رکورد جدید در حجم معاملات Hyperliquid، اما درآمدها چهار فصل متوالی کاهش یافته‌اند، پول کجا رفته است؟

عنوان اصلی: رونق قراردادهای RWA در Hyperliquid در حال کاهش درآمدی است که HYPE را پشتیبانی می‌کند
نویسنده اصلی: شائوریا مالوا، CoinDesk
ترجمه: چوپر، Foresight News

حجم قراردادهای پلتفرم Hyperliquid به بالاترین حد تاریخی خود رسیده است، اما درآمد کارمزدهای معاملاتی که پلتفرم می‌تواند حفظ کند، به طور مداوم در حال کاهش است.

در تاریخ 13 ژوئیه، حجم کل موقعیت‌های اهرمی که معامله‌گران در پلتفرم نگه‌داری می‌کنند، یعنی حجم باز، به بیش از 11 میلیارد دلار افزایش یافته و رکورد جدیدی برای Hyperliquid در سال 2026 ثبت کرده است. در 30 روز گذشته، حجم کل معاملات قراردادهای دائمی Hyperliquid به نزدیک 178 میلیارد دلار رسیده است. اکنون، با احتساب تمام پلتفرم‌های معاملاتی متمرکز، Hyperliquid حدود 9٪ از موقعیت‌های باز جهانی قراردادهای دائمی را به خود اختصاص داده است، در حالی که این نسبت در پایان ماه مه کمتر از 7٪ بود.

اما درآمد پلتفرم روند معکوس را طی کرده است. داده‌های DeFiLlama نشان می‌دهد که درآمد کل پروتکل Hyperliquid در سه‌ماهه سوم سال 2025 به حدود 357 میلیون دلار رسید و سپس به تدریج کاهش یافت و به 295 میلیون دلار و 217 میلیون دلار رسید و در سه‌ماهه دوم سال 2026 درآمدی حدود 202 میلیون دلار داشت. در حالی که تعداد معاملات به طور مداوم در حال افزایش است، درآمد پلتفرم نسبت به اوج خود 43٪ کاهش یافته است.

درآمد پلتفرم Hyperliquid چهار فصل متوالی کاهش یافته است

پیشنهاد بهبود Hyperliquid (HIP-3) می‌تواند توضیح دهد که چرا پلتفرم نمی‌تواند تمام درآمد حاصل از کسب و کار خود را حفظ کند. از اکتبر 2025، هر کسی که 500,000 توکن HYPE (برابر با حدود 28 میلیون دلار با قیمت فعلی) را استیک کند، می‌تواند بازار قرارداد دائمی خود را در دفتر سفارش Hyperliquid راه‌اندازی کند و می‌تواند حداکثر نیمی از کارمزدهای معاملاتی را برداشت کند.

در اوایل سال 2026، این نوع بازارهایی که توسط توسعه‌دهندگان خارجی راه‌اندازی شده بودند، تنها 2٪ از حجم معاملات قراردادهای دائمی Hyperliquid را تشکیل می‌دادند، اما اکنون این نسبت به نزدیک 50٪ رسیده است.

داده‌های درآمد به وضوح تأثیر تقسیم درآمد را نشان می‌دهد. بخشی از کارمزدهایی که Hyperliquid به توسعه‌دهندگان، سازندگان بازار و خزانه‌های نقدینگی پلتفرم بازمی‌گرداند، در سه‌ماهه دوم سال 2025 تنها 6٪ از کل درآمد را تشکیل می‌داد؛ یک سال بعد، این نسبت به 18٪ افزایش یافته است.

در سه‌ماهه دوم، درآمد کارمزد توسعه‌دهندگان ناشی از مسیریابی‌های جلویی مانند Phantom حدود 16 میلیون دلار بود و این مبلغ به طور کامل به عنوان هزینه خرج شد و به طور کامل به خارج منتقل شد، که به عنوان جریان نقدی ثبت می‌شود.

جریان هزینه‌های معاملاتی

معامله‌گران به طور مداوم وارد می‌شوند و محرک این امر، محصولات جدیدی است که در این بازارهای ثالث راه‌اندازی شده‌اند: قراردادهای دائمی دارایی‌های واقعی (RWA). قراردادهایی برای نفت خام، طلا، انویدیا، تسلا، محصولات پیگیری Nasdaq 100 و همچنین قراردادهایی برای شرکت‌های غیر عمومی مانند SpaceX، در این ماه حجم باز به رکورد جدید 3.6 میلیارد دلار رسیده و از بیت‌کوین پیشی گرفته و به بزرگترین بازار معاملاتی پلتفرم تبدیل شده است.

از 13 تا 19 ژوئیه، حجم معاملات سهام توکن‌شده و قراردادهای کالا به 25 میلیارد دلار رسید که 52٪ از کل حجم معاملات آن هفته را تشکیل می‌دهد و برای اولین بار از قراردادهای دائمی ارزهای دیجیتال پیشی گرفت. این نوع قراردادها با استیبل‌کوین تسویه می‌شوند و تاریخ انقضا ندارند، حتی در آخر هفته‌ها که بورس نیویورک تعطیل است نیز می‌توان معامله کرد. اگر کسی بخواهد در ساعت 2 بامداد روز یکشنبه قرارداد اهرمی انویدیا را معامله کند، تقریباً هیچ گزینه مشابه دیگری در بازار وجود ندارد.

اما این دوره رشد به شدت به یک نهاد واحد وابسته است. Trade.xyz بیش از 90٪ از حجم باز تحت مکانیزم HIP-3 را به خود اختصاص داده است. این بدان معناست که تمام رکوردهای درخشان Hyperliquid به شدت به انتخاب اوراکل، تنظیمات پارامترهای مارجین و توانایی مدیریت ریسک این نهاد وابسته است.

دوشنبه گذشته، ریسک‌های نهفته در این مدل نمایان شد: در یک پلتفرم معاملاتی با نقدینگی کم در کره، یک معامله بزرگ انجام شد که به طور مستقیم باعث سقوط 19٪ قرارداد SK Hynix Trade.xyz شد و منجر به انبوهی از تصفیه‌ها گردید و پس از آن این نهاد موافقت کرد که به کاربران آسیب‌دیده غرامت پرداخت کند.

Hyperliquid حدود 97٪ از کارمزدهای معاملاتی را به صندوق کمک‌های مالی تزریق می‌کند، که این صندوق در بازار عمومی HYPE را خریداری و سوزانده است و تا کنون حدود 44.5 میلیون توکن HYPE از کل عرضه را سوزانده است. مبلغ خرید و درآمد پلتفرم به طور مستقیم مرتبط است، و با کاهش درآمد، حجم خرید نیز کاهش می‌یابد. در سه‌ماهه سوم سال 2025، این صندوق نزدیک به 290 میلیون دلار HYPE خریداری کرد؛ در سه‌ماهه دوم سال 2026، حجم خرید به حدود 149 میلیون دلار رسید که تقریباً نصف شده است.

داده‌های CoinDesk نشان می‌دهد که در روز جمعه گذشته، قیمت HYPE نزدیک به 55 دلار بود و در یک هفته 5٪ کاهش یافت و نسبت به اوج تاریخی 77 دلار در 16 ژوئن، کاهش حدود 28٪ داشته است. با محاسبه درآمد سالانه حدود 785 میلیون دلار، نسبت قیمت به درآمد این توکن حدود 16 برابر و نسبت قیمت به درآمد پس از رقیق‌سازی کامل حدود 70 برابر است.

در ماه گذشته، دارندگان مؤسسات مانند Multicoin Capital و Bitwise، مقادیر زیادی از توکن HYPE را به پلتفرم‌های معاملاتی منتقل کرده‌اند.

