فروش فضای بلاک دیگر سودآور نیست: آربیتروم و مگاETH تمرکز خود را به برنامه‌ها تغییر می‌دهند

نویسنده: Castle Labs Research

تدوین شده توسط: Deep Tide TechFlow

معرفی Deep Tide: برنامه‌های زنجیره‌ای در حال کسب درآمد هنگفتی هستند، در حالی که خود زنجیره‌ها فقیرتر می‌شوند؛ فروش ساده فضای بلاک دیگر نمی‌تواند ارزش‌گذاری آن‌ها را پشتیبانی کند. این مقاله تغییرات اخیر آربیتروم، پالیگان، مگاETH و سوفون را تجزیه و تحلیل می‌کند و به شما کمک می‌کند تا تعیین کنید کدام زنجیره‌ها واقعاً ارزش اکولوژیکی را درونی می‌کنند.

فروش فضای بلاک دیگر یک کسب و کار قابل دفاع برای بلاک‌چین‌ها نیست.

برای هر بلاک‌چین، کسب و کار اصلی فروش "فضای بلاک" است. با این حال، این سرویس به راحتی قابل تکرار است و تمایز ایجاد نمی‌کند. تقریباً هر زنجیره همان چیز را ارائه می‌دهد و تنها عامل تمایز باقی‌مانده در بحث‌ها "نقدینگی" است. زنجیره‌هایی که اکوسیستم‌ها و نقدینگی تثبیت شده دارند، سازندگان بیشتری را جذب می‌کنند و به این ترتیب استفاده از فضای بلاک را افزایش می‌دهند. این چرخه ساده‌ای از عملیات کسب و کار بلاک‌چین است.

با پیشرفت فناوری صنعت، فضای بلاک ارزان‌تر می‌شود؛ حتی با وجود سازندگان و استفاده بیشتر، سهم آن در درآمد زنجیره ناچیز است. نتیجه این است که فاصله بین درآمد زنجیره و درآمد برنامه‌ها به طور فزاینده‌ای گسترش می‌یابد و زنجیره‌ها را در حفظ ارزش‌گذاری‌های خود دچار مشکل می‌کند.

ما این موضوع را به تفصیل در گزارش اخیر خود، "عمودی‌سازی: چگونه مدل‌های درآمد بلاک‌چین در حال تکامل هستند" مورد بحث قرار دادیم. این گزارش بررسی می‌کند که چگونه زنجیره‌های عمودی مانند هایپرلیکوئید در معرض کل اکوسیستم قرار دارند و زنجیره‌های دیگری مانند آربیتروم (Timeboost)، مگاETH (چرخ خرید USDm) و منابع درآمد گسترش زنجیره CEX را ذکر می‌کند.

این مقاله ادامه‌ای بر آن گزارش است و بر آخرین تحولات در این دسته تمرکز دارد: زنجیره‌های بیشتری به شکاف رو به رشد بین هزینه‌های زنجیره‌ای و هزینه‌های برنامه‌ها پرداخته و سعی در درونی‌سازی ارزش بیشتری که توسط اکوسیستم تولید می‌شود دارند.

ما زنجیره‌های مورد بحث را به دو نوع تقسیم می‌کنیم:

گسترش اکوسیستم: شامل زنجیره‌هایی مانند آربیتروم و پالیگان. استک آربیتروم به طور قابل توجهی رشد کرده و در حال حاضر توسط زنجیره‌هایی مانند رابینهود استفاده می‌شود؛ پالیگان در حال تبدیل شدن به یک زنجیره پرداخت است.

گسترش محصول: شامل زنجیره‌هایی مانند مگاETH و سوفون که بر روی برنامه‌های توسعه یافته داخلی تمرکز دارند.

گسترش اکوسیستم {#article-toc-33270-2}

یکی از راه‌های اصلی افزایش درآمد زنجیره‌ها، گسترش اکوسیستم است.

زنجیره‌هایی مانند آپتیمیزم این مدل را با گسترش اکوسیستم‌ها از طریق سوپرچین پیشگام کردند: این زنجیره OP Stack را به شبکه‌های مختلف لایه 2 (L2) ارائه می‌دهد و 15% از سود خالص زنجیره‌ای یا 2.5% از درآمد L2، هر کدام که بالاتر باشد، را دریافت می‌کند. این مدل به خوبی کار کرده و توسط چندین L2 پذیرفته شده است. با این حال، پس از خروج بیس از سوپرچین در فوریه امسال، درآمد آپتیمیزم به شدت کاهش یافت. بیس بیش از 90% از درآمد سوپرچین را تأمین کرده بود که به مراتب بیشتر از درآمد خود آپتیمیزم بود.

شکل: منبع: Hex (داشبورد درآمد سوپرچین)

در هفته‌های منتهی به خروج بیس، دارندگان توکن OP پیشنهادی را برای تخصیص 50% از درآمد سوپرچین آپتیمیزم برای خریدهای OP تأیید کردند. با این حال، پس از از دست دادن بیشتر درآمد خود در فوریه، این خریدها دیگر نمی‌توانند ارزش کافی برای توکن‌ها جمع‌آوری کنند.

اگرچه در مدل آپتیمیزم شکاف‌هایی ایجاد شده است، اما این لزوماً به این معنا نیست که گسترش اکوسیستم خود یک انتخاب بد است. سوپرچین هنوز توسط چندین شبکه استفاده می‌شود و یک استک در حال رشد است که توسط زنجیره‌هایی مانند سلو، اینک و یونی‌چین پذیرفته شده است.

مشابه آپتیمیزم، آربیتروم نیز استک خود را ساخته است که به نام آربیتروم استک شناخته می‌شود و نمونه‌ای کامل از شرط‌بندی بر روی استک زنجیره برای به ارمغان آوردن بازده‌های قابل توجه است. ماه گذشته، رابینهود L2 خود را با استفاده از آربیتروم استک راه‌اندازی کرد و تا به امروز حدود 4 میلیون دلار درآمد ایجاد کرده است، با تقسیم 90/10، که به آربیتروم حدود 390,000 دلار می‌آورد.

علاوه بر رابینهود، زنجیره دارایی‌های واقعی Plume Network نیز از آربیتروم استک استفاده می‌کند، اما تا کنون، رابینهود بزرگ‌ترین مشارکت‌کننده در رشد استک آن بوده است. در حال حاضر، ارزش کل قفل شده (TVL) این استک از 800 میلیون دلار فراتر رفته است. علاوه بر این، استقرار رابینهود چشم‌انداز سهام توکن‌شده را در اکوسیستم آربیتروم گسترش داده است: این زنجیره بر توکن‌سازی سهام در زنجیره تمرکز دارد و مقیاس آن 25 میلیون دلار است. تنها یک ماه پس از راه‌اندازی، TVL زنجیره رابینهود به نصف 1.63 میلیارد دلار آربیتروم رسیده است.

در حالی که آربیتروم اکوسیستم خود را گسترش می‌دهد، همچنین Timeboost را راه‌اندازی کرده است: کاربران می‌توانند برای تراکنش‌های اولویت‌دار هزینه‌های بالاتری پرداخت کنند. از زمان راه‌اندازی آن در آوریل 2025، Timeboost بیش از 7.7 میلیون دلار به خزانه کمک کرده است.

پس از کسب درآمد، آربیتروم آن را به کار خواهد گرفت. خزانه DAO آربیتروم دارای چندین استقرار زنجیره‌ای و غیرزنجیره‌ای برای کسب بازده است. از 90 میلیون دلار در استقرارهای خالص، 4 میلیون دلار سود تولید کرده است. بسیاری از DAOها و خزانه‌ها می‌توانند از این استراتژی یاد بگیرند، زیرا اکثر آن‌ها در حال نگه‌داری توکن‌های بومی هستند که با گذشت زمان کاهش می‌یابند و بر پایداری خزانه تأثیر می‌گذارند.

با وجود اینکه تیم پشت آربیتروم، Offchain Labs، سال گذشته یک برنامه خرید را اعلام کرد، هنوز ارتباطی بین موفقیت آربیتروم استک و توکن ARB مشاهده نکرده‌ایم. به دلیل انتشار و آزادسازی مداوم توکن‌ها، ارزش ARB همچنان در حال کاهش است.

زنجیره دیگری که بر گسترش اکوسیستم تمرکز دارد، پالیگان است که هدف آن تبدیل شدن به یک زنجیره پرداخت برای فین‌تک و سناریوهای عمومی است.

این موقعیت برای پالیگان منطقی است، زیرا غول‌هایی مانند استرایپ در حال حاضر پرداخت‌های استیبل‌کوین را از طریق آن هدایت می‌کنند و مسترکارت از آن برای تسویه پرداخت‌های تجاری و پشتیبانی از محصول Agent Pay خود استفاده می‌کند. محصولاتی مانند Revolut، Paxos و Cash App نیز از زیرساخت پالیگان استفاده می‌کنند. آن‌ها پالیگان را ترجیح می‌دهند زیرا توان عملیاتی بالا و هزینه‌های بسیار پایین آن هزینه‌های تعامل را پایین نگه می‌دارد. علاوه بر این، پالیگان در حال پیشرفت در کنترل‌های سطح شرکتی است و این امر را برای شرکت‌های بزرگ فین‌تک آسان‌تر می‌کند تا انتخاب آن‌ها باشد.

پالیگان تا به امروز حدود 2.9 تریلیون دلار حجم تراکنش استیبل‌کوین را پردازش کرده است و عرضه استیبل‌کوین آن در حال حاضر 3 میلیارد دلار است که از سال 2025 بیش از 80% رشد داشته است.

اگرچه استفاده از پرداخت‌های زنجیره‌ای در حال افزایش است، اما بیشتر درآمد آن هنوز از استقرارهای Polymarket می‌آید. با توجه به این تمرکز و ریسک نقطه شکست واحد، پالیگان در حال تلاش برای گسترش منابع درآمد دیگر است.

شکل: منبع: Dune Analytics (hildobby Gas)

مشابه آربیتروم، توزیع پالیگان در ارزش تجمعی توکن آن منعکس نشده است. به دلیل انتشار مداوم، توکن عملکرد ضعیفی داشته است. با وجود اینکه زنجیره به طور مداوم درآمد قابل توجهی تولید می‌کند و اغلب در بین سه زنجیره برتر از نظر درآمد زنجیره و خرید توکن قرار دارد، این نمی‌تواند فشار فروش مداوم بر روی توکن را جبران کند.

در حالی که گسترش اکوسیستم مفید است، برخی زنجیره‌ها به مسائل درآمدی با مالکیت مستقیم بر روی نمایشی که در زنجیره تولید می‌شود و ساخت محصولات به طور مستقیم بر روی زیرساخت خود پاسخ می‌دهند.

این محصولات هستند که در بخش بعدی بررسی خواهیم کرد.

گسترش محصول {#article-toc-33270-3}

زنجیره‌ها در حال اتخاذ رویکرد جدیدتری برای حل مشکل عدم ارتباط بین رشد هزینه‌های برنامه و هزینه‌های زنجیره‌ای هستند که عمودی‌سازی نامیده می‌شود، یعنی ساخت برنامه‌ها به خودی خود.

برنامه‌ها هزینه‌های قابل توجهی را جمع‌آوری می‌کنند اما آن‌ها را به سطح زنجیره منتقل نمی‌کنند، که مشکلی است که اکثر زنجیره‌ها با آن مواجه هستند.

بیایید مقایسه هزینه‌های برنامه و هزینه‌های زنجیره‌ای را در زنجیره‌های مختلف در 30 روز گذشته بررسی کنیم: ارزش جمع‌آوری شده از هزینه‌های زنجیره‌ای بسیار کمتر است، در حالی که درآمد برنامه‌ها همچنان در حال رشد است.

این انتظار می‌رود، همانطور که در ابتدای این مقاله ذکر شد، هزینه‌های زنجیره‌ای به مرور زمان در حال کاهش است. زنجیره‌ها در ابتدا به عنوان ارائه‌دهندگان زیرساخت تصور می‌شدند: یک زنجیره سالم باید هزینه‌های برنامه بالا و هزینه‌های زنجیره‌ای پایین داشته باشد و آن را به یک زنجیره استقرار کارآمد تبدیل کند. با این حال، بدون درآمد هزینه، برای زنجیره‌ها دشوار است که ارزش‌گذاری‌ها، مدل‌های اقتصادی توکن و عملیات پایدار را حفظ کنند.

به همین دلیل است که زنجیره‌های جدیدتری مانند مگاETH، سوفون و حتی زنجیره‌های قدیمی‌تر مانند سی به سمت تبدیل شدن به سازندگان برنامه‌ها خودشان شروع به تغییر کرده‌اند و به طور بالقوه این درآمدها را درونی‌سازی می‌کنند به جای اینکه اجازه دهند به برنامه‌های شخص ثالث جریان یابد.

مگاETH مدت زیادی نیست که وجود دارد و در حال پر کردن شکاف بین هزینه‌های برنامه و نمای زنجیره‌ای است. به این منظور، تیم بر روی ساخت برنامه‌ها در زنجیره خود تمرکز کرده است در حالی که هنوز از برنامه‌های OMEGA (یعنی برنامه‌هایی که به دلیل تأخیر بسیار کم و توان عملیاتی بالا فقط می‌توانند بر روی مگاETH ساخته شوند) پشتیبانی می‌کند. این یک تغییر قابل توجه از مسیر اولیه گسترش اکوسیستم افقی آن است.

"ما انرژی خود را از وام‌دهی به سازندگان شخص ثالث به توسعه برنامه‌های شخص اول تغییر می‌دهیم: برنامه‌های مصرفی که به طور مستقیم توسط ما برای مخاطبی که می‌خواهیم خدمت کنیم ساخته شده‌اند." ------ شایا کنگ از مگاETH

تلاش دیگری که تیم مگاETH انجام می‌دهد، جذب ارزش تولید شده توسط استیبل‌کوین‌های زنجیره‌ای است. آن‌ها USDm (مگاETH USD) را راه‌اندازی کردند، یک استیبل‌کوین برچسب سفید که در همکاری با Ethena توسعه یافته است، با وجوه واریز شده به صندوق BlackRock BUIDL، که بازدهی نزدیک به SOFR برای عرضه استیبل‌کوین زنجیره‌ای به ارمغان می‌آورد.

بر اساس عرضه فعلی 18 میلیون دلار، با SOFR حدود 3.6%، می‌تواند سالانه 650,000 دلار برای خرید و سوزاندن مگاETH تولید کند. با این حال، این منبع درآمد به شدت به موفقیت اکوسیستم وابسته است و استیبل‌کوین باید به طور فعال استفاده شود. در حال حاضر، به دلیل کاهش استفاده زنجیره‌ای، عرضه USDm بیش از 95% از اوج خود در حدود 600 میلیون دلار در ماه مه امسال کاهش یافته است.

با وجود تلاش‌های فعال تیم برای افزایش درآمد زنجیره، این ابتکارات موفقیت محدودی داشته و زنجیره با چالش‌هایی در پذیرش و قیمت توکن مواجه است. علاوه بر مشکلات ارتباطی، اکوسیستم محدود و تردید در راه‌اندازی برخی جنبه‌ها، یکی از دلایل کاهش شدید استفاده مگاETH، عدم وجود برنامه‌های تشویقی فعال برای جذب نقدینگی است. رقیب آن، مونا، به طور کامل بر روی این موضوع تمرکز کرده و نتایج خوبی کسب کرده و تنها در ماه گذشته بیش از 400 میلیون دلار TVL جمع‌آوری کرده است.

زنجیره دیگری که بر برنامه‌های خود توسعه یافته تمرکز دارد، سوفون است. این زنجیره عملیات زنجیره‌ای خود را متوقف کرده و به یک سازنده فعال در زنجیره بیس تبدیل شده است. این با مگاETH متفاوت است، زیرا سوفون هیچ پذیرشی در زنجیره خود پیدا نکرد، بنابراین تصمیم به تعطیلی و تغییر به یک سازنده گرفت. اولین برنامه‌ای که آن‌ها در حال توسعه هستند، کارت رمزنگاری Pyre است.

مانند سایر زنجیره‌ها، عملکرد قیمت توکن آن به دلیل پذیرش پایین زنجیره (اکنون تعطیل) و شکست روایت "برنامه‌های سرگرمی و مصرف‌کننده" در جذب سازندگان زیادی در این زمینه ناامیدکننده بوده است.

فضای برنامه‌های رمزنگاری وسیع است و فرصت‌های زیادی برای ساخت و یک مخاطب بزرگ وجود دارد که این تغییرات زنجیره‌ها را معقول می‌سازد. برنامه‌های اخیر مانند FWA، Fomo و معروف‌ترین Pumpfun و Polymarket بهترین مثال‌ها از آنچه که این مسیر می‌تواند به ارمغان بیاورد هستند.

نتیجه‌گیری {#article-toc-33270-4}

صدها زنجیره تقریباً همان چیز را ارائه می‌دهند: فضای بلاک. مگر اینکه نقدینگی دنبال آن بیفتد، دشوار است که آن‌ها از یکدیگر تمایز پیدا کنند.

این خندق نقدینگی برای زنجیره‌های موجود کار می‌کند، زیرا آن‌ها همچنان سازندگان بیشتری را جذب کرده و هزینه‌های زنجیره‌ای را جمع‌آوری می‌کنند. اما برای زنجیره‌های جدید، معضل همچنان باقی است. برای جذب نقدینگی، آن‌ها باید مشوق‌هایی ارائه دهند. به محض اینکه مشوق‌ها کاهش یابند، نقدینگی ممکن است ترک کند، همانطور که در مورد مگاETH مشاهده شده است.

در حالی که نقدینگی یک عامل تمایز است، برای حمایت از مضاعف‌های ارزش‌گذاری بالا بلاک‌چین‌ها در حال حاضر کافی نیست، زیرا هزینه‌هایی که آن‌ها کسب می‌کنند کافی نیست.

وضعیت در حال تغییر است. زنجیره‌ها این را درک می‌کنند و به طور فعال خود را فراتر از صرفاً زنجیره‌ها پیش می‌برند. آن‌ها یا محصولات اکوسیستم را گسترش می‌دهند یا خود برنامه‌ها را می‌سازند تا به اکوسیستم‌های خود ارزش افزوده کنند. آربیتروم، مگاETH و دیگران نمونه‌هایی از این هستند.

این می‌تواند به عنوان یک بازگشت گسترده‌تر به عمل‌گرایی دیده شود.

خط پایانی برای هر شبکه داشتن کاربران و نرخ‌های استفاده است.

سال‌هاست که زنجیره‌ها حول این موضوع ساخته شده‌اند و از برنامه‌های تشویقی بالا بهره‌مند شده و وفاداری شرکت‌کنندگان را خریداری کرده‌اند. در واقع، زنجیره‌ها به برنامه‌ها بیشتر از آنچه که برعکس است نیاز دارند.

در نهایت، زنجیره‌ها در تلاشند تا این معضل نماینده-کارفرما را با ادغام عمودی و ساخت برنامه‌ها به خودشان حل کنند.

زنجیره‌ها بیشتر از صرفاً زنجیره‌ها می‌شوند.

آیا این کار خواهد کرد؟

رقابت از هم‌اکنون آغاز شده است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.