بازار توکنسازی به سرعت در حال رشد است. طبق گزارش RWA .xyz، تا آگوست 2026، حجم توکنسازی اوراق قرضه دولتی ایالات متحده به بیش از 16 میلیارد دلار رسیده و حجم توکنسازی سهام نیز از 2 میلیارد دلار فراتر رفته است. با توجه به اینکه یک سال پیش این ارقام به ترتیب حدود 6.5 میلیارد دلار و 360 میلیون دلار بود، میتوان گفت که تنها در یک سال، توکنسازی اوراق قرضه دولتی ایالات متحده حدود 2.5 برابر و توکنسازی سهام حدود 5.6 برابر رشد کرده است.
این روند رشد احتمالاً ادامه خواهد داشت. زیرا موسسات مالی سنتی مانند بلکراک، DTCC و NYSE به بازار توکنسازی وارد شدهاند. بانک سرمایهگذاری بزرگ سیتی پیشبینی کرده است که بازار جهانی توکنسازی تا سال 2030 به 5.5 تریلیون دلار خواهد رسید.
از سوی دیگر، در راستای این روند، جریانهای جالبی در بازار دیفای نیز مشاهده میشود. اخیراً پروتکلهای اصلی دیفای برای پیشی گرفتن از تقاضای معاملات و نقدینگی ناشی از داراییهای توکنسازی شده، محصولات و ویژگیهای جدیدی را به طور مداوم معرفی کردهاند. به عنوان مثال، یونیسواپ "استخرهای مجوزی (Permissioned Pools)" را معرفی کرده است که به مشارکت موسسات مالی که باید الزامات قانونی را رعایت کنند، توجه دارد و مورفو نیز خدمات وامدهی "میدنایت (Midnight)" را برای موسسات و سرمایهگذاران با داراییهای بالا راهاندازی کرده است. پروتکلهای دیفای که به طور عمده در بازار بدون مجوز رشد کردهاند، اکنون در حال جذب تقاضای سرمایه موسسات و سرمایهگذاران با داراییهای بالا از طریق داراییهای توکنسازی شده هستند.
در این مقاله، به بررسی تغییرات پروتکلهای اصلی دیفای در راستای رشد بازار داراییهای توکنسازی شده خواهیم پرداخت و تحلیل خواهیم کرد که آیا این تغییرات میتوانند به فرصتهای رشد جدیدی در فرآیند گسترش بازار توکنسازی منجر شوند.
یونیسواپ یکی از صرافیهای غیرمتمرکز (DEX) است که معاملات داراییهای دیجیتال را بدون واسطههای متمرکز از طریق سازنده بازار خودکار (AMM) پشتیبانی میکند. قراردادهای هوشمند بر اساس داراییهایی که کاربران در استخر نقدینگی سپردهگذاری کردهاند، به طور خودکار معاملات را انجام میدهند.
یونیسواپ به سرعت رشد کرده است زیرا هر کسی میتواند نقدینگی ارائه دهد و از درآمد کمیسیون بهرهمند شود و بدون نیاز به تأیید جداگانه، 24 ساعته داراییهای دیجیتال را معامله کند. با این حال، این ساختار بدون نیاز به مجوز، محدودیتهایی در پذیرش داراییهای قانونی مانند سهام و صندوقهای توکنسازی شده دارد. ناشران باید مدیریت کنند که چه کسی داراییها را معامله و نگهداری میکند. اما صرافیهای غیرمتمرکز نمیتوانند الزامات شناسایی مشتری (KYC)، تأیید صلاحیت سرمایهگذار و محدودیتهای معاملاتی در کشورهای مختلف را به راحتی اعمال کنند.
به همین دلیل، یونیسواپ "استخرهای مجوزی (Permissioned Pools)" را راهاندازی کرده است تا امکان معامله داراییهای قانونی توکنسازی شده را فراهم کند. استخرهای مجوزی، استخرهای معاملاتی هستند که با افزودن قابلیت محدودیت دسترسی به پروتکل توسعهپذیر یونیسواپ v4 طراحی شدهاند، به طوری که فقط کیفپولهای تأیید شده توسط ناشر میتوانند در معاملات و تأمین نقدینگی شرکت کنند.
به طور خاص، استخرهای مجوزی از "هوک (hook)" یونیسواپ v4 برای عملکرد خود استفاده میکنند. هوک برنامهای است که میتواند شرایط یا ویژگیهای جداگانهای را قبل و بعد از معامله اضافه کند. زمانی که کاربر میخواهد دارایی را معامله کند یا نقدینگی ارائه دهد، هوک ابتدا بررسی میکند که آیا کیفپول در لیست تأیید ناشر ثبت شده است یا خیر. فقط درخواستهای کیفپولهای ثبتشده اجرا میشود و درخواستهای کیفپولهای تأیید نشده رد میشود.
قبلاً، محدودیت دسترسی کاربران معمولاً فقط در وبسایتها اعمال میشد و اگر کسی از طریق رابطهای دیگر به استخر دسترسی پیدا میکرد، احتمال دور زدن مقررات وجود داشت. در مقابل، استخرهای مجوزی به دلیل اینکه تأیید مجوز را به طور مستقیم در قرارداد هوشمند بررسی میکنند، هر مسیری که برای دسترسی استفاده شود، قوانین یکسانی را اعمال میکنند.
این امر به ناشران این امکان را میدهد که کنترلهای لازم برای رعایت مقررات را حفظ کنند و در عین حال از ویژگیهای معاملات و تأمین نقدینگی خودکار یونیسواپ بهرهمند شوند. یونیسواپ نیز میتواند دامنه معاملات خود را فراتر از بازار بدون مجوز به داراییهای توکنسازی شده و تقاضای سرمایهگذاران موسسهای گسترش دهد.
آوه (Aave) یک پروتکل وامدهی غیرمتمرکز است که به کاربران این امکان را میدهد که داراییهای دیجیتال را در استخر نقدینگی سپردهگذاری کرده و بهره دریافت کنند یا با استفاده از داراییهای دیجیتال به عنوان وثیقه، از وجوه استخر وام بگیرند. تا تاریخ 7 آگوست، حدود 14 میلیارد دلار دارایی در آوه سپردهگذاری شده است که بزرگترین حجم در میان تمام پروتکلهای وامدهی است.
آوه در سال 2020 راهاندازی شد و خدمات وامدهی خود را بر اساس بیتکوین، اتریوم و استیبلکوینها گسترش داده است. اخیراً، با توجه به روند صعودی بازار توکنسازی، بازار وامدهی مخصوص موسسات به نام "هورایزن (Horizen)" را راهاندازی کرده است. هورایزن بر اساس پروتکل آوه V3.3 طراحی شده است که قابلیت وامدهی و قرضگیری مبتنی بر وثیقه را ارائه میدهد و به گونهای طراحی شده است که به کاربران این امکان را میدهد که با استفاده از داراییهای واقعی توکنسازی شده (RWA) استیبلکوین وام بگیرند.
به طور خاص، موسسات میتوانند اوراق قرضه دولتی توکنسازی شده یا اوراق بهادار با پشتوانه وام را که تأییدیه لیست سفید ناشر را دارند، به عنوان وثیقه سپردهگذاری کنند و بر اساس ارزش وثیقه و نسبت تأیید وثیقه، استیبلکوین وام بگیرند. در عوض، کاربران عادی میتوانند استیبلکوینهایی مانند USDC، RLUSD و GHO را به استخر نقدینگی ارائه دهند و بهره وام دریافت کنند.
ویژگی هورایزن این است که قوانین مشارکت متفاوتی برای قرضگیری و تأمین نقدینگی اعمال میکند. تنها موسسات تأیید شده میتوانند به عنوان وثیقه از RWA استفاده کنند، اما هر کسی میتواند نقدینگی استیبلکوین ارائه دهد. این ساختار، RWA که تحت الزامات قانونی قرار دارد و نقدینگی عمومی دیفای را در یک بازار متصل میکند.
در نهایت، هورایزن به موسسات این امکان را میدهد که بدون فروش داراییهای توکنسازی شده خود، نقدینگی زنجیرهای را تأمین کنند و به دارندگان استیبلکوین یک منبع درآمد جدید ناشی از تقاضای وام موسسات ارائه میدهد. به این ترتیب، آوه میخواهد بازار وامدهی مبتنی بر داراییهای دیجیتال را به تأمین مالی موسسات و بازار اعتبار زنجیرهای متصل کند.
مورفو (Morpho) یک پروتکل وامدهی دیفای است که به گونهای طراحی شده است که هر کسی بتواند بازار وامدهی مستقل خود را ایجاد کند. کاربران میتوانند داراییهای وام و وثیقه، اوراکل، نسبت تأیید وثیقه و غیره را به طور جداگانه تنظیم کنند و بازارهای وامدهی جداگانهای ایجاد کنند. برخلاف روشی که کل استخر یک تنظیم ریسک مشابه را به اشتراک میگذارد، این ویژگی به کاربران این امکان را میدهد که ریسکهای بازار را جدا کنند. تا تاریخ 7 آگوست، حدود 7.8 میلیارد دلار در مورفو سپردهگذاری شده است که این نیز دومین بزرگترین حجم پس از آوه است.
مورفو در سال 2022 راهاندازی شد و به سرعت بر اساس بیتکوین، اتریوم و استیبلکوینها رشد کرده است. بازار وامدهی مورفو به طور پایهای از روش نرخ متغیر استفاده میکند که نرخها بر اساس تقاضای وام و نقدینگی تغییر میکند. نرخهای متغیر مزیت این را دارند که میتوانند به سرعت وضعیت بازار را منعکس کنند، اما برای موسسات یا تقاضا کنندگان بلندمدت که پیشبینی هزینههای تأمین مالی و مدت زمان عملیات برایشان مهم است، محدودیتهایی دارند. به ویژه زمانی که از داراییهایی مانند اوراق قرضه دولتی توکنسازی شده یا اعتبار خصوصی استفاده میشود که سررسید و جریان نقدی مشخصی دارند، مدیریت داراییها و بدهیها برای مطابقت با سررسیدها مهم است و در ساختار وامدهی با نرخ متغیر و بدون سررسید، پیشبینی هزینههای تأمین مالی و مدت زمان عملیات دشوار است.
برای جبران این موضوع، مورفو در ماه ژوئیه پروتکل وامدهی با نرخ ثابت و سررسید ثابت "میدنایت (Midnight)" را راهاندازی کرد. در میدنایت، بازارهای مستقل با داراییهای وام و وثیقه و سررسیدهای از پیش تعیین شده ایجاد میشود و شرکتکنندگان بازار قیمت و حجم معاملات را به صورت پیشنهاد (offer) ارائه میدهند. اگر طرف مقابل پیشنهاد را بپذیرد، معامله انجام میشود و بر اساس قیمت معامله و سررسید باقیمانده، بازده وام و هزینه قرض تعیین میشود. برخلاف نرخهای مورفو بلوز که توسط الگوریتم تعیین میشود، نرخهای میدنایت از طریق معاملات بین شرکتکنندگان بازار شکل میگیرد.
اگر ارزش وثیقه به زیر حد مشخصی کاهش یابد یا وامگیرنده در سررسید بازپرداخت نکند، تصفیه انجام میشود. پس از سررسید، موقعیتهای بازپرداخت نشده به گونهای مدیریت میشوند که انگیزههای تصفیه با گذشت زمان افزایش یابد تا بازگشت سریع وجوه را تسهیل کند.
در نتیجه، میدنایت تلاشی است از سوی مورفو برای گسترش وامدهی با نرخ متغیر مبتنی بر وثیقه کریپتو به زیرساخت مالی برای داراییهای توکنسازی شده و اعتبار موسسات. موسسات میتوانند هزینههای تأمین مالی و مدت زمان عملیات را از پیش تعیین کنند و ناشران داراییهای توکنسازی شده میتوانند نقدینگی زنجیرهای را مطابق با ساختار سررسید داراییها تأمین کنند.
با رشد بازار توکنسازی، مسیرهای بیشتری برای انتقال نقدینگی مالی سنتی به زنجیرهای در حال گسترش است. در این فرآیند، پروتکلهای اصلی دیفای ممکن است فرصتهای رشد جدیدی را به دست آورند. در واقع، پلتفرم وامدهی مخصوص موسسات آوه به نام هورایزن، تنها در دو ماه پس از راهاندازی، حدود 400 میلیون دلار دارایی سپردهگذاری کرده و فعالیتهای وامدهی واقعی نیز در حال ظهور است. این نشاندهنده این است که مالیات زنجیرهای مبتنی بر داراییهای توکنسازی شده از مرحله آزمایشی ساده فراتر رفته و به بازاری واقعی تبدیل شده است.
نکته قابل توجه این است که بازار توکنسازی هنوز در مراحل اولیه است. موسسات مالی در حال بررسی انتشار استیبلکوین هستند و شرکتهای مدیریت دارایی در حال ادامه آزمایش توکنسازی محصولات مالی مختلفی مانند اوراق قرضه دولتی و اعتبار خصوصی هستند. با تبدیل این تلاشها به انتشار و معاملات واقعی، احتمالاً تقاضای سرمایهگذاری برای داراییهای توکنسازی شده و همچنین تقاضا برای خدمات مالی که از آنها به عنوان وثیقه استفاده میشود یا معاملات و وامدهی میکند، افزایش خواهد یافت. نقطهای که بازار جدیدی برای پروتکلهای دیفای باز میشود، همینجا است. هرچه داراییهای توکنسازی شده بیشتر شود، تقاضا برای زیرساخت مالی زنجیرهای که میتواند از آنها استفاده کند نیز افزایش خواهد یافت.
با این حال، رشد بازار توکنسازی به معنای این نیست که نقدینگی آن به طور خودکار به دیفای سرازیر میشود. داراییهای توکنسازی شده میتوانند به راحتی در شبکههای بسته یا مجوزی که توسط موسسات مالی موجود ساخته شدهاند، معامله شوند. بنابراین، برای اینکه پروتکلهای دیفای بتوانند رشد بازار توکنسازی را به نقدینگی و سود واقعی متصل کنند، باید شرایط و کارایی معاملاتی مورد نیاز موسسات را برآورده کنند. ابتدا، مالکیت و ساختار وثیقه داراییهای توکنسازی شده باید در هر حوزه قضایی به طور قانونی شفاف شناخته شود و بر اساس آن، سیستمهای انطباق مانند KYC و لیست سفید باید به طور پایدار در سطح پروتکل عمل کنند. در عین حال، باید نقدینگی کافی برای پردازش معاملات و وامهای مورد نیاز موسسات فراهم شود و همچنین سابقه امنیت و عملیات بدون مشکل در طولانیمدت نیز ضروری است.
در نتیجه، دیفای یکی از بخشهای اصلی است که باید در کنار رشد بازار توکنسازی به آن توجه شود. اما نکته کلیدی این است که پروتکلهای دیفای تا چه حد میتوانند نیازهای موسسات و شرکتها را برآورده کنند. پروتکلهایی که دارای شفافیت قانونی، سیستمهای انطباق، نقدینگی کافی و سابقه تأیید شده در عملیات و امنیت هستند، احتمالاً میتوانند سرمایه موسسات را به زنجیره جذب کرده و آن را به رشد پایدار متصل کنند. لازم است به این نکته توجه شود که داراییها و نقدینگی که در بازار توکنسازی شکل میگیرد، تا چه حد میتواند به دیفای وارد شود.
این محتوا صرفاً برای اطلاعرسانی عمومی ارائه شده است و بهمنزله مشاوره مالی، سرمایهگذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمیشود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید بهعنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر داراییهای رمزارزی تلقی شود. داراییهای رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.

























![[نگاه عمیق به کریپتو توسط کانگ ریونگ هو] محتوای اصلی و نکات قابل توجه در مورد تقویت مقررات و ثبت نام فعالان داراییهای مجازی](/public-static/11_6579de73a6.png?format=avif)



