گلدمن ساکس ده سیگنال ارائه می‌دهد تا وضعیت احساسات هوش مصنوعی چین را ارزیابی کند؟

TL;DR
· گلدمن ساکس از ابعاد قیمت، ارزیابی، اهرم، موقعیت سرمایه‌گذاران، سیاست‌ها و بنیادها، ده سیگنال برای ارزیابی روند اصلاح فناوری سخت هوش مصنوعی چین ارائه کرده است.
· معکوس شدن سبک‌ها، کاهش دمای سرمایه‌گذاران خرد، افزایش خریدهای مجدد و تبدیل «تیم ملی» به خرید خالص، نشان‌دهنده آزاد شدن بخشی از احساسات بیش از حد است.
· اما معاملات فناوری در بازار A، تأمین مالی و موقعیت‌های نهادی هنوز به شدت متمرکز است و شتاب پیش‌بینی‌های سود فناوری سخت نیز شروع به کاهش کرده است، بنابراین اصلاح نمی‌تواند به‌طور مستقیم معادل با کف‌سازی باشد.

فناوری سخت هوش مصنوعی چین پس از افزایش سریع در نیمه اول سال، وارد یک دور جدید از ارزیابی احساسات شده است.

گلدمن ساکس در گزارش استراتژی چین خود که در 9 اوت منتشر شد، نشان داد که در سبد سهام هوش مصنوعی چین که تعریف کرده است، سهام فناوری سخت هوش مصنوعی در نیمه اول سال به‌طور میانگین 33 درصد افزایش یافته است. با معکوس شدن معاملات سخت‌افزار هوش مصنوعی جهانی، شاخص‌های STAR Market، ChiNext و CSI 1000 بیش از 20 درصد از اوج‌های اخیر خود اصلاح شده‌اند.

سوال این است که آیا این دور اصلاح فقط یک تسویه سود کوتاه‌مدت است یا نشان‌دهنده تغییرات عمیق‌تری در معاملات هوش مصنوعی است؟

گلدمن ساکس به جای اینکه فقط به کاهش شاخص‌ها نگاه کند، از ده بعد شامل تفکیک سود، تمرکز بازار، ارزیابی، اهرم، احساسات سرمایه‌گذاران خرد، موقعیت‌های نهادی، رفتار شرکت‌های ثبت‌شده، سیاست‌ها، منابع مالی «تیم ملی» و پیش‌بینی‌های سود برای ارزیابی وضعیت احساسات و دوره اصلاح فناوری سخت هوش مصنوعی چین استفاده کرده است.

این ده سیگنال به یک پاسخ غیر افراطی اشاره می‌کند: موقعیت‌های سفته‌بازی انباشته‌شده قبلی، ارزیابی‌های بیش از حد و اهرم به‌طور قابل توجهی آزاد شده‌اند، اما خطرات متمرکز در برخی موقعیت‌ها هنوز وجود دارد و شتاب اصلاح بنیادها نیز در حال کاهش است. ممکن است شلوغ‌ترین مرحله بازار گذشته باشد، اما هنوز نمی‌توان تأیید کرد که اصلاح به‌طور کامل به پایان رسیده است.

ده شاخص جمع‌آوری‌شده توسط گلدمن ساکس نشان می‌دهد که وسعت و خطر تمرکز بازار فناوری سخت هوش مصنوعی چین بسیار برجسته است، اهرم، موقعیت‌های نهادی و اصلاح سود نیز هنوز در سطوح بالایی قرار دارند؛ در حالی که ارزیابی، احساسات سرمایه‌گذاران خرد، رفتار شرکت‌ها و سیگنال‌های سیاست به‌وضوح کاهش یافته‌اند. داده‌ها تا 7 اوت 2026 به‌روز شده‌اند.

سیگنال‌های قیمت: قیمت‌ها شروع به کاهش دما کرده‌اند، اما تمرکز هنوز بالا است

سیگنال اول: فاصله درآمد فناوری نرم و سخت به سرعت در حال کاهش است

در نیمه اول سال، بزرگ‌ترین ویژگی معاملات هوش مصنوعی چین نه افزایش عمومی همه دارایی‌های هوش مصنوعی، بلکه تمرکز بالای سرمایه بر روی فناوری سخت بود.