اکوسیستم Hyperliquid در واقع بسیار ضعیف است. از 48 توکن اکوسیستم Hyperliquid که CoinGecko پیگیری می‌کند، تقریباً تمام ارزش بازار در HYPE متمرکز است. توکن‌های دوم و سوم بزرگ‌ترین، به ترتیب USDe (حدود 4.5 میلیارد دلار) و USDT0 (حدود 4 میلیارد دلار) هستند که هر دو توکن‌های استیبل‌کوین صادر شده توسط خارج و متصل به زنجیره هستند. بزرگ‌ترین توکن بومی که در پلتفرم منتشر شده، PURR است که ارزش بازار آن تنها 53 میلیون دلار است و کمتر از 0.5٪ از ارزش بازار HYPE است. ارزیابی بازار HYPE عمدتاً ناشی از مدل تجاری خود پلتفرم Hyperliquid است و نه از اکوسیستم کاربردهای بومی غنی.

ارزش اکوسیستم Hyperliquid در HYPE متمرکز است

عرضه توکن و فشار از سوی نهادهای نظارتی همزمان وجود دارد. در تاریخ 6 اوت، نزدیک به 10 میلیون توکن HYPE به مشارکت‌کنندگان اصلی آزاد شد که بر اساس قیمت فعلی حدود 550 میلیون دلار است؛ آزادسازی‌های بعدی به صورت ماهانه ادامه خواهد داشت تا سال 2027، در حالی که کل عرضه HYPE تنها 222 میلیون توکن است.

تا هفته 17 ژوئیه، ETF نقدی HYPE برای اولین بار از زمان تأسیس خود در یک هفته با خروج خالص سرمایه حدود 7 میلیون دلار مواجه شد و به یک دوره 9 هفته‌ای ورود سرمایه پایان داد. اداره پولی سنگاپور (MAS) در پایان ژوئن این پلتفرم را در فهرست هشدار ریسک برای سرمایه‌گذاران قرار داد و بریتانیا نیز قبلاً هشدارهای ریسک را صادر کرده است؛ همچنین مدیران CME و ICE از CFTC ایالات متحده خواسته‌اند که به بررسی کسب و کار قراردادهای دائمی کالا بپردازد.

رقابت نیز از جاهای غیرمنتظره‌ای ظهور کرده است. تنها یک ماه پس از راه‌اندازی Robinhood Chain توسط کارگزاری Robinhood، حجم تسویه روزانه پلتفرم معاملاتی غیرمتمرکز در حوزه توکن‌های میم به بیش از 600 میلیون دلار رسیده است و در برخی آمار، فعالیت معاملاتی روزانه آن از Hyperliquid فراتر رفته است.

البته، تمام این موارد به این معنا نیست که این پلتفرم به سمت شکست رفته است. داده‌های تحقیقاتی ARK نشان می‌دهد که تا تاریخ 31 ژوئیه، Hyperliquid و Pump.fun مجموعاً 67٪ از کل درآمد برنامه‌های ارز دیجیتال را به خود اختصاص داده‌اند. Grayscale نیز Hyperliquid را به AWS آمازون تشبیه کرده است: توسعه‌دهندگان خارجی محصولات را بر روی پلتفرم می‌سازند و پلتفرم از تمام معاملات سهمی دریافت می‌کند.

اما این تشبیه دقیقاً به مشکلات موجود اشاره دارد. در چهار هفته اول سه‌ماهه سوم سال 2026، درآمد کل Hyperliquid حدود 45 میلیون دلار بود و اگر این روند ادامه یابد، درآمد کل این سه‌ماهه به نزدیک 150 میلیون دلار خواهد رسید و چهارمین فصل متوالی کاهش درآمد را تجربه خواهد کرد؛ در حالی که قدرت خرید HYPE نیز به تبع آن کاهش خواهد یافت.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.