چه اتفاقی می‌افتد وقتی یک استیبل‌کوین به مدت 30 ثانیه از ارزش خود جدا می‌شود

بیشتر معامله‌گران فرض می‌کنند که جدا شدن از ارزش به آرامی اتفاق می‌افتد. اما این‌گونه نیست. در 30 ثانیه‌ای که ربات‌های آربیتراژ، زنجیره‌های تصفیه و تأخیر اوراکل به هم می‌رسند تا یک لغزش قیمت جزئی را به یک رویداد سیستمی تبدیل کنند. خلاصه

• جدا شدن یک استیبل‌کوین به مدت کمتر از 60 ثانیه می‌تواند صدها میلیون دلار تصفیه در DeFi را به همراه داشته باشد زیرا پروتکل‌های وام‌دهی به اوراکل‌های قیمت وابسته هستند که در فواصل ثابت به‌روزرسانی می‌شوند، نه به‌صورت لحظه‌ای، که باعث ایجاد پنجره‌هایی می‌شود که نسبت‌های وثیقه قدیمی می‌شوند.
• ربات‌های آربیتراژ می‌توانند یک جدا شدن از ارزش را در دو تا سه بلاک در اتریوم شناسایی و بهره‌برداری کنند، که تقریباً 24 تا 36 ثانیه طول می‌کشد، با خرید استیبل‌کوین‌های تخفیف‌دار در یک مکان و بازخرید یا فروش در قیمت اصلی در مکان دیگر، اما مزیت سرعت آن‌ها زمانی از بین می‌رود که جدا شدن از ارزش ناشی از یک سوال در مورد توانایی پرداخت باشد نه عدم تعادل نقدینگی.
• خوراک‌های قیمت Chainlink برای استیبل‌کوین‌های اصلی از آستانه انحراف 0.25 درصد و فاصله زمانی یک ساعته استفاده می‌کنند، به این معنی که اوراکل تا زمانی که قیمت حداقل 0.25 درصد از آخرین ارزش گزارش‌شده خود حرکت نکند یا 3,600 ثانیه سپری نشود، به‌روزرسانی نخواهد شد، هرکدام که زودتر اتفاق بیفتد.
• در زمان جدا شدن USDC در مارس 2023 که ناشی از شکست بانک سیلیکون ولی بود، تقریباً 2.1 میلیارد دلار تصفیه در DeFi در چهار ساعت اول رخ داد، با بزرگ‌ترین تصفیه منفرد که از 52 میلیون دلار در Aave v2 فراتر رفت، زیرا وام‌گیرندگانی که USDC را به‌عنوان وثیقه گذاشته بودند، دیدند که موقعیت‌های آن‌ها زیر آستانه‌های نگهداری افت کرده است.
• 3pool Curve Finance، بزرگ‌ترین استخر نقدینگی استیبل‌کوین در اتریوم در آن زمان، دید که موجودی USDC آن از حدود 33 درصد به بیش از 83 درصد از ترکیب کل استخر در عرض چند ساعت افزایش یافته است زیرا معامله‌گران USDC را برای DAI و USDT فروختند، تغییر ترکیبی که جدا شدن از ارزش را با ایجاد نقدینگی یک‌طرفه تشدید کرد.

توضیح رایج جدا شدن از ارزش یک استیبل‌کوین شامل از دست دادن تدریجی اعتماد است: ذخایر مورد سوال قرار می‌گیرند، بازخریدها افزایش می‌یابند و پیوند در طول ساعت‌ها یا روزها از بین می‌رود. این نسخه سقوط Terra را توصیف می‌کند. این توصیف نمی‌کند که چه اتفاقی می‌افتد وقتی USDC در یک بعدازظهر جمعه به قیمت 0.87 دلار معامله می‌شود زیرا یک بانک شکست خورده است، یا وقتی USDT به‌طور موقت به 0.97 دلار در Curve در طول یک بحران نقدینگی کاهش می‌یابد. این رویدادها چند ثانیه تا چند دقیقه طول می‌کشند و آسیب‌هایی که ایجاد می‌کنند در مقیاس زمانی کاملاً متفاوتی نسبت به روایت‌هایی که بعداً درباره آن‌ها نوشته می‌شود، عمل می‌کند. مکانیک‌های یک جدا شدن کوتاه سریع‌تر، خودکارتر و به ازای هر ثانیه عواقب بیشتری نسبت به تقریباً هر چیز دیگری در کریپتو دارند.

