دلار: پس از یک ماه تقریباً پایدار، بازار یک جبهه جدید خطر را برای اوت شناسایی می‌کند

پس از یک ماه ژوئیه که بدون نوسانات ارزی به پایان رسید و نوسان محدودی در دلار رسمی در بخش عمده‌فروشی وجود داشت، بازار شروع به بازنگری انتظارات خود برای اوت کرد. اگر در ماه گذشته نرخ ارز تحت تأثیر عوامل فصلی قرار داشت، مانند کاهش تسویه حساب‌های کشاورزی، دریافت پاداش، تعطیلات زمستانی و افزایش واردات انرژی، اکنون توجه به سناریوی بین‌المللی و ثبات برنامه اقتصادی که دولت پیش می‌برد، معطوف شده است.

اجماع بین تحلیلگران این است که بخش عمده‌ای از عوامل داخلی قبلاً توسط قیمت‌ها جذب شده‌اند. در این راستا، به نظر می‌رسد که تحولات محلی قیمت ارز آمریکایی اکنون بیشتر به قدرت آن در سطح جهانی، رفتار ارزهای منطقه‌ای و توانایی تیم اقتصادی برای حفظ سه لنگر کلان اقتصادی: ارزی، مالی و پولی بستگی دارد.

در این راستا، آندرس رِشینی از F2 Soluciones Financieras گفت: "در حال حاضر، سناریوی محتمل‌تر برای نرخ ارز در اوت، عملکردی مرتبط با زمینه بین‌المللی خواهد بود". او در گفت‌وگو با آبی‌مو افزود: "فکر می‌کنم بازار مقدار کافی پوشش برای شرایط فعلی را اتخاذ کرده است" و افزود که اگر در سناریوی سیاسی هیچ شگفتی وجود نداشته باشد، دلیلی برای فکر کردن به اینکه نرخ ارز ممکن است به دلیل عوامل داخلی جهش کند، وجود ندارد، هرچند او همچنین نرخ ارز واقعی را که به سمت افزایش بیشتر تمایل دارد، نمی‌بیند.

یک بسته برای تقویت لنگرها

هفته گذشته همچنین نشانه‌هایی را به همراه داشت که از سوی سیتی به خوبی دریافت شد. دولت یک بسته گسترده از اصلاحات پولی، مالی و مالیاتی را اعلام کرد که هدف آن تقویت روند تثبیت است. از جمله مهم‌ترین ابتکارات، اصلاح اساسنامه بانک مرکزی (BCRA) است که به دنبال بازگرداندن یک مأموریت انحصاری برای ثبات قیمت‌ها، ممنوعیت تأمین مالی پولی برای بخش عمومی و محدود کردن انتقال سود به خزانه‌داری است.

علاوه بر این، این پیشنهاد بخشی از یک طرح وسیع‌تر است که به کاهش احتمال تأمین مالی عدم تعادل‌های مالی آینده از طریق انتشار پولی، یکی از عوامل اصلی پشت فرآیندهای تورمی که آرژانتین در دهه‌های اخیر با آن مواجه بوده، کمک می‌کند.

برای اریک ریتوندال، اقتصاددان ارشد Puente، این پروژه یک پیشرفت نهادی مهم است، هرچند تأثیر آن به حمایت سیاسی که به دست می‌آورد بستگی دارد.

بانک مرکزی در پایان ژوئیه با بیش از ۲.۱ میلیارد دلار خرید، اما ذخایر به زیر ۴۸ میلیارد دلار رسید.

"این ابتکار به طور مستقیم به کاهش ریسک تسلط مالی و تقویت لنگر پولی بلندمدت اشاره دارد. با این حال، بازار به ارزیابی طراحی نهایی بندهای فرار و توانایی حفظ این قوانین فراتر از دولت فعلی ادامه خواهد داد"، او توضیح داد.

همچنین، تیم تحقیقاتی Puente تأکید کرد که حمایت صریح صندوق بین‌المللی پول (IMF) از برنامه اقتصادی به تقویت اعتبار استراتژی رسمی کمک کرده است. این نهاد بین‌المللی به کاهش نرخ تورم و همچنین روند انباشته‌سازی ذخایر اشاره کرد و از مقام پولی خواست تا به خرید ارز ادامه دهد تا موقعیت دارایی خود را تقویت کند.

با این حال، برخی از کارشناسان هشدار دادند که پایداری این طرح به این بستگی دارد که دولت خاویر میله بتواند تعادل مالی را حفظ کند، انباشته‌سازی دارایی‌های بین‌المللی را ادامه دهد و قوانین جدید نهادی درباره بانک مرکزی را به کنگره ارسال کند.

مزایده دوباره پول‌ها را جذب کرد

به تازگی، وزارت اقتصاد 12.21 تریلیون دلار را در برابر سررسیدهای 8.5 تریلیون دلار تخصیص داد که این به معنای رول‌اور 144.5% بود و به یکی دیگر از عواملی تبدیل شد که به کاهش انتظارات ارزی کمک کرد. فراتر از نتیجه مالی، بازار تأثیر قوی جذب نقدینگی ناشی از این عملیات را برجسته کرد.

