بازگشت طلا به 4350 دلار، آیا اصلاح فلزات گرانبها به پایان رسیده است؟

TL;DR
· Sprott بر این باور است که کاهش قیمت طلا و نقره در سال 2026 بیشتر شبیه به اصلاح دوره‌ای در یک بازار صعودی بلندمدت است، طلا در تاریخ 7 اوت از 4350 دلار در هر اونس عبور کرد.
· در سه‌ماهه دوم، بانک‌های مرکزی جهان 289 تن طلا خریداری کردند که تقریباً پنج برابر 57 تن خرید در سه‌ماهه اول پس از اصلاح است، اما حجم خرید طلا در نیمه اول سال همچنان پایین‌ترین میزان از سال 2022 است.
· پیش‌بینی می‌شود نقره برای ششمین سال متوالی با کمبود عرضه مواجه شود، اما تقاضای صنعتی کاهش یافته و دلار، نرخ‌های واقعی و نقدینگی همچنان نوسانات کوتاه‌مدت را تشدید خواهند کرد.

مدیریت دارایی Sprott اخیراً گزارشی درباره فلزات گرانبها منتشر کرده است که کاهش قیمت طلا و نقره از سال 2026 را به عنوان اصلاح دوره‌ای در یک بازار صعودی بلندمدت توصیف می‌کند و نه به عنوان پایان روند از سال 2025.

تا تاریخ 7 اوت، قیمت طلا به 4350 دلار در هر اونس رسید و بالاترین سطح خود در هفت هفته گذشته را ثبت کرد. پیش از این، قیمت طلا در محدوده 4000 تا 4100 دلار تثبیت شده بود که نشان‌دهنده بهبود تقاضای پناهگاه و احساسات سرمایه‌گذاران است.

سوالی که این گزارش سعی دارد به آن پاسخ دهد بسیار مستقیم است: پس از افزایش 64.58 درصدی قیمت طلا و 147.95 درصدی قیمت نقره در سال 2025، کاهش قابل توجه در هفت ماه اول سال 2026 به چه معناست؟ آیا به معنای معکوس شدن روند است یا بازتوزیع پس از پاکسازی اهرم و احساسات سرمایه‌گذاران؟

تا تاریخ 31 ژوئیه، قیمت طلا به 4046.15 دلار در هر اونس رسید که در سال جاری 6.33 درصد کاهش یافته است؛ قیمت نقره به 57.60 دلار در هر اونس رسید که در سال جاری 19.63 درصد کاهش یافته است. با اینکه هر دو کالا نسبت به ابتدای سال کاهش یافته‌اند، اما قیمت‌ها همچنان به طور قابل توجهی بالاتر از یک سال پیش هستند. برای سرمایه‌گذاران، آنچه واقعاً باید زیر نظر داشته باشند این است که آیا تقاضای بلندمدت که از افزایش قبلی حمایت می‌کرد، تغییر کرده است یا خیر.

در سال 2025، قیمت طلا و نقره به شدت افزایش یافت و پس از ثبت اوج در اوایل سال 2026، کاهش قابل توجهی داشت، اما تا پایان ژوئیه هنوز بالاتر از سطح یک سال پیش است.

قیمت طلا در نزدیکی 4000 دلار تثبیت شده و سرمایه‌های آتی شروع به بازگشت کرده‌اند

قضاوت Sprott به این معنا نیست که فلزات گرانبها دیگر کاهش نخواهند داشت، بلکه بر این باور است که این اصلاح هنوز عوامل حمایتی بلندمدت را تخریب نکرده است.

افزایش قیمت طلا و نقره در سال 2025 بسیار زیاد بود و در اوایل سال 2026 نیز رکوردهای تاریخی جدیدی ثبت شد، بازار اهرم و سودهای زیادی را انباشته کرده است. Sprott بر این باور است که در ماه مارس، تنش‌های ژئوپلیتیکی به طور غیرمنتظره‌ای نقدینگی جهانی را تنگ کرد و برخی از سرمایه‌گذاران اهرمی مجبور به فروش طلا برای جمع‌آوری نقدینگی شدند؛ با ورود به سه‌ماهه دوم، وضعیت ایران و آمریکا آرام‌تر شد، قیمت نفت کاهش یافت، دلار تقویت شد و انتظار می‌رفت که نرخ‌های بهره آمریکا برای مدت طولانی‌تری در سطوح بالا باقی بماند که به طور بیشتری قیمت فلزات گرانبها را تحت فشار قرار داد.

تا اوایل تابستان، بخشی از فشار فروش به تدریج آزاد شد و طلا در نزدیکی 4000 دلار دوباره تقاضای واقعی و خرید بانک‌های مرکزی را به دست آورد و سپس در تاریخ 7 اوت از 4350 دلار عبور کرد. نقره نوسانات بیشتری داشت، اما همچنین در محدوده 55 تا 60 دلار تثبیت شد و یک بار دیگر به بالای 60 دلار رسید.

نشانه‌هایی از بازگشت موقعیت‌های آتی نیز مشاهده شده است. طبق تجزیه و تحلیل داده‌های CFTC توسط Saxo Bank، تا هفته 4 اوت، صندوق‌های پوشش ریسک قبل از اینکه طلا به نقطه عطف فنی برسد، در حال افزایش قرار گرفتند. موقعیت‌های خالص خرید نقره در معاملات آتی نسبت به دوره قبل 32 درصد افزایش یافته و موقعیت‌های خالص خرید طلا نیز ادامه دارد و به بالاترین سطح از ژانویه رسیده است.

در همین حال، سرمایه‌گذاران در یک هفته حدود 13 میلیارد دلار از موقعیت‌های خرید دلار را کاهش داده‌اند که بزرگ‌ترین کاهش یک هفته‌ای در شش سال گذشته است. با این حال، موقعیت کلی دلار هنوز به طور قابل توجهی مثبت است و نمی‌توان بر اساس آن قضاوت کرد که روند دلار معکوس شده است.

داده‌های COT بیشتر برای مشاهده احساسات سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت مناسب است. این نشان می‌دهد که فلزات گرانبها دوباره سرمایه‌های سفته‌باز را جذب می‌کنند، اما نمی‌تواند به تنهایی ثابت کند که یک بازار صعودی جدید آغاز شده است.

تا هفته 4 اوت، موقعیت‌های خالص خرید در صندوق‌های مدیریت طلا به 132000 قرارداد افزایش یافته و به بالاترین سطح از ژانویه رسیده است؛ موقعیت‌های خالص خرید نقره نسبت به دوره قبل 32 درصد افزایش یافته و به حدود 11000 قرارداد رسیده است، اما موقعیت کلی هنوز در سطح نسبتاً پایینی قرار دارد.

خرید خالص طلا توسط بانک‌های مرکزی در سه‌ماهه دوم 289 تن بوده است، اما تقاضا در نیمه اول سال هنوز به طور کامل بهبود نیافته است

حمایت بلندمدت طلا هنوز به بانک‌های مرکزی و سرمایه‌های دولتی وابسته است.

داده‌های شورای جهانی طلا نشان می‌دهد که در سه‌ماهه دوم سال 2026، خرید خالص طلا توسط بانک‌های مرکزی جهان به 289 تن رسید که تقریباً پنج برابر 57 تن خرید در سه‌ماهه اول پس از اصلاح است و نسبت به سال گذشته 62 درصد افزایش یافته و بالاترین سطح خرید در سه‌ماهه دوم از زمان شروع آمار را ثبت کرده است.

با این حال، این داده‌ها باید از جنبه دیگری نیز دیده شوند. به دلیل کاهش قابل توجه حجم خرید در سه‌ماهه اول، مجموع خرید خالص طلا توسط بانک‌های مرکزی در نیمه اول سال 2026 به 345 تن رسید که پایین‌ترین سطح از سال 2022 است. این به این معناست که تقاضای بانک‌های مرکزی در سه‌ماهه دوم به وضوح بهبود یافته است، اما اینکه آیا دوباره وارد مرحله تسریع مداوم شده است یا خیر، هنوز نیاز به تأیید داده‌های بعدی دارد.

از داده‌های منتشر شده، لهستان و چین خریداران قابل توجهی در سه‌ماهه دوم بودند که به ترتیب حدود 51 تن و 33 تن افزایش داشته‌اند. بخش‌های دولتی همچنان به خرید طلا ادامه می‌دهند که پشتوانه آن همچنان شامل گسترش بدهی‌های دولتی، کسری بودجه، تفکیک ژئوپلیتیکی و تنوع در ذخایر است.

طلا به یک اعتبار دولتی واحد وابسته نیست، بنابراین هنوز هم توسط برخی از بانک‌های مرکزی به عنوان دارایی استراتژیک خارج از ذخایر ارزی سنتی در نظر گرفته می‌شود. این نوع خرید ممکن است لزوماً قیمت‌های کوتاه‌مدت را به شدت افزایش ندهد، اما در زمان خروج ETF، تسویه اهرم یا کاهش احساسات سرمایه‌گذاران، ممکن است از تقاضای نقدی حمایت کند.

اینکه آیا خرید طلا توسط بانک‌های مرکزی می‌تواند شدت خود را حفظ کند، یکی از متغیرهای مهم برای ارزیابی ثبات حمایت در نزدیکی 4000 دلار خواهد بود.

در سه‌ماهه دوم سال 2026، خرید خالص طلا توسط بانک‌های مرکزی جهان به 289 تن رسید که تقریباً پنج برابر 57 تن خرید در سه‌ماهه اول پس از اصلاح است و بالاترین سطح خرید در سه‌ماهه دوم از زمان شروع آمار را ثبت کرده است؛ اما حجم خرید خالص در نیمه اول سال همچنان پایین‌ترین سطح از سال 2022 است.

تقاضای صنعتی نقره کاهش یافته، اما کمبود عرضه همچنان در حال افزایش است

منطق قیمت‌گذاری نقره پیچیده‌تر از طلا است. نقره هم ویژگی‌های پولی و سرمایه‌گذاری دارد و هم تحت تأثیر تقاضای صنعتی، عرضه معادن و تغییرات موجودی قرار می‌گیرد.

گزارش «World Silver Survey 2026» که در آوریل توسط Silver Institute و Metals Focus منتشر شد، نشان می‌دهد که در سال 2025، بازار جهانی نقره با کمبود 4030 میلیون اونس مواجه بوده و پیش‌بینی می‌شود که در سال 2026 به 4630 میلیون اونس افزایش یابد که برای ششمین سال متوالی با کمبود عرضه مواجه خواهد بود.

کمبود مداوم به این معناست که بازار هنوز نیاز به مصرف موجودی‌های سطح زمین برای جبران کمبود عرضه و تقاضا دارد. با این حال، تقاضای صنعتی در سال 2026 به طور کلی افزایش نخواهد یافت.

این گزارش پیش‌بینی می‌کند که تقاضای صنعتی نقره در سال 2026 به 639.6 میلیون اونس کاهش یابد که نسبت به سال گذشته حدود 3 درصد کاهش خواهد داشت؛ در این میان، تقاضای نقره برای پنل‌های خورشیدی پیش‌بینی می‌شود که 19 درصد کاهش یابد. این عمدتاً نشان‌دهنده این است که قیمت بالای نقره باعث کاهش میزان نقره مورد استفاده در محصولات واحد توسط شرکت‌های پنل خورشیدی شده است و نