنند، جایی که ارزش شبکه به‌طور فزاینده‌ای منعکس‌کننده این است که چقدر می‌تواند با استخر موجود دلارهای دیجیتال تسویه شود.

مقایسه شاخص‌شده Coinbase این تغییر را به‌وضوح نشان می‌دهد: ارزش بازار استیبل‌کوین تقریباً از سطح ژانویه 2024 دو برابر شده است، در حالی که حجم تراکنش‌های تنظیم‌شده چندین برابر سریع‌تر رشد کرده است. حجم تنظیم‌شده ماهانه از چند صد میلیارد دلار در 2023 به بالای 1 تریلیون دلار در ماه‌های اخیر افزایش یافته است، که نشان می‌دهد هر واحد عرضه به‌طور مکرر در حال گردش است.

عرضه، عصر تبادل استیبل‌کوین‌ها را به تصویر می‌کشد

ارزش بازار به استاندارد اندازه‌گیری پذیرش تبدیل شده است زیرا با اولین استفاده عمده از استیبل‌کوین‌ها سازگار بود. معامله‌گران USDT تتر، USDC دایره و سایر توکن‌های مرتبط با دلار را در صرافی‌ها نگه می‌داشتند، جایی که به‌عنوان سرمایه تجاری، وثیقه مشتقات، نقدینگی DeFi و پناهگاهی از دارایی‌های ناپایدار کریپتو عمل می‌کردند.

در این ساختار، عرضه اضافی تقریباً همیشه نمایانگر تقاضای اضافی بود. افزایش موجودی‌ها نشان می‌داد که سرمایه بیشتری وارد کریپتو شده است، نقدینگی عمیق‌تری در بازارها در دسترس است و معامله‌گران قدرت خرید بیشتری را جمع‌آوری کرده‌اند. بازخریدها اغلب با کاهش فعالیت همراه بودند و نشانه‌ای واضح از خروج سرمایه از اکوسیستم بودند.

با این حال، استیبل‌کوین‌ها اکنون به حساب‌های خزانه‌داری نهادی، انتقالات فرامرزی، برنامه‌های پرداخت و بازارهای توکنیزه شده گسترش یافته‌اند. یک توکن اکنون می‌تواند چندین تراکنش را تسویه کند قبل از اینکه دارنده آن را بازخرید کند یا به صرافی برگرداند، که به فعالیت اجازه می‌دهد سریع‌تر از عرضه زیرین رشد کند.

بنابراین اکنون عرضه بیشتر شبیه ظرفیت نصب شده به نظر می‌رسد و کارایی نشان‌دهنده استفاده واقعی است. یک شناور بزرگتر به بازار نقدینگی بیشتری برای استفاده می‌دهد، اما گردش سریع‌تر اجازه می‌دهد همان شناور از فعالیت بیشتری پشتیبانی کند.

سرعت پول توصیف می‌کند که یک واحد پول در یک دوره معین چقدر به‌طور مکرر دست به دست می‌شود. یک اسکناس 100 دلاری که در یک کشو نگهداری می‌شود، فعالیت تراکنشی کمی ایجاد می‌کند، در حالی که همان 100 دلار می‌تواند به یک کارگر پرداخت شود، که به یک تأمین‌کننده پرداخت می‌کند، که به یک شرکت حمل و نقل پرداخت می‌کند، که سپس به یک کسب‌وکار دیگر پرداخت می‌کند. مقدار پول ثابت می‌ماند در حالی که ارزش تسویه شده از طریق آن جمع می‌شود.

ما می‌توانیم همان اصل را در زنجیره اعمال کنیم. سرعت استیبل‌کوین معمولاً با تقسیم حجم تراکنش بر عرضه در حال گردش محاسبه می‌شود، اگرچه نتیجه به شدت به این بستگی دارد که کدام انتقال‌ها در صورت‌حساب قرار می‌گیرند.

داده‌های خام بلاکچین می‌توانند شامل جابه‌جایی‌های صرافی، مسیریابی خودکار، حلقه‌های آربیتراژ و انتقالات بین آدرس‌هایی باشند که توسط همان نهاد کنترل می‌شوند. مجموعه‌های داده تنظیم‌شده توسط نهادها آدرس‌های مرتبط را گروه‌بندی کرده و فعالیت‌هایی را که به‌عنوان اقتصادی مستقل محدود قضاوت می‌شوند، فیلتر می‌کنند و تخمینی نزدیک‌تر از انتقال‌های مالی واقعی تولید می‌کنند.

تحلیل CryptoSlate از فعالیت استیبل‌کوین‌های خودکار مقیاس آن تمایز را نشان می‌دهد، با مجموع‌های خام بلاکچین که به‌طور چشمگیری پس از حذف انتقالات داخلی، مبتنی بر ربات و سایر انتقالات غیر اقتصادی کاهش می‌یابد.

آمار Coinbase از حجم تنظیم‌شده برای نهادها استفاده می‌کند. حتی پس از این فیلترها، فعالیت به مراتب سریع‌تر از عرضه رشد کرده است که نتیجه‌گیری را حمایت می‌کند که استیبل‌کوین‌ها به طور فشرده‌تری در حال گردش هستند. نموداری که سرمایه بازار استیبل‌کوین‌ها را در مقابل حجم تراکنش‌های تنظیم‌شده استیبل‌کوین‌ها از ژانویه ۲۰۲۴ تا ژوئیه ۲۰۲۶ نشان می‌دهد (منبع: Coinbase)

این معیار نمی‌تواند هدف هر انتقال را شناسایی کند. تجارت، آربیتراژ، حرکات وثیقه و تعدیل خزانه همچنان سهم بزرگی از فعالیت را تشکیل می‌دهند و افزایش شدید ماهانه ممکن است بیشتر منعکس‌کننده گردش مالی بازارهای مالی باشد تا هزینه‌های خانوار. این تراکنش‌ها همچنان از نظر اقتصادی مهم هستند زیرا از استیبل‌کوین‌ها به عنوان ابزار تسویه استفاده می‌کنند.

موسسه توانمندسازی اقتصادی ویزا، سرعت کل استیبل‌کوین‌ها را در چهارمین فصل سال ۲۰۲۵ برابر با ۱۳.۵۶ محاسبه کرد، به این معنی که هر توکن به طور متوسط بیش از ۱۳ بار در طول فصل دست به دست شده است. سرعت M1 ایالات متحده در همان دوره برابر با ۱.۶۵ بود.

در حالی که تفاوت چشمگیر است، مهم است که توجه داشته باشیم که این اعداد اشکال مختلفی از فعالیت را توصیف می‌کنند. سرعت M1 نقد و سپرده‌های چک را به هزینه‌های کالاها و خدمات مرتبط می‌کند، در حالی که سرعت کل استیبل‌کوین شامل سرمایه‌گذاری، تجارت، تأمین مالی، مدیریت نقدینگی و تسویه است.

ویزا یک نمایندگی خرده‌فروشی را با جداسازی انتقال‌های استیبل‌کوین به ارزش ۲۵۰ دلار یا کمتر آزمایش کرد. این اندازه‌گیری سرعت ۰.۰۸ را در چهارمین فصل تولید کرد و انتقال‌های به اندازه خرده‌فروشی کمتر از ۱٪ از کل فعالیت استیبل‌کوین‌ها را نمایندگی کردند. بنابراین خریدهای روزمره همچنان بخش کوچکی از گردش مالی کلی را تشکیل می‌دهند.

یک معیار عمده مقایسه نزدیک‌تری را فراهم می‌کند. ویزا سرعت Fedwire را در همان فصل برابر با ۹۳.۸۴ محاسبه کرد که تقریباً هفت برابر رقم استیبل‌کوین ۱۳.۵۶ است. استیبل‌کوین‌ها گردش مالی معناداری را توسعه داده‌اند، اما سیستم عمده‌فروشی تثبیت‌شده ایالات متحده هنوز ارزش را با شدت بسیار بیشتری نسبت به موجودی‌های ذخیره‌ای که از آن حمایت می‌کند، پردازش می‌کند.

این مقایسه استیبل‌کوین‌ها را بین دو دسته قرار می‌دهد. سرعت کل آن‌ها از سرعت پول خرده‌فروشی بیشتر است زیرا فعالیت مالی بر استفاده آن‌ها غالب است، در حالی که گردش نسبی آن‌ها زیر Fedwire باقی می‌ماند. این موقعیت از فرضیه زیرساخت تسویه حمایت می‌کند بدون اینکه استیبل‌کوین‌ها را به عنوان جایگزینی برای پول مصرف‌کننده یا سیستم‌های بانکی عمده‌فروشی در نظر بگیرد.

شبکه‌های پرداخت حجم پرداخت و تعداد تراکنش‌ها را گزارش می‌دهند، بنادر حرکت بار را پیگیری می‌کنند، شبکه‌های ارتباطی ترافیک را نظارت می‌کنند و سیستم‌های تسویه عمده‌فروشی ارزش منتقل‌شده را اندازه‌گیری می‌کنند. اهمیت اقتصادی آن‌ها از فعالیتی که انجام می‌دهند ناشی می‌شود.

در مورد استیبل‌کوین‌ها، عرضه در گردش، استخر نقدینگی دلاری موجود را تعیین می‌کند، در حالی که توان عملیاتی نشان می‌دهد که آیا کسب‌وکارها، مؤسسات مالی و بازارهای کریپتو از آن استخر برای تسویه فعالیت‌های مکرر استفاده می‌کنند.

این ما را با دو شکل رشد باقی می‌گذارد، جایی که صدور جدید ظرفیت را گسترش می‌دهد و گردش سریع‌تر، استفاده را افزایش می‌دهد. داده‌های Coinbase نشان می‌دهد که استفاده از اوایل سال ۲۰۲۴ به نیروی قوی‌تری تبدیل شده است.

CryptoSlate این توسعه را در صنعت پرداخت‌ها پیگیری کرده است، جایی که ویزا، استرایپ و مسترکارت در حال ساخت سیستم‌های تسویه استیبل‌کوین زیر محصولات آشنا برای مصرف‌کنندگان و کسب‌وکارها هستند. یک مشتری ممکن است هنوز با یک کارت، حساب بانکی یا برنامه پرداخت تعامل داشته باشد، در حالی که دلارهای توکن‌شده بخشی از انتقال نهادی پشت تراکنش را مدیریت می‌کنند.

ما قبلاً دیده‌ایم که این تغییر بر کسب‌وکارهای عملیاتی تأثیر گذاشته است. کار DoorDash در پرداخت‌های مبتنی بر استیبل‌کوین نشان می‌دهد که چگونه پلتفرم‌های جهانی در حال بررسی حرکت سریع‌تر بین حساب‌های شرکتی، بازرگانان و کارگران هستند، جایی که سرعت تسویه بر سرمایه در گردش و دسترسی به درآمد تأثیر می‌گذارد.

تفاوت بین عرضه و حجم معاملات در حال تغییر نحوه رقابت بین دو استیبل‌کوین بزرگ است. USDT بزرگ‌ترین عرضه در گردش و توزیع وسیع در بازارهای جهانی را حفظ می‌کند، در حالی که USDC سهم فزاینده‌ای از فعالیت‌های معاملاتی تنظیم‌شده را به خود اختصاص داده است.

تحلیل ماه جولای Coinbase نشان داد که سهم USDC از حجم استیبل‌کوین‌های تنظیم‌شده تقریباً 70٪ است، که از محدوده میانه 20٪ در سال 2024 افزایش یافته است. USDT همچنان با عرضه برجسته خود پیشتاز است و رهبری استیبل‌کوین‌ها را به دو دسته تقسیم می‌کند: دلارهای نگه‌داری‌شده و دلارهای انتقال‌یافته.

Coinbase سهم رو به افزایش USDC را با فعالیت‌های مالی تنظیم‌شده، پرداخت‌ها، تسویه حساب و عملیات خزانه‌داری مرتبط می‌داند. معاملات، آربیتراژ و مدیریت نقدینگی نیز به این عدد کمک می‌کنند، بنابراین داده‌ها به گردش بالای نهادی اشاره می‌کند، نه پذیرش مصرف‌کننده.

CryptoSlate این انحراف را مستند کرده است زمانی که USDC از نظر حجم انتقال تنظیم‌شده از USDT پیشی گرفت، حتی در حالی که Tether یک پایگاه عرضه بسیار بزرگتر را حفظ کرد. داده‌های شبکه‌های اخیر نشان داد که USDC حدود 67٪ از حجم استیبل‌کوین تنظیم‌شده در ماه ژوئن را به خود اختصاص داده است، با فعالیتی که به طور فزاینده‌ای در Base و Ethereum توزیع شده است.

این اعداد نشان می‌دهند که بزرگ‌ترین موجودی استیبل‌کوین و شلوغ‌ترین شبکه تسویه استیبل‌کوین‌ها لزوماً نباید یکسان باشند.

Coinbase دریافت که آخر هفته‌ها به طور مداوم حدود یک‌پنجم از حجم هفتگی استیبل‌کوین تنظیم‌شده را در چندین سال به خود اختصاص داده‌اند و به بازار جریانی پایدار از فعالیت‌های تسویه خارج از زمان‌های استاندارد مورد استفاده بسیاری از بانک‌ها و سیستم‌های خزانه‌داری شرکتی می‌دهد.

این موضوع هیچ ارتباطی با اعتقاد به کریپتو ندارد: نهادها به دنبال در دسترس بودن تسویه هستند و استیبل‌کوین‌ها بهترین راه برای دستیابی به آن هستند. مجوزهای کارت در طول آخر هفته‌ها ادامه دارد و FedNow از پرداخت‌های آنی در تمام ساعات پشتیبانی می‌کند، اما Fedwire شنبه‌ها و یکشنبه‌ها را طبق برنامه فعلی خود به عنوان تعطیلات در نظر می‌گیرد و ACH از طریق زمان‌های پردازش تعریف‌شده عمل می‌کند. استیبل‌کوین‌ها می‌توانند در طول هفته بدون وابستگی به روز کاری بانک‌ها در بلاک‌چین‌های عمومی منتقل شوند.

این به استیبل‌کوین‌ها یک مزیت عملی در بازارهای جهانی می‌دهد، جایی که طرفین در زمان‌های مختلف فعالیت می‌کنند و معاملات کریپتو به طور مداوم انجام می‌شود. سرمایه می‌تواند بین یک صرافی، سازنده بازار، نگهدارنده یا حساب خزانه در روز شنبه از طریق همان فرآیند بلاک‌چینی که در طول هفته کاری استفاده می‌شود، منتقل شود.

CryptoSlate این مزیت را برای سال‌ها پوشش داده است، از جمله معرفی تسویه USDC 24 ساعته توسط Checkout.com برای بازرگانان. سهم پایدار آخر هفته اکنون نشان می‌دهد که در دسترس بودن مداوم به استفاده مکرر در بازار وسیع‌تر تبدیل شده است.

برندگان بعدی کنترل حرکت استیبل‌کوین‌ها را به دست خواهند آورد

در تاریخ 16 جولای، ویزا پلتفرم استیبل‌کوین خود را معرفی کرد، یک سرویس شرکتی که به مؤسسات مالی، شرکت‌های فین‌تک و کسب‌وکارهای کریپتو دسترسی به عملیات استیبل‌کوین را از طریق یک محیط مدیریت‌شده توسط ویزا می‌دهد.

این پلتفرم بتا با Open USD آغاز می‌شود و شامل زیرساخت کیف پول، اتصال به ایجاد و سوزاندن، پیوندهای حساب بانکی، انتقال، بازخرید، کنترل‌های تأیید و گزارش‌های حسابرسی است. ویزا می‌گوید این سرویس می‌تواند استیبل‌کوین‌ها را با تسویه‌حساب‌های موجود، محصولات کارت و حرکت پول خود متصل کند.

این راه‌اندازی پس از تشکیل شبکه وسیع‌تر Open USD انجام می‌شود، جایی که ویزا، مسترکارت، Coinbase و بیش از 100 شرکت دیگر به یک ابتکار استیبل‌کوین تحت رهبری شرکای پیوسته‌اند که حول توزیع و استفاده ساخته شده است.

این محصول نشان می‌دهد که در این فضا چه میزان رقابت وجود دارد. مؤسسات به نگهداری، انطباق، کنترل خزانه‌داری، مدیریت کیف پول، مدیریت تقلب و پیوند به حساب‌های بانکی نیاز دارند تا استیبل‌کوین‌ها به ابزارهای عملیاتی عادی تبدیل شوند. صادرکنندگان از دارایی‌های ذخیره درآمد کسب می‌کنند، در حالی که شرکت‌های پرداخت و ارائه‌دهندگان خدمات می‌توانند هر بار که آن توکن‌ها منتقل می‌شوند، ارزش را به دست آورند.