از Puente اشاره کردند که مزایده مقدار بیشتری از پول‌ها را نسبت به آنچه شرایط نقدینگی سیستم پیشنهاد می‌کرد، جذب کرد، که این موضوع بلافاصله در افزایش نرخ شبانه در روز پنج‌شنبه و به میزان کمتری در این جمعه منعکس شد.

گزارش همچنین نشان داد که فیکسینگ مربوط به سررسید Lelink در ماه جولای فشار نقطه‌ای بر بازار ارز در روز سه‌شنبه ایجاد کرد، هرچند که این فشار از روز چهارشنبه شروع به کاهش کرد.

این ترکیب بین کاهش مقدار پول‌های در حال گردش، نرخ‌های واقعی مثبت و مدیریت فعال نقدینگی به عنوان یکی از اصلی‌ترین دلایل مورد نظر بازار برای رد کردن، در حال حاضر، یک حرکت ناگهانی در نرخ ارز به نظر می‌رسد.

استان‌ها از بازگشایی اعتبار بهره‌برداری می‌کنند

در حالی که دولت از بازگشت به بازار بین‌المللی با انتشار اوراق قرضه خودداری می‌کند، هم شرکت‌ها و هم استان‌ها از بهبود در درک ریسک آرژانتینی بهره‌برداری می‌کنند.

آلان ورسالی، استراتژیست Cocos، تأکید کرد که از نوامبر 2025 شش حوزه قضایی نزدیک به 4.9 میلیارد دلار در بدهی خارجی منتشر کرده‌اند که سریع‌ترین نرخ انتشار از سال 2017 را نشان می‌دهد. این مسیر با کوردوبا آغاز شد و با انتشار اوراق از CABA، سانتا فه، انتری ریو، چوبوت و به تازگی نئوکن ادامه یافت، که انتشار آن به مدت هفت سال نرخ 7.35% را به دست آورد، که پایین‌ترین نرخ به دست آمده توسط یک استان آرژانتینی در این دوره است. به زودی، استان سان خوان نیز همین کار را انجام خواهد داد.

به این موضوع، بهبود اخیر در رتبه‌بندی‌های مودیز برای یازده دولت زیر ملی اضافه شد، پس از اینکه رتبه اعتباری آرژانتین را ارتقا داد. با این حال، این آژانس آمریکایی همچنین هشدار داد که در طول 12 تا 18 ماه آینده، عملکرد مالی استان‌ها ممکن است به دلیل کاهش رشد درآمدها و کاهش انتقالات ملی، تنوع بیشتری نشان دهد.

جهان به مرکز صحنه می‌آید

تکامل دلار در سطح جهانی، تصمیمات آینده بانک مرکزی (Fed)، رفتار ریال برزیل و روحیه بازارهای بین‌المللی به عنوان اصلی‌ترین عناصر قابل تغییر مسیر نرخ ارز در طول ماه اوت ظاهر می‌شوند.

در کنار این، سرمایه‌گذاران به دقت بحث‌های قانونی اصلاحات اعلام شده توسط دولت را دنبال خواهند کرد. در Puente بر این باورند که توانایی قوه مجریه در ایجاد توافقات در کنگره یکی از چالش‌های اصلی هفته‌های آینده خواهد بود. اگر محدودیت‌ها بر تأمین مالی پولی و قاعده مالی مکانیزم‌های قابل اجرایی را حفظ کنند، بر این باورند که می‌توانند انتظارات ثبات را تقویت کرده، درک سلطه مالی را کاهش دهند و به تقویت فرآیند کاهش تورم کمک کنند.

در حوزه مالی، خوان مانوئل فرانکو، اقتصاددان ارشد گروه SBS، بر این باور است که بازار به دقت هم زمینه بین‌المللی و هم تکامل اقتصاد کلان محلی را زیر نظر خواهد داشت.

"جولیو با Merval که نزدیک به 3% ماهانه بر اساس CCL رشد کرده، به پایان رسید، در ماهی که با نوسانات بین‌المللی همراه بود. اوراق قرضه دولتی نیز پس از بهبود Moody's تقویت شدند،" او توضیح داد. و افزود: "به جلو، چشم بازار همچنان بر نوسانات بین‌المللی خواهد بود، اما همچنین بر ماکرو داخلی و عوامل مختلفی که به تدریج اهمیت بیشتری پیدا خواهند کرد، به ویژه به نزدیکی چرخه انتخاباتی 2027."

انتظار غالب بین کارشناسان این است که، تا زمانی که دولت تعادل مالی را حفظ کند، نقدینگی را جذب کند و فرآیند انباشته‌سازی ذخایر را حفظ کند، دینامیک داخلی نقش ثانویه‌ای در تکامل نرخ ارز ایفا خواهد کرد.