فرض اینکه یک جدا شدن باید برای دقایق یا ساعت‌ها ادامه یابد تا مهم باشد، اشتباه است. سی ثانیه برای یک سیستم خودکار کافی است تا یک موقعیت را ورشکسته اعلام کند، تصفیه را اجرا کند، وثیقه ضبط‌شده را با تخفیف بفروشد و ادامه دهد. سی ثانیه برای یک استخر نقدینگی کافی است تا یک سفارش فروش به اندازه کافی بزرگ را جذب کند تا ترکیب آن از متعادل به شدت یک‌طرفه تغییر کند. و سی ثانیه بیشتر از کافی است تا یک ربات آربیتراژ تصمیم بگیرد که آیا جدا شدن از ارزش نمایانگر یک فرصت خرید است یا یک رویداد واقعی ورشکستگی، تمایزی که تعیین می‌کند آیا ربات قیمت را تثبیت می‌کند یا کاهش را تسریع می‌کند.

چگونه یک پیوند در شرایط عادی کار می‌کند

یک استیبل‌کوین پیوند دلاری خود را از طریق ترکیبی از بازخرید در بازار اولیه و آربیتراژ در بازار ثانویه حفظ می‌کند. بازار اولیه جایی است که شرکت‌کنندگان مجاز، معمولاً شرکت‌های بزرگ تجاری با روابط مستقیم با ناشر، می‌توانند توکن‌های استیبل‌کوین را برای دقیقاً یک دلار از دارایی ذخیره‌سازی زیرین ایجاد یا بازخرید کنند. بازار ثانویه جایی است که سایرین معامله می‌کنند، در صرافی‌های متمرکز، صرافی‌های غیرمتمرکز و سازندگان بازار خودکار.

زمانی که قیمت در بازار ثانویه زیر یک دلار کاهش می‌یابد، آربیتراژورها استیبل‌کوین تخفیف‌خورده را در بازار ثانویه خریداری کرده و آن را از طریق بازار اولیه به یک دلار بازخرید می‌کنند و تفاوت قیمت را به جیب می‌زنند. زمانی که قیمت بالای یک دلار می‌رود، آنها برعکس عمل می‌کنند: توکن‌های جدیدی به قیمت یک دلار ضرب می‌کنند و آنها را در بازار ثانویه با قیمت بالاتر می‌فروشند. این آربیتراژ دو طرفه قیمت را در شرایط عادی به یک دلار متصل نگه می‌دارد.

این سیستم کار می‌کند زیرا بازار اولیه به عنوان کف و سقف قیمت عمل می‌کند. تا زمانی که هر کسی بتواند یک USDC را به یک دلار ذخایر بازخرید کند، توکن نمی‌تواند به طور معناداری زیر یک دلار برای مدت طولانی معامله شود، زیرا این کار سود تضمینی برای هر کسی که مایل به انجام بازخرید باشد ایجاد می‌کند. عبارت کلیدی "برای مدت طولانی" است. فاصله بین شناسایی یک کاهش peg و انجام یک بازخرید جایی است که همه چیز اتفاق می‌افتد.

آناتومی 30 ثانیه‌ای یک کاهش peg

یک رویداد کاهش peg معمولی در اتریوم در یک زمان فشرده رخ می‌دهد که اکثر ناظران فقط پس از وقوع آن را بازسازی می‌کنند.

ثانیه صفر: یک سفارش فروش بزرگ به یک استخر نقدینگی استیبل‌کوین در یک صرافی غیرمتمرکز وارد می‌شود. این سفارش به اندازه‌ای بزرگ است که ترکیب استخر را تغییر می‌دهد و قیمت ضمنی استیبل‌کوین را زیر یک دلار می‌برد. در Curve Finance، که از یک منحنی پیوندی تخصصی برای دارایی‌هایی که باید در قیمت‌های مشابه معامله شوند استفاده می‌کند، یک سفارش فروش بین 10 میلیون تا 50 میلیون دلار می‌تواند قیمت ضمنی را بسته به عمق استخر بین 0.5 تا 3 درصد تغییر دهد.

ثانیه‌های یک تا شش: معامله در بلوک بعدی اتریوم تأیید می‌شود. ترکیب جدید استخر اکنون عمومی است. هر رباتی که در حال نظارت بر mempool و جریان بلوک است، انحراف قیمت را می‌بیند.

ثانیه‌های هفت تا دوازده: ربات‌های آربیتراژ که در چندین مکان فعالیت می‌کنند، تفاوت قیمت بین صرافی غیرمتمرکز و صرافی‌های متمرکزی که استیبل‌کوین هنوز در آنجا با قیمت برابر معامله می‌شود را شناسایی می‌کنند. سریع‌ترین ربات‌ها در بلوک بعدی معاملات را ارسال می‌کنند و استیبل‌کوین تخفیف‌خورده را در DEX خریداری کرده و به طور همزمان آن را در یک صرافی متمرکز می‌فروشند.