عرضه استیبل کوین به دلیل اینکه دارایی‌های ذخیره درآمد بهره تولید می‌کنند، همچنان برای اقتصاد صادرکنندگان مرکزی است، در حالی که افزایش عرضه نقدینگی را عمیق‌تر کرده و ظرفیت تراکنش را گسترش می‌دهد. این همچنین تقاضا برای اوراق خزانه و سایر دارایی‌های کوتاه‌مدت را افزایش می‌دهد.

CryptoSlate پیگیری کرده است که چگونه ذخایر استیبل کوین به یک منبع مهم تقاضا برای خزانه تبدیل شده است، که رشد عرضه را به بازارهای تأمین مالی دولتی و سودآوری صادرکنندگان متصل می‌کند.

از سوی دیگر، توان عملیاتی منبع جداگانه‌ای از ارزش اقتصادی ایجاد می‌کند. پردازش‌گران پرداخت، نگهدارندگان، بانک‌ها، شبکه‌های بلاک‌چین، شرکت‌های تطابق و پلتفرم‌های توکن‌سازی می‌توانند در حرکت استیبل کوین شرکت کنند حتی زمانی که هیچ یک از دلارهای پایه را صادر نمی‌کنند.

یک شبکه با حجم بالا می‌تواند تقاضا برای پردازش تراکنش، تبدیل ارز خارجی، کنترل هویت، نظارت بر تقلب و خدمات خزانه را ایجاد کند. یک پایه عرضه بزرگ می‌تواند درآمد ذخیره قابل توجهی با نرخ گردش پایین تولید کند. قوی‌ترین کسب‌وکارها می‌خواهند هر دو مدل را ترکیب کنند، با استفاده از یک عرضه وسیع برای جذب نقدینگی و خدمات عملیاتی برای جذب فعالیت‌های مکرر.

پذیرش استیبل کوین وارد مرحله‌ای شده است که ارزش بازار ظرفیت را فراهم می‌کند و سرعت، رقم استفاده را ارائه می‌دهد، که به تحلیل‌گران راه بهتری برای تفکیک دلارهای دیجیتال نگهداری شده در سیستم از آنهایی که از فعالیت‌های مالی مکرر پشتیبانی می‌کنند، می‌دهد.

افزایش چهار تا پنج برابری حجم تعدیل شده Coinbase، سهم در حال رشد USDC از آن فعالیت و مشارکت مداوم در آخر هفته همه به بازاری اشاره می‌کنند که قوی‌ترین گسترش آن در شدت تسویه‌حساب رخ می‌دهد. تحقیقات ویزا نشان می‌دهد که مرز کجاست: استیبل کوین‌ها در حال حاضر بیشتر شبیه ابزارهای مالی عمده هستند تا پول نقد مصرف‌کننده، و گردش نسبی آنها هنوز بسیار پایین‌تر از Fedwire است.

رهبران بعدی استیبل کوین ممکن است شامل صادرکنندگانی با بزرگ‌ترین ذخایر، شرکت‌های پرداختی که توکن‌ها را به بازرگانان و بانک‌ها متصل می‌کنند، نگهدارندگانی که موجودی‌های نهادی را مدیریت می‌کنند، یا شبکه‌های بلاک‌چین که بالاترین کیفیت جریان‌های تسویه را دارند، باشند. موقعیت آنها به این بستگی دارد که چقدر ارزش می‌توانند منتقل کنند، چقدر به طور قابل اعتماد می‌توانند آن را منتقل کنند و چقدر عمیق آن انتقال‌ها در عملیات مالی مکرر جا می‌گیرند.

استیبل کوین‌ها در حال شروع به شباهت به شبکه‌های پرداخت بیشتر از موجودی‌های بانکی دیجیتال هستند. با پیشرفت این انتقال، عرضه نشان خواهد داد که سیستم چقدر ظرفیت دارد، در حالی که توان عملیاتی نشان خواهد داد که سیستم چقدر کار اقتصادی انجام می‌دهد.