داده‌های گلدمن ساکس نشان می‌دهد که در شش ماه اول سال، فاصله درآمد شاخص STAR Market نسبت به شاخص فناوری هانگ سنگ به بیش از 100 درصد رسید، که با اوج‌های بالای سال 2021 که نوسانات بازار افزایش یافته بود، برابر است. سهام کوچک، رشد بالا و سبک‌های حرکتی نیز به‌عنوان نیروهای اصلی پیشرو در آن زمان شناخته شدند.

از اوایل ژوئیه، این سبک‌ها به سرعت معکوس شدند. با کاهش معاملات سخت‌افزار هوش مصنوعی جهانی، بازده اضافی فناوری سخت، سهام کوچک و عوامل حرکتی به‌طور قابل توجهی کاهش یافته و فاصله عملکرد فناوری نرم نسبت به فناوری سخت به سطح میانگین بلندمدت نزدیک شده است.

پیشروهای قبلی از ژوئیه به بعد بخش عمده‌ای از افزایش نیمه اول را بازگردانده‌اند.

میزان اصلاح عوامل حرکتی و مقیاس حتی به محدوده‌های نسبتاً افراطی رسیده است. گلدمن ساکس بر این اساس قضاوت می‌کند که از نظر حرکتی قیمت، مرحله بازگشت و معکوس شدن سبک‌ها ممکن است به آرامی شروع شود.

این سیگنال به سمت مثبت است: جهت‌هایی که در گذشته بیشترین افزایش و بیشترین تمرکز موقعیت‌ها را داشتند، به وضوح دما را کاهش داده‌اند. اما کاهش سرعت قیمت به معنای این نیست که سهام مربوطه به‌طور کامل تصفیه شده‌اند.

سیگنال دوم: افزایش STAR Market هنوز توسط تعداد کمی از سهام تأمین می‌شود

سیگنال دوم از وسعت بازار ناشی می‌شود.

گلدمن ساکس محاسبه کرده است که 90 درصد افزایش STAR Market از ابتدای سال جاری توسط 10 سهام برتر تأمین شده است. به‌عنوان مقایسه، این نسبت در اوایل سال 2021 برابر با 23 درصد و در میانه سال 2015 برای STAR Market برابر با 46 درصد بود.

معاملات نیز به سمت تعداد کمی از جهت‌ها متمرکز شده است. بخش فناوری، STAR Market و STAR Market به ترتیب 26 درصد، 14 درصد و 6 درصد از حجم معاملات نقدی A را تشکیل می‌دهند که همگی در سطوح بالای سال‌های اخیر قرار دارند.

در عین حال، همبستگی بین بازده سهام A هنوز در پایین‌ترین سطح‌های اخیر قرار دارد. همبستگی پایین به این معنی است که بازار عمدتاً حول عوامل کلان به‌طور عمومی افزایش یا کاهش نمی‌یابد، بلکه همچنان به دنبال موضوعات میکرو کمیاب مانند هوش مصنوعی و فناوری است.

این نشان می‌دهد که اگرچه قیمت سهام فناوری سخت کاهش یافته است، اما هوش مصنوعی هنوز مهم‌ترین نشانه قیمت‌گذاری در بازار است و بازده و معاملات هنوز به‌طور واقعی گسترش نیافته‌اند. احساسات کاهش یافته، اما ساختار معاملات همچنان متمرکز است.

حدود 90 درصد از افزایش STAR Market از ابتدای سال جاری توسط 10 سهام برتر تأمین شده است که به‌طور قابل توجهی بالاتر از 23 درصد اوایل سال 2021 و 46 درصد میانه سال 2015 برای STAR Market است. تسلط تعداد کمی از سهام بر افزایش شاخص نشان می‌دهد که وسعت بازار معاملات فناوری سخت هوش مصنوعی هنوز کافی نیست.

سیگنال سوم: ارزیابی به میانگین بازگشته، اما قیمت مطلق هنوز ارزان نیست

ارزیابی سیگنال سوم برای قضاوت درباره اینکه آیا احساسات به‌طور کامل آزاد شده‌اند، است.

در اوج‌های ژوئن، نسبت قیمت به درآمد پیش‌بینی‌شده برای STAR Market حدود 26 برابر و نسبت قیمت به درآمد پیش‌بینی‌شده برای سهام STAR Market حدود 50 برابر بود. پس از کاهش قیمت سهام، نسبت ارزیابی شرکت‌های فناوری سخت A به سطح میانگین بلندمدت یا پایین‌تر رسیده است.

اگر رشد سود را در نظر بگیریم، نسبت PEG پیش‌بینی‌شده برای شرکت‌های مرتبط نیز در سطح میانه تاریخی یا پایین‌تر قرار دارد. این به این معنی است که صرفاً از نظر موقعیت ارزیابی نسبت به تاریخ خود، بخشی از دماهای بیش از حد کاهش یافته است.

اما نسبت ارزیابی مطلق STAR Market هنوز بالا است. پس از اصلاح همزمان بخش‌های هوش مصنوعی جهانی، نسبت ارزیابی سهام هوش مصنوعی چین نسبت به همتایان خارجی خود به‌طور قابل توجهی کاهش یافته و «همه چیز هوش مصنوعی، دارایی‌های چینی ارزان‌تر» به‌عنوان یک حاشیه ایمنی کاهش یافته است.

بنابراین، سیگنال ارزیابی نشان نمی‌دهد که «همه چیز ارزان شده»، بلکه نشان می‌دهد که «احتمالاً گران‌ترین زمان گذشته است». بازار در ادامه به تحقق سود وابسته‌تر خواهد بود و نمی‌تواند فقط به گسترش ارزیابی تکیه کند.

سیگنال‌های مالی: سرمایه‌گذاران خرد کاهش دما داشته‌اند، اما نهادها و اهرم هنوز به‌طور کامل خارج نشده‌اند

سیگنال چهارم: کاهش موجودی تأمین مالی، اما تمرکز اهرم به بالاترین سطح تاریخی رسیده است

موجودی تأمین مالی، مستقیم‌ترین شاخص برای مشاهده معاملات اهرمی در بازار A است.

داده‌های گلدمن ساکس نشان می‌دهد که موجودی تأمین مالی بازار A از حدود 30 تریلیون یوان به حدود 26 تریلیون یوان کاهش یافته و نسبت آن به ارزش بازار آزاد نیز از 6.0 درصد به 5.5 درصد کاهش یافته است. این نشان می‌دهد که بخشی از سرمایه‌های اهرمی خارج شده‌اند.

اما چه موجودی تأمین مالی و چه نسبت تأمین مالی، هنوز بالاتر از حالت تاریخی است. گلدمن ساکس معتقد است که اگر روند کاهش اهرم ادامه یابد، با توجه به کاهش اهرم بیشتر در بازارهای کره جنوبی و تایوان، دوره کاهش اهرم در بازار A ممکن است هنوز در مراحل اولیه باشد.

اگرچه موجودی تأمین مالی بازار A از اوج خود کاهش یافته، اما اهرم هنوز در بخش فناوری متمرکز است. بر اساس محاسبات گلدمن ساکس، 10 درصد از سهام با بالاترین موجودی تأمین مالی، حدود 30 درصد از کل موجودی تأمین مالی بازار را تشکیل می‌دهند که در بالاترین سطح تاریخی قرار دارد و در صورت ادامه کاهش فناوری سخت، ممکن است نوسانات محلی را تشدید کند.

باید توجه بیشتری به توزیع اهرم داشت. بر اساس محاسبات گلدمن ساکس، 10 درصد از سهام با بالاترین موجودی تأمین مالی، در حال حاضر حدود 30 درصد از کل موجودی تأمین مالی بازار A را تشکیل می‌دهند که بالاترین سطح تاریخی را ثبت کرده و عمدتاً در بخش فناوری سخت هوش مصنوعی متمرکز است.

این به این معنی است که خطرات اهرمی در کل بازار ممکن است به‌طور قابل توجهی کمتر از سال 2015 باشد، اما در داخل فناوری سخت هوش مصنوعی هنوز فشار ساختاری وجود دارد. اگر سهام مربوطه به کاهش ادامه دهند، موجودی‌های متمرکز تأمین مالی ممکن است نوسانات را تشدید کند.

سیگنال پنجم: تمایل ریسک سرمایه‌گذاران خرد از حالت داغ به حالت خنثی کاهش یافته است

پنجمین سیگنال گلدمن ساکس از احساسات سرمایه‌گذاران خرد ناشی می‌شود.

اگرچه نسبت سرمایه‌گذاری عمومی، صندوق‌های بازنشستگی و سرمایه‌های بیمه‌ای در حال افزایش است، سرمایه‌گذاران خرد هنوز حدود 70 درصد از حجم معاملات روزانه بازار A را تأمین می‌کنند. بنابراین، تغییرات احساسات سرمایه‌گذاران خرد هنوز به‌طور مستقیم بر نوسانات کوتاه‌مدت بازار تأثیر می‌گذارد.

گلدمن ساکس یک شاخص احساسات سرمایه‌گذاران خرد را ایجاد کرده است که شامل داده‌های تأمین مالی، تعداد حساب‌های جدید، درخواست‌های IPO، نرخ گردش و تخصیص سهام است. این شاخص در حال حاضر از یک ماه پیش که بالاتر از میانگین سال گذشته حدود 1 انحراف معیار بود، به نزدیکی 0 انحراف معیار کاهش یافته است.

شاخص احساسات سرمایه‌گذاران خرد گلدمن ساکس از حدود یک ماه پیش که بالاتر از میانگین 1 انحراف معیار بود، به نزدیکی 0 انحراف معیار کاهش یافته و نشان‌دهنده کاهش سریع احساسات خرید است. با این حال، تمایل ریسک فعلی فقط به حالت خنثی یا کمی کسل‌کننده بازگشته و به محدوده‌های افراطی بدبینی وارد نشده است.

این به این معنی است که تمایل ریسک سرمایه‌گذاران خرد در بازار A از حالت داغ به حالت خنثی یا حتی کمی کسل‌کننده کاهش یافته است.

کاهش سریع احساسات سرمایه‌گذاران خرد، مدرکی است مبنی بر اینکه این دور اصلاح بخشی از فشار سفته‌بازی را آزاد کرده است. اما 0 انحراف معیار به معنای بدبینی افراطی نیست و نشان‌دهنده «کف ترس» به معنای سنتی نیست. این فقط نشان می‌دهد که دماهای خرید به‌طور سریع کاهش یافته و هنوز نمی‌توان اثبات کرد که بازار آخرین دور فروش را به‌طور کامل انجام داده است.

سیگنال ششم: کاهش جزئی در سرمایه‌گذاری عمومی، تخصیص فناوری همچنان در بالاترین سطح تاریخی

رفتار سرمایه‌گذاران نهادی پیچیده‌تر از سرمایه‌گذاران خرد است.

داده‌های گلدمن ساکس نشان می‌دهد که حجم مدیریت صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی در چین به نزدیک 40 تریلیون یوان رسیده است، که حدود 7 تریلیون یوان آن به سهام تخصیص یافته و به ترتیب 6.6% و 15% از ارزش کل بازار و ارزش بازار آزاد A-shares را تشکیل می‌دهد.

در طول دوره اصلاح بازار، نسبت نقدینگی در صندوق‌های سرمایه‌گذاری سهامی افزایش یافته است، که نشان می‌دهد مدیران صندوق به طور معقولی ریسک را کاهش داده‌اند. اما تخصیص و میزان اضافی آنها به سهام فناوری مانند نیمه‌هادی‌ها، سخت‌افزار و نرم‌افزار همچنان در بالاترین سطح تاریخی قرار دارد.

کاهش ریسک استراتژی‌های سیستماتیک ممکن است بیشتر مشهود باشد. کاهش حجم معاملات نقدی و اختلاف نرخ تأمین مالی در سهام کوچک و متوسط نشان می‌دهد که فعالیت سرمایه‌گذاران سیستماتیک مانند صندوق‌های کمی کاهش یافته و ممکن است به مرحله عمیق‌تری از کاهش اهرم رسیده باشند.

این سیگنال درون خود تقسیم‌بندی واضحی دارد: سرمایه‌گذاری‌های کمی و کوتاه‌مدت کاهش یافته‌اند، اما موقعیت‌های اصلی نهادهای سنتی در سهام فناوری به وضوح تغییر نکرده است. تا زمانی که تخصیص نهادها در سطح بالا باقی بماند، فناوری سخت AI به سختی می‌تواند به عنوان یک معامله کاملاً غیرشلوغ تعریف شود.