ثانیه‌های سیزده تا بیست و چهار: معاملات آربیتراژ انجام می‌شود. اگر سفارش فروش اولیه یک رویداد یک‌باره باشد، یک صندوق بزرگ که در حال متعادل‌سازی پرتفوی خود است یا یک فروشنده وحشت‌زده که در حال تصفیه یک موقعیت است، جریان آربیتراژ تأثیر قیمت را جذب می‌کند و peg در عرض دو تا سه بلوک بازمی‌گردد. این سناریوی خوش‌خیم است و شامل اکثریت قریب به اتفاق انحرافات قیمت استیبل‌کوین‌ها می‌شود.

ثانیه‌های بیست و پنج تا سی و بیشتر: اگر فشار فروش ادامه یابد، جریان آربیتراژ نمی‌تواند همگام شود. ربات‌ها به سرمایه خود، تمایل به تحمل ریسک موجودی و سرعتی که می‌توانند وجوه را بین مکان‌های متمرکز و غیرمتمرکز جابجا کنند محدود هستند. زمانی که کاهش peg فراتر از ظرفیت آربیتراژ ادامه یابد، بازار از یک رویداد نقدینگی به یک رویداد اعتماد تبدیل می‌شود و دینامیک‌ها به طور بنیادی تغییر می‌کنند.

تاخیر اوراکل و محرک تصفیه

مهم‌ترین ویژگی یک کاهش peg کوتاه، نه حرکت قیمت خود، بلکه تعامل بین آن حرکت و سیستم‌های اوراکل است که پروتکل‌های وام‌دهی DeFi برای ارزش‌گذاری وثیقه استفاده می‌کنند.

پروتکل‌های وام‌دهی مانند Aave، Compound و Maker از قیمت‌های بازار به‌روز استفاده نمی‌کنند. آنها از فیدهای اوراکل استفاده می‌کنند که معمولاً توسط Chainlink ارائه می‌شود و قیمت‌ها را از منابع مختلف جمع‌آوری کرده و بر اساس قوانین خاصی به‌روز می‌کنند. برای استیبل‌کوین‌های بزرگ، فیدهای قیمت Chainlink معمولاً از یک آستانه انحراف 0.25 درصد و یک ضربان 3,600 ثانیه استفاده می‌کنند. فید زمانی به‌روز می‌شود که قیمت بیش از 0.25 درصد از آخرین ارزش زنجیره‌ای حرکت کند یا یک ساعت از آخرین به‌روزرسانی گذشته باشد، هر کدام که زودتر اتفاق بیفتد.

این طراحی عمدی است. به‌روزرسانی در هر بلاک هزینه‌های گاز بسیار بالایی خواهد داشت و اوراکل را در معرض دستکاری از طریق نوسانات قیمت کوتاه‌مدت قرار می‌دهد. اما این طراحی یک پنجره آسیب‌پذیری در زمان عدم وابستگی ایجاد می‌کند. اگر USDC در بازار ثانویه به قیمت ۰.۹۹ دلار معامله شود اما اوراکل آخرین گزارش خود را ۱.۰۰ دلار اعلام کرده باشد و آستانه انحراف عبور نکرده باشد، پروتکل هنوز هم وثیقه USDC را به قیمت یک دلار ارزیابی می‌کند. وام‌گیرندگانی که USDC را به عنوان وثیقه گذاشته‌اند، چند دقیقه مهلت دارند تا اوراکل به‌روز شود.

زمانی که اوراکل به‌روز می‌شود، اثر آن ناگهانی است. هر موقعیتی که در قیمت قبلی به‌طور حاشیه‌ای بالای آستانه تصفیه بود ممکن است به‌طور ناگهانی در قیمت جدید زیر آن قرار گیرد. پروتکل موقعیت‌ها را یکی یکی بر اساس ریسک تصفیه نمی‌کند. بلکه همه موقعیت‌های واجد شرایط را به‌طور همزمان به تصفیه‌کنندگان باز می‌کند و موجی از تراکنش‌های تصفیه ایجاد می‌کند که برای فضای بلاک رقابت می‌کنند و قیمت گاز را افزایش می‌دهند، که به نوبه خود هزینه اجرای معاملات آربیتراژ را افزایش می‌دهد و در نتیجه جریان آربیتراژ که در غیر این صورت قیمت را تثبیت می‌کند، کاهش می‌یابد.

این حلقه بازخورد، عدم وابستگی، به‌روزرسانی اوراکل، تصفیه‌ها، فروش بیشتر و عدم وابستگی عمیق‌تر را تحریک می‌کند، دلیل این است که عدم وابستگی‌های کوتاه می‌توانند آسیب‌های نامتناسبی نسبت به مدت زمان خود ایجاد کنند. رویداد USDC در مارس ۲۰۲۳ تقریباً ۲.۱ میلیارد دلار تصفیه در سراسر DeFi تولید کرد. عدم وابستگی تقریباً ۴۸ ساعت به طول انجامید، اما بیشتر تصفیه‌ها در انفجارهای متمرکز که با دوره‌های به‌روزرسانی اوراکل هم‌زمان بود، رخ داد. شما ممکن است همچنین دوست داشته باشید: استیبل‌کوین چیست؟ راهنمای کامل برای ۲۰۲۶

استخرهای Curve و نقدینگی یک‌طرفه

Curve Finance در زیرساخت استیبل‌کوین موقعیت منحصر به فردی دارد زیرا سازنده بازار خودکار آن به‌طور خاص برای دارایی‌هایی طراحی شده است که باید به یک قیمت معامله شوند. فرمول ثابت استیبل‌سواپ Curve، که نقدینگی را در اطراف نسبت قیمت یک به یک متمرکز می‌کند، اجازه می‌دهد تا معاملات بزرگ با حداقل لغزش در شرایط عادی انجام شود. در زمان عدم وابستگی، این طراحی همان مشکل را تشدید می‌کند.

زمانی که معامله‌گران یک استیبل‌کوین در حال عدم وابستگی را به یک استخر Curve می‌فروشند، استخر با انباشت دارایی در حال عدم وابستگی و توزیع بیشتر دارایی‌های دیگر در استخر، فروش را جذب می‌کند. با تغییر ترکیب، به‌عنوان مثال از ۳۳/۳۳/۳۳ در یک استخر سه‌دارایی به ۸۰/۱۰/۱۰، نرخ تبادل ضمنی برای دارایی عمده به‌طور غیرخطی کاهش می‌یابد. استخر که می‌تواند یک مبادله ۵۰ میلیون دلاری را با ۰.۱ درصد لغزش در ترکیب متعادل مدیریت کند، ممکن است برای همان مبادله در زمانی که یک دارایی ۸۰ درصد استخر را تشکیل می‌دهد، به ۵ درصد لغزش نیاز داشته باشد.

این دینامیک به این معنی است که استخرهای Curve هم به‌عنوان تثبیت‌کننده و هم به‌عنوان تقویت‌کننده عمل می‌کنند. در ثانیه‌های اولیه یک عدم وابستگی، استخر فروش را جذب می‌کند و ثابت استیبل‌سواپ قیمت را نزدیک به قیمت اصلی نگه می‌دارد. با افزایش یک‌طرفه شدن ترکیب، استخر شروع به تقویت عدم وابستگی می‌کند و خرید دارایی تخفیف‌خورده را برای آربیتراژورها به‌طور تدریجی گران‌تر می‌کند. تأمین‌کنندگان نقدینگی که تخصیص‌های متعادل از هر سه دارایی را واریز کرده‌اند، خود را در حال نگهداری عمدتاً دارایی در حال عدم وابستگی می‌یابند، که نوعی ضرر موقتی است که اگر عدم وابستگی معکوس نشود، می‌تواند دائمی شود.

زمانی که ربات‌های آربیتراژ خرید را متوقف می‌کنند

انتقال بحرانی در هر رویداد عدم وابستگی لحظه‌ای است که ربات‌های آربیتراژ از تأمین کف متوقف می‌شوند. ربات‌ها یک استیبل‌کوین در حال عدم وابستگی را خریداری می‌کنند زیرا انتظار دارند آن را به یک دلار بازخرید کنند یا در جای دیگری به قیمت اصلی بفروشند. تمایل آنها به انجام این کار به دو ارزیابی بستگی دارد: اینکه آیا ناشر واقعاً می‌تواند بازخریدها را محترم بشمارد و اینکه آیا سرمایه مورد نیاز برای اجرای آربیتراژ ارزش ریسک را دارد.

در زمان کاهش ارزش USDC در مارس 2023، Circle حدود 3.3 میلیارد دلار در بانک سیلیکون ولی سپرده‌گذاری کرده بود که تقریباً 8 درصد از کل ذخایر USDC در آن زمان را تشکیل می‌داد. وقتی SVB ورشکست شد، سوال این نبود که آیا Circle در نهایت می‌تواند وجوه را بازیابی کند، بلکه این بود که آیا Circle می‌تواند به سرعت درخواست‌های بازخرید را پردازش کند. ربات‌های آربیتراژی که معمولاً USDC را به قیمت 0.95 دلار خریداری کرده و آن را به قیمت 1.00 دلار بازخرید می‌کردند، به دلیل اینکه مکانیزم بازخرید به طور موقت در طول آخر هفته متوقف شده بود، خرید را متوقف کردند.

این موضوع فاصله‌ای بین ارزش بنیادی استیبل‌کوین، که به این بستگی داشت که آیا FDIC سپرده‌گذاران را جبران می‌کند یا خیر، و قیمت بازار آن، که نقدینگی فوری موجود برای بازخریدها را منعکس می‌کرد، ایجاد کرد. این فاصله تا شامگاه یکشنبه ادامه داشت، زمانی که فدرال رزرو و FDIC اعلام کردند که تمام سپرده‌گذاران SVB جبران خواهند شد. قیمت USDC در عرض چند دقیقه پس از این اعلام به 0.99 دلار بازگشت.

درس این است که آربیتراژ تنها زمانی یک کف قیمت فراهم می‌کند که مکانیزم بازخرید در حال کار باشد. وقتی کف ناپدید می‌شود، قیمت به طور کامل توسط عرضه و تقاضای بازار ثانویه تعیین می‌شود و بازارهای ثانویه در بحران تحت سلطه فروشندگان هستند.

آنچه پروتکل‌های وام‌دهی در زمان کاهش ارزش می‌بینند

از منظر یک پروتکل وام‌دهی، کاهش ارزش یک استیبل‌کوین یک توالی خاص از ریسک‌ها را ایجاد می‌کند که پارامترهای ریسک پروتکل برای مدیریت آن طراحی شده‌اند، اما تنها تا حدی.

وقتی یک وام‌گیرنده USDC را به عنوان وثیقه ارائه می‌دهد و ETH قرض می‌گیرد، پروتکل نسبت وام به ارزش را حفظ می‌کند. اگر USDC به قیمت یک دلار ارزش‌گذاری شود و حد LTV 80 درصد باشد، یک وام‌گیرنده می‌تواند 100 دلار USDC ارائه دهد و 80 دلار ETH قرض بگیرد. اگر قیمت اوراکل USDC به 0.90 دلار کاهش یابد، وثیقه اکنون 90 دلار ارزش دارد و نسبت LTV موثر به 88.9 درصد می‌رسد که بالاتر از آستانه تصفیه است.

پروتکل موقعیت را برای تصفیه‌کنندگان باز می‌کند، که بخشی از بدهی وام‌گیرنده را پرداخت کرده و وثیقه را با تخفیف، معمولاً 5 تا 10 درصد، دریافت می‌کنند. تصفیه‌کننده از تخفیف سود می‌برد، پروتکل وجوه قرضی را بازیابی می‌کند و وام‌گیرنده بخشی از وثیقه خود را از دست می‌دهد. در تئوری، این مکانیزم پروتکل را حتی زمانی که ارزش وثیقه کاهش می‌یابد، solvent نگه می‌دارد.

در عمل، این مکانیزم به این بستگی دارد که تصفیه‌کنندگان مایل و قادر به اجرای سریع باشند. در زمان کاهش ارزش، تصفیه‌کنندگان باید استیبل‌کوین کاهش یافته را خریداری کنند تا بدهی را پرداخت کنند، که به این معنی است که آنها همان دارایی را جذب می‌کنند که همه دیگران سعی در فروش آن دارند. اگر حجم تصفیه از ظرفیت بازار برای جذب فروش دارایی کاهش یافته فراتر رود، پروتکل می‌تواند بدهی بدی را انباشته کند، موقعیت‌هایی که در آن ارزش وثیقه زیر ارزش بدهی افت کرده و هیچ تصفیه‌کننده‌ای مایل به بستن موقعیت نیست.

Aave v2 در زمان کاهش ارزش USDC تقریباً 1.6 میلیون دلار بدهی بد انباشته کرد، که مقدار کمی نسبت به کل ارزش قفل شده‌اش است اما اثباتی برای حالت شکست است. کاهش‌های بزرگتر یا طولانی‌تر به طور متناسب بدهی بد بیشتری تولید می‌کنند.

آنچه این مقاله پوشش نمی‌دهد

این مقاله به کاهش ارزش استیبل‌کوین‌های الگوریتمی نمی‌پردازد، که شامل مکانیزم‌های بنیادی متفاوتی است. سقوط Terra در مه 2022 ناشی از شکست مکانیزم تثبیت الگوریتمی خود بود، نه یک رویداد موقتی نقدینگی یا شوک خارجی به ذخایر. دینامیک‌های یک کاهش ارزش الگوریتمی شامل چرخش‌های مرگبار بین استیبل‌کوین و توکن حاکمیتی جفت شده‌اش است، پدیده‌ای که به استیبل‌کوین‌های پشتیبانی شده با ارز فیات مانند USDC یا USDT اعمال نمی‌شود.

این مقاله همچنین به پیامدهای نظارتی کاهش ارزش نمی‌پردازد. قانون GENIUS و سایر قوانین استیبل‌کوین به الزامات ذخیره و حقوق بازخرید می‌پردازند، اما تعامل بین این الزامات و مکانیک‌های بازار در زمان کاهش ارزش موضوعی جداگانه است.

در نهایت، این مقاله به جزئیات پارامترهای ریسک پروتکل‌های فردی نمی‌پردازد. هر پروتکل وام‌دهی منابع اوراکل، آستانه‌های انحراف، پاداش‌های تصفیه و رویه‌های مدیریت بدهی‌های بد خود را تعیین می‌کند. مکانیک‌های کلی که در اینجا توصیف شده‌اند به طور گسترده‌ای قابل اعمال هستند، اما اعداد و نتایج خاص بسته به پروتکل متفاوت است.

بررسی‌های عملی

اگر شما استیبل‌کوین‌ها را در اختیار دارید یا از آن‌ها به عنوان وثیقه در DeFi استفاده می‌کنید، چندین عامل تعیین‌کننده میزان آسیب‌پذیری شما در برابر یک رویداد کوتاه‌مدت کاهش peg هستند.

منبع اوراکل که پروتکل وام‌دهی شما استفاده می‌کند را بررسی کنید. پروتکل‌هایی که به یک اوراکل واحد با آستانه انحراف بالا وابسته هستند، بیشتر در معرض تأخیر در فعال‌سازی تصفیه قرار دارند. پروتکل‌هایی که از چندین اوراکل استفاده می‌کنند یا آستانه‌های به‌روزرسانی تنگ‌تری دارند، تغییرات قیمت را سریع‌تر منعکس می‌کنند که می‌تواند محافظتی (تصفیه سریع‌تر از انباشت بدهی‌های بد جلوگیری می‌کند) یا مضر (تصفیه سریع‌تر به وام‌گیرندگان زمان کمتری برای اضافه کردن وثیقه می‌دهد) باشد.

ترکیب هر استخر Curve یا Uniswap که در آن نقدینگی ارائه می‌دهید را بررسی کنید. اگر یک استیبل‌کوین قبلاً سهم نامتناسبی از استخر را تشکیل می‌دهد، استخر در حال حاضر ریسک کاهش peg ملایمی را قیمت‌گذاری می‌کند و آسیب‌پذیری شما در برابر ضرر موقتی افزایش می‌یابد.

بررسی کنید که آیا صادرکننده استیبل‌کوین اطلاعاتی درباره نگهدارندگان ذخایر خود منتشر کرده است یا خیر. Circle روابط بانکی خود را افشا می‌کند. Tether تأییدیه‌های سه‌ماهه ارائه می‌دهد اما نگهدارندگان فردی را افشا نمی‌کند. پروفایل ریسک یک کاهش peg به شدت به مؤسسات خاصی که ذخایر را نگه می‌دارند و آسیب‌پذیری آن‌ها در برابر بحران‌های بانکی، اقدامات نظارتی یا شکست‌های عملیاتی بستگی دارد.

آستانه تصفیه خود را بررسی کنید. اگر شما در برابر وثیقه استیبل‌کوین وام می‌گیرید، محاسبه کنید که قیمت استیبل‌کوین باید چقدر کاهش یابد تا موقعیت شما تصفیه شود. یک کاهش peg 3 درصدی که 30 ثانیه طول می‌کشد ممکن است تصفیه شما را فعال نکند اگر نسبت وام به ارزش (LTV) شما محافظه‌کارانه باشد، اما یک کاهش peg 10 درصدی تقریباً مطمئناً این کار را خواهد کرد.

شرایط بازخرید استیبل‌کوین را بررسی کنید. برخی استیبل‌کوین‌ها می‌توانند 24 ساعته و 7 روز هفته بازخرید شوند. دیگران دارای زمان‌های پردازش، حداقل مقادیر بازخرید یا الزامات تأیید هویت هستند که باعث تأخیر می‌شوند. این تأخیرها تعیین می‌کنند که چقدر سریع آربیتراژ می‌تواند peg را پس از یک رویداد کاهش peg بازگرداند.

چه چیزی را باید زیر نظر داشته باشید

به‌روزرسانی‌های زیرساخت اوراکل. Chainlink و دیگر ارائه‌دهندگان اوراکل در حال توسعه مدل‌های اوراکل مبتنی بر درخواست هستند که به پروتکل‌ها اجازه می‌دهد تا به‌روزرسانی‌های قیمت را به‌صورت درخواستی درخواست کنند، به جای اینکه منتظر به‌روزرسانی‌های مبتنی بر فشار در زمان‌های ثابت باشند. این مدل‌ها به‌طور قابل توجهی پنجره تأخیر اوراکل را در زمان کاهش peg کاهش می‌دهند.

پذیرش Curve v2 و نقدینگی متمرکز. طراحی‌های جدید AMM که به ارائه‌دهندگان نقدینگی اجازه می‌دهند سرمایه خود را در اطراف محدوده‌های قیمت خاص متمرکز کنند، ممکن است دینامیک‌های نقدینگی یک‌طرفه را در زمان کاهش peg تغییر دهند، یا لغزش را برای معاملات بزرگ کاهش دهند یا اثرات صخره‌ای ایجاد کنند که در آن نقدینگی به‌طور کامل زیر یک قیمت خاص ناپدید می‌شود.

تنوع ذخایر استیبل‌کوین پس از قانون GENIUS. الزامات ذخیره قانون GENIUS ممکن است صادرکنندگان را به سمت ترتیبات نگهداری متنوع‌تر سوق دهد و ریسک تمرکز را که باعث کاهش peg USDC در زمان شکست SVB شد، کاهش دهد.

انتقال کاهش peg بین زنجیره‌ای. با توجه به اینکه استیبل‌کوین‌ها بین زنجیره‌های مختلف منتقل می‌شوند، یک کاهش peg در اتریوم می‌تواند به Arbitrum، Optimism، Base و دیگر شبکه‌ها با تأخیرهای متفاوت بسته به زمان نهایی پل و پیکربندی‌های اوراکل در هر زنجیره منتقل شود.

داشبوردهای تصفیه در زمان واقعی. ابزارهایی مانند ردیاب تصفیه DefiLlama دیدگاه‌های زمان واقعی را به موقعیت‌های وثیقه‌ای که در سطوح قیمت مختلف تصفیه می‌شوند، ارائه می‌دهند. نظارت بر این داشبوردها در دوره‌های فشار استیبل‌کوین، هشدارهای پیشگیرانه‌ای از احتمال وقوع زنجیره‌ای تصفیه‌ها را فراهم می‌کند.

u003cstrongu003eکاهش peg استیبل‌کوین چیست؟u003c/strongu003e {#faq-question-1786172683036}

جدایی یک استیبل کوین زمانی رخ می‌دهد که قیمت بازار آن از ارزش هدف خود، که معمولاً یک دلار آمریکا است، منحرف می‌شود. این جدایی‌ها می‌توانند ناشی از عدم تعادل نقدینگی در صرافی‌ها، نگرانی‌ها در مورد ذخایر صادرکننده، یا رویدادهای خارجی مانند ورشکستگی بانک‌ها باشند که بر نگهدارندگان دارایی‌های ذخیره تأثیر می‌گذارد. بیشتر جدایی‌ها کوتاه‌مدت هستند و با آربیتراژ حل می‌شوند، اما جدایی‌های شدید می‌توانند برای ساعت‌ها یا روزها ادامه یابند.

یک جدایی معمولی چه مدت طول می‌کشد؟ {#faq-question-1786172683037}

بیشتر انحرافات قیمت استیبل کوین‌ها از چند ثانیه تا چند دقیقه طول می‌کشد و توسط ربات‌های آربیتراژ خودکار که استیبل کوین تخفیف‌خورده را خریداری و آن را بازخرید می‌کنند یا در جای دیگری به قیمت اصلی می‌فروشند، حل می‌شود. جدایی‌های شدید ناشی از نگرانی‌های مربوط به توانایی پرداخت، مانند USDC در زمان ورشکستگی SVB، می‌توانند ۴۸ ساعت یا بیشتر طول بکشند زیرا آربیتراژورها تمایلی به خرید ندارند تا زمانی که مکانیزم بازخرید تأیید شود که در حال کار است.

آیا یک جدایی ۳۰ ثانیه‌ای می‌تواند خسارت واقعی ایجاد کند؟ {#faq-question-1786172683038}

بله. پروتکل‌های وام‌دهی DeFi از خوراک‌های اوراکل استفاده می‌کنند که در فواصل ثابت به‌روزرسانی می‌شوند. وقتی اوراکل به‌روزرسانی می‌شود و قیمت پایین‌تری برای استیبل کوین نشان می‌دهد، موقعیت‌هایی که قبلاً بالای آستانه تصفیه بودند، می‌توانند ناگهان واجد شرایط تصفیه شوند. تصفیه‌کنندگان وثیقه را با تخفیف می‌گیرند و وام‌گیرندگان بخشی از وجوه خود را از دست می‌دهند. این می‌تواند در یک چرخه به‌روزرسانی اوراکل واحد اتفاق بیفتد.

اوراکل‌ها در زمان جدایی چه نقشی دارند؟ {#faq-question-1786172683039}

اوراکل‌ها داده‌های قیمتی را فراهم می‌کنند که پروتکل‌های DeFi برای ارزش‌گذاری وثیقه و تعیین واجد شرایط بودن تصفیه استفاده می‌کنند. بیشتر خوراک‌های اوراکل برای استیبل کوین‌ها زمانی به‌روزرسانی می‌شوند که قیمت بیش از ۰.۲۵ درصد تغییر کند یا پس از یک دوره زمانی ثابت. این باعث ایجاد تأخیر بین قیمت بازار و دیدگاه پروتکل از قیمت می‌شود که می‌تواند تصفیه‌ها را بسته به زمان‌بندی، به تأخیر بیندازد یا تسریع کند.

چرا استخرهای Curve جدایی‌ها را تشدید می‌کنند؟ {#faq-question-1786172683040}

طراحی استیبل‌سوآپ Curve نقدینگی را در اطراف نسبت قیمت یک به یک متمرکز می‌کند که لغزش را برای معاملات عادی به حداقل می‌رساند. در زمان جدایی، فروشندگان دارایی جدایی‌خورده را به استخر می‌ریزند و ترکیب آن را تغییر می‌دهند. با افزایش یک‌سویه شدن استخر، نرخ تبادل ضمنی به‌طور غیرخطی خراب می‌شود و برای آربیتراژورها به‌طور فزاینده‌ای گران‌تر می‌شود تا تعادل را بازگردانند.

تفاوت بین جدایی نقدینگی و جدایی توانایی پرداخت چیست؟ {#faq-question-1786172683041}

جدایی نقدینگی زمانی رخ می‌دهد که فشار فروش به‌طور موقت از ظرفیت خرید در بازارهای ثانویه فراتر رود، اما ذخایر صادرکننده سالم هستند و بازخریدها در حال کارند. این جدایی‌ها معمولاً در عرض چند دقیقه توسط آربیتراژ حل می‌شوند. جدایی توانایی پرداخت زمانی رخ می‌دهد که ذخایر صادرکننده برای تأمین تمام بازخریدها به قیمت اصلی کافی نباشد، که می‌تواند منجر به کاهش قیمت پایدار و احتمال از دست دادن دائمی شود.

ربات‌های آربیتراژ چگونه پیک را بازمی‌گردانند؟ {#faq-question-1786172683042}

ربات‌های آربیتراژ تفاوت‌های قیمتی را در مکان‌های مختلف زیر نظر دارند. وقتی یک استیبل کوین در یک DEX زیر یک دلار معامله می‌شود اما در یک صرافی متمرکز به قیمت اصلی، ربات‌ها در DEX خرید می‌کنند و در CEX می‌فروشند. اگر مکانیزم بازخرید در حال کار باشد، ربات‌ها همچنین می‌توانند استیبل کوین‌های تخفیف‌خورده را خریداری کرده و مستقیماً با صادرکننده برای یک دلار بازخرید کنند. این فشار خرید قیمت DEX را به سمت قیمت اصلی بازمی‌گرداند.

کاربران در زمان جدایی چه کارهایی می‌توانند انجام دهند تا از خود محافظت کنند؟ {#faq-question-1786172683043}

کاربران می‌توانند با حفظ نسبت‌های وام به ارزش محافظه‌کارانه هنگام قرض‌گیری با وثیقه استیبل‌کوین، تنوع در بین چندین صادرکننده استیبل‌کوین، نظارت بر زمان‌بندی به‌روزرسانی اوراکل برای پروتکل‌هایی که استفاده می‌کنند و بررسی افشای اطلاعات نگهدارنده ذخایر استیبل‌کوین‌هایی که در اختیار دارند، ریسک خود را کاهش دهند. اجتناب از تمرکز ریسک بر یک استیبل‌کوین واحد در استخرهای نقدینگی نیز ریسک ضرر موقتی را در زمان‌های جدا شدن از پگ کاهش می‌دهد.

توجه: این مقاله صرفاً برای مقاصد اطلاعاتی است و مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری یا قانونی محسوب نمی‌شود. سرمایه‌گذاری در ارزهای دیجیتال ریسک‌های قابل توجهی دارد. همیشه قبل از اتخاذ هرگونه تصمیم مالی تحقیقات خود را انجام دهید. اطلاعات موجود در این مقاله تا تاریخ ۸ اوت ۲۰۲۶ معتبر است.