کریپتو: مالیه توکن‌شده در حال رشد است در حالی که DeFi در حال کاهش است

RWA های توکن‌شده در حال پیشرفت در خلاف جهت بازار کریپتو هستند. سپرده‌های آن‌ها در پروتکل‌های وام‌دهی و صرافی‌های غیرمتمرکز به ۷.۴ میلیارد دلار رسیده است. در همین حال، کل DeFi حدود ۱۵٪ کاهش یافته است.

خلاصه

• سپرده‌های RWA توکن‌شده بیش از سه برابر شده و به ۷.۴ میلیارد دلار رسیده است.
• DeFi جهانی ۱۵٪ کاهش یافته است، در حالی که تجارت RWA ۲۲۰٪ رشد کرده است.
• اوراق قرضه دولتی، طلا و اعتبار خصوصی در این مرحله جدید از بازار کریپتو تسلط دارند.

RWA از ۲.۳ به ۷.۴ میلیارد دلار

بین سه‌ماهه دوم ۲۰۲۵ و سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، سپرده‌های RWA توکن‌شده بیش از سه برابر شده‌اند. آن‌ها از ۲.۳ به ۷.۴ میلیارد دلار رسیده‌اند. این پیشرفت، چرخش بازار کریپتو را که قبلاً توسط RWA هدایت می‌شد، تأیید می‌کند، اما تنها دارایی‌های قرار داده شده در پروتکل‌های وام‌دهی و DEX را اندازه‌گیری می‌کند. این نمایانگر کل سرمایه‌گذاری در این بخش نیست.

این نکته مهم است. ارزش کل وجوه، سهام و کالاهای توکن‌شده بر روی بلاک‌چین‌ها قبلاً از ۴۰ میلیارد دلار فراتر رفته بود. رقم ۷.۴ میلیارد نشان می‌دهد که این دارایی‌ها دیگر فقط در کیف پول‌ها نگهداری نمی‌شوند. آن‌ها اکنون به عنوان وثیقه، منبع نقدینگی یا ابزار وام‌دهی استفاده می‌شوند.

وجوه توکن‌شده مبتنی بر اوراق قرضه دولتی در این تقاضای جدید تسلط دارند. محصولاتی مانند BUIDL از BlackRock، JTRSY یا sUSDS به سرمایه‌گذاران این امکان را می‌دهند که همچنان بازدهی کسب کنند در حالی که دارایی‌های خود را در مالیه غیرمتمرکز به کار می‌گیرند. اعتبار خصوصی و برخی استراتژی‌های بی‌طرف به این پیشنهاد اضافه می‌شوند.

منطق اقتصادی ساده باقی می‌ماند. یک سرمایه‌گذار ترجیح می‌دهد دارایی‌ای را سپرده‌گذاری کند که همچنان سود تولید می‌کند تا اینکه سرمایه‌ای کاملاً راکد داشته باشد. RWA به این ترتیب هزینه فرصت وثیقه را کاهش می‌دهد و بازده‌های سنتی را به زیرساخت‌های کریپتو نزدیک‌تر می‌کند.

DeFi در حال کاهش است، اما دارایی‌های توکن‌شده در حال افزایش کارایی هستند

تضاد با بقیه DeFi به‌ویژه مشهود است. سپرده‌های کل این بخش در یک سال حدود ۱۵٪ کاهش یافته است. این کاهش هم منعکس‌کننده برداشت‌های سرمایه‌گذاران و هم کاهش قیمت چندین دارایی کریپتو است. با این حال، RWA همچنان سرمایه‌ها را جذب می‌کند.

همین واگرایی در تجارت نیز مشاهده می‌شود. حجم‌های اسپات DEX حدود ۷۰٪ کاهش یافته است، در حالی که معاملات RWA توکن‌شده نزدیک به ۲۲۰٪ رشد کرده است. توکن‌های مبتنی بر طلا، به‌ویژه XAUT و PAXG، به‌طور قابل توجهی در این شتاب نقش داشته‌اند.

قراردادهای دائمی نیز این روند را دنبال می‌کنند. فعالیت در اطراف نفت، فلزات گرانبها، S&P 500، Nasdaq 100 و سهام تولیدکنندگان نیمه‌هادی در حال افزایش است. بنابراین بلاک‌چین لزوماً بازارهای سنتی را جایگزین نمی‌کند. بلکه به‌عنوان یک زیرساخت جدید برای معامله مداوم آن‌ها عمل می‌کند.

این تحول رشد مشاهده‌شده را که زمانی که بازار RWA به ۳۵ میلیارد دلار نزدیک می‌شد، ادامه می‌دهد. سرمایه‌گذاران کریپتو اکنون کمتر به دنبال نوآوری‌های تکنیکی هستند و بیشتر به دنبال دارایی‌های قابل فهم، نقدشونده و قادر به تولید بازده منظم هستند.

Ethereum در این تحول موقعیت غالبی را حفظ می‌کند. نزدیک به ۷۰٪ از سپرده‌های RWA در پروتکل‌های وام‌دهی ساخته‌شده بر روی اکوسیستم آن قرار دارد. Solana و Plasma نیز در حال پیشرفت هستند، اما عمق نقدینگی Ethereum هنوز به آن برتری قابل توجهی می‌دهد.

کریپتو به سمت مالیه هیبریدی می‌رود

رشد RWA به معنای ناپدید شدن DeFi نیست. بلکه نشان می‌دهد که مالیه غیرمتمرکز در حال تغییر ترکیب است. دارایی‌های صرفاً کریپتو بخشی از وزن خود را از دست می‌دهند، در حالی که اوراق قرضه، طلا، اعتبار خصوصی و سهام توکن‌شده کاربردهای جدیدی را در بلاک‌چین‌ها پیدا می‌کنند.

این همگرایی می‌تواند مؤسسات بیشتری را جذب کند. تسویه‌حساب‌ها سریع‌تر می‌شوند، بازارها به‌طور مداوم باز می‌مانند و دارایی‌ها می‌توانند برنامه‌ریزی شوند یا به‌عنوان وثیقه استفاده شوند. اما RWA وابستگی‌های خارج از زنجیره را حفظ می‌کنند. ارزش آن‌ها هنوز به یک صادرکننده، یک نگهدارنده، اسناد قانونی و وجود واقعی دارایی نمایندگی‌شده بستگی دارد.

بنابراین رشد باید با شفافیت بیشتری همراه باشد. سرمایه‌گذاران باید بتوانند ذخایر، حقوق مربوط به توکن‌ها، شرایط بازپرداخت و ریسک‌های طرف مقابل را بررسی کنند. یک بلاک‌چین کارآمد به‌طور خودکار یک ساختار قانونی ضعیف را اصلاح نمی‌کند.

حرکت کنونی کمتر شبیه پیروزی RWA بر DeFi و بیشتر شبیه تخصیص مجدد سرمایه کریپتو است. انقباض اخیر استیبل‌کوین‌ها به نفع محصولات توکن‌شده خزانه‌داری این جستجوی بازده را تأیید می‌کند. ۷.۴ میلیارد دلار سپرده‌شده نشان می‌دهد که توکن‌سازی به تدریج از مرحله وعده خارج می‌شود. این روند به‌تدریج به یک لایه فعال از سیستم مالی تبدیل می‌شود.