سیگنال‌ها و سیاست‌ها: شرکت‌ها شروع به خرید مجدد کرده‌اند، و سرمایه «تیم ملی» شروع به حمایت کرده است

سیگنال هفتم: افزایش خرید مجدد، کاهش هشدارهای معاملات غیرعادی

رفتار خود شرکت‌های عمومی معمولاً بیشتر از شعارهای بازار می‌تواند قضاوت‌های داخلی درباره ارزش‌گذاری و ریسک را منعکس کند.

گلدمن ساکس رفتار شرکت‌ها را از سه منظر خرید مجدد، هشدارهای معاملاتی و خرید و فروش سهامداران مهم بررسی می‌کند. بر اساس محاسبات فصلی، خرید مجدد سهام A-shares در سه‌ماهه سوم سال 2026 به بالاترین سطح چند ساله رسیده است و تعداد و مبلغ معاملات خرید مجدد اعلام شده به ترتیب 35% و 59% نسبت به سال گذشته افزایش یافته است.

افزایش خرید مجدد معمولاً به این معناست که مدیریت شرکت معتقد است که قیمت سهام کمتر از ارزش ذاتی آن است، یا حداقل مایل است در قیمت فعلی نقدینگی را برای حمایت از بازده سهامداران سرمایه‌گذاری کند.

تغییر دیگر این است که هشدارهای نوسانات غیرعادی قیمت و ریسک معاملات که توسط شرکت‌های عمومی منتشر شده‌اند، در ماه ژوئن، یعنی قبل از اصلاح بازار، به وضوح افزایش یافته است، اما پس از آن به شدت کاهش یافته است. معاملات سهامداران مهم و مدیران شرکت نیز از وضعیت خالص کاهش در بیشتر زمان‌های نیمه اول سال به وضعیت متعادل‌تری بازگشته است.

این مجموعه سیگنال‌ها به طور کلی به سمت مثبت متمایل است: رفتار افراد داخلی شرکت‌ها دیگر مانند دوره‌های پایانی افزایش قیمت به سمت کاهش و هشدار درباره داغی بازار نیست، بلکه به تدریج به سمت خرید مجدد و کاهش فروش خالص تغییر می‌کند.

سیگنال هشتم: خطرات سیاستی از اوج به حالت خنثی بازگشته است

چرخه‌های احساسی بازار سهام چین معمولاً تحت تأثیر تغییرات سیاستی قرار می‌گیرند.

کاهش اهرم در سال 2015 و تشدید نظارت از پایان سال 2020، هر دو به عنوان دلایل مهمی برای معکوس شدن بازار شناخته شده‌اند؛ برعکس، حمایت‌های سیاستی مشخص نیز بارها باعث افزایش قوی بازار سهام چین شده است.

گلدمن ساکس از مدل‌های زبانی بزرگ برای تحلیل بیانیه‌های عمومی نهادهای نظارتی و سیاست‌گذاران استفاده می‌کند و از دو بعد فراوانی و شدت واژه‌ها، خطرات حمایت و تشدید سیاستی که بازار سهام با آن مواجه است را ارزیابی می‌کند.

مدل نشان می‌دهد که نگرانی‌های تصمیم‌گیرندگان درباره داغی بازار و خطرات ناشی از تشدید سیاستی در سه‌ماهه اول سال 2026 به اوج دوره‌ای خود رسیده و پس از آن به محدوده‌ای خنثی‌تر بازگشته است.

این به این معناست که سیاست در حال حاضر نه به عنوان یک محرک احساسی واضح عمل می‌کند و نه به عنوان منبع اصلی فشار در این دوره اصلاحی. در مقایسه با قیمت، اهرم و عوامل سودآوری، سیگنال‌های سیاستی به طور موقت به خنثی نزدیک‌تر هستند.

سیگنال نهم: «تیم ملی» از کاهش به خرید خالص تغییر کرده است

سیگنال نهم از «تیم ملی» می‌آید.

گلدمن ساکس تخمین می‌زند که «تیم ملی» به طور کلی حدود 5 تریلیون یوان دارایی A-shares را در اختیار دارد که معادل 5% از ارزش کل بازار A-shares است. در تاریخ، این نوع سرمایه‌ها معمولاً در زمان فشار بازار به خرید معکوس می‌پردازند و در زمان افزایش بازار و کاهش جذابیت ارزش‌گذاری ممکن است به فروش برسند.

داده‌های پیگیری گلدمن ساکس نشان می‌دهد که «تیم ملی» پس از فروش حدود 1.5 تریلیون یوان A-shares در 6 ماه گذشته، در 3 هفته گذشته به خرید خالص بیش از 140 میلیارد یوان تغییر کرده است، که شامل مقدار کمی ETF فناوری نوآورانه 50 نیز می‌شود.

گلدمن ساکس تخمین می‌زند که «تیم ملی» پس از فروش حدود 1.5 تریلیون یوان A-shares در 6 ماه گذشته، در 3 هفته گذشته به خرید خالص بیش از 140 میلیارد یوان تغییر کرده است و قدرت حمایت بازار دوباره ظاهر شده است. اما گزارش هنوز تأیید نکرده است که حجم خرید در این دوره به آستانه تاریخی معمولی که به کف‌های میان‌مدت مربوط می‌شود، رسیده است.

تغییر «تیم ملی» از فروش به خرید نشان می‌دهد که قضاوت سرمایه‌های سیاستی درباره ریسک بازار تغییر کرده است و همچنین به بازار یک نوع پشتیبانی در برابر کاهش ارائه می‌دهد.

اما این هنوز نمی‌تواند به طور مستقیم کف میان‌مدت را تأیید کند. بررسی‌های تاریخی گلدمن ساکس نشان می‌دهد که تنها زمانی که حجم خرید خالص هفتگی «تیم ملی» بیش از 1.5 انحراف معیار باشد، احتمال بیشتری وجود دارد که به کف میان‌مدت بازار مربوط شود. نتیجه فعلی واضح‌تر این است که قدرت حمایت دوباره ظاهر شده است و نه اینکه بازار به طور غیرمشروط حمایت شده باشد.

سیگنال‌های بنیادی: سرمایه‌گذاری AI همچنان قوی است، شتاب اصلاح سود به اوج خود نزدیک می‌شود

سیگنال دهم: هزینه‌های سرمایه‌گذاری همچنان در حال افزایش است، اما تغییرات حاشیه‌ای دیگر شتاب نمی‌گیرد

آخرین سیگنال، که تعیین می‌کند بازار AI تا کجا پیش می‌رود، از هزینه‌های سرمایه‌گذاری و پیش‌بینی سود ناشی می‌شود.

گلدمن ساکس پیش‌بینی می‌کند که هزینه‌های AI 9 شرکت بزرگ و خدمات ابری در آمریکا و چین ممکن است امسال به بیش از 900 میلیارد دلار برسد و سال آینده به 1.3 تریلیون دلار افزایش یابد که به ترتیب معادل 1.7% و 2.3% از مجموع GDP دو کشور است.

این هزینه‌ها در زنجیره جهانی صنعت AI منتقل می‌شود و شامل چیپ‌های حافظه کره جنوبی، خدمات پردازش نیمه‌هادی تایوان، مواد و تجهیزات نیمه‌هادی ژاپنی و همچنین شرکت‌های برق، زیرساخت و فناوری چین می‌شود.

از ابتدای سال جاری، پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه‌گذاری 8 شرکت بزرگ در آمریکا و چین برای سال‌های 2026 و 2027 به ترتیب 32% و 75% افزایش یافته است که پیش‌بینی سود بخش فناوری سخت چین برای سال‌های مالی 2026 و 2027 به ترتیب 12% و 22% افزایش یافته است.

این نشان می‌دهد که افزایش فناوری سخت AI در چین تنها ناشی از احساسات و اهرم نیست، بلکه واقعاً پشتوانه‌ای از هزینه‌های سرمایه‌گذاری و رشد سود وجود دارد.

افزایش پیش‌بینی سود فناوری سخت چین همچنان به وضوح بالاتر از فناوری نرم است، که نشان می‌دهد بازار AI کاملاً تحت تأثیر احساسات نیست. اما گلدمن ساکس معتقد است که شتاب اصلاح سود فناوری سخت ممکن است در کوتاه‌مدت به اوج خود رسیده باشد، در حالی که اصلاح سود فناوری نرم هنوز فضای بهبود دوره‌ای دارد.

مسئله این است که سرعت افزایش پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه‌گذاری از سطوح بالا کاهش یافته و شتاب اصلاح پیش‌بینی سود شرکت‌های فناوری سخت چین نیز حداقل در کوتاه‌مدت نشانه‌های اوج را نشان می‌دهد. در مقایسه، شتاب اصلاح سود فناوری نرم هنوز فضای بهبود دوره‌ای دارد.

بنابراین، در چند ماه آینده، عامل کلیدی که بر احساسات AI تأثیر می‌گذارد، دیگر فقط اندازه هزینه‌های سرمایه‌گذاری نخواهد بود، بلکه این است که آیا هزینه‌های سرمایه‌گذاری می‌تواند به پیش‌بینی‌های بالاتر ادامه دهد و آیا ارائه‌دهندگان خدمات ابری می‌توانند مسیرهای واضح‌تری برای تحقق AI ارائه دهند.

ده سیگنال به طور مشترک به سمت: داغی کاهش یافته، اصلاح هنوز به طور کامل پایان نیافته است

با قرار دادن ده سیگنال در کنار هم، موقعیت فعلی فناوری سخت AI چین به تدریج روشن می‌شود.

سیگنال‌های نسبتاً مثبت شامل: فاصله بازدهی شدید بین فناوری سخت و نرم کاهش یافته، شتاب و سبک سهام کوچک به سرعت معکوس شده، ارزش‌گذاری به نزدیکی میانگین بلندمدت بازگشته، احساسات سرمایه‌گذاران خرد به حالت خنثی کاهش یافته، خرید مجدد شرکت‌های عمومی افزایش یافته، کاهش سهامداران مهم به سمت تعادل رفته و «تیم ملی» نیز دوباره به خرید خالص تغییر کرده است.

این تغییرات نشان می‌دهد که موقعیت‌های سفته‌بازی، داغی ارزش‌گذاری و فشار اهرم که در نیمه اول سال انباشته شده بودند، بخش قابل توجهی از آن آزاد شده است.

اما سیگنال‌های نسبتاً محتاطانه نیز وجود دارد: ارزش‌گذاری مطلق فناوری نوآورانه 50 همچنان بالاست، تمرکز معاملات و درآمد در فناوری A-shares در سطح بالایی قرار دارد، موجودی تأمین مالی هنوز بالاتر از حالت تاریخی است، تمرکز اهرم به بالاترین سطح جدیدی رسیده و تخصیص صندوق‌های سرمایه‌گذاری عمومی به سهام فناوری نیز هنوز در بالاترین سطح تاریخی قرار دارد.

بنیادها در بین این دو قرار دارند. هزینه‌های سرمایه‌گذاری جهانی AI همچنان قوی است و پیش‌بینی سود فناوری سخت نیز در حال افزایش است، اما شتاب افزایش هزینه‌های سرمایه‌گذاری و پیش‌بینی سود نیز شروع به کاهش کرده است.

بنابراین، گلدمن ساکس همچنان بر روی A-shares نظر «بیشتر از حد» را حفظ می‌کند و به طور ساختاری به فناوری سخت AI در بلندمدت خوشبین است، اما در کوتاه‌مدت بیشتر بر چرخش و تخصیص متنوع تأکید می‌کند. پیشنهادات آن شامل افزایش تدریجی تخصیص به فناوری نرم منتخب در بازار هنگ کنگ، جهت‌های بهره‌مند از سیاست و خودکفایی، در عین حال توجه به سهام با پیش‌بینی سود بالا، IPO و بازده نقدی ناشی از سود و خرید مجدد است.

برای سرمایه‌گذاران، این ده سیگنال چیزی جز «پایین آمدن AI» یا «پایان بازار AI» را نمی‌دهد، بلکه یک دماسنج احساسی است: ممکن است داغ‌ترین زمان‌ها گذشته باشد و ممکن است کاهش شدید نیز شروع به کاهش کند، اما تمرکز موقعیت‌ها و پیش‌بینی‌های سود همچنان نیاز به ادامه پردازش دارد.

مرحله بعدی، اینکه آیا معاملات AI در چین دوباره گرم می‌شود، بیشتر به سودآوری شرکت‌ها و تحقق AI بستگی دارد، نه اینکه دوباره به ارزش‌گذاری، اهرم و احساسات خرید تکیه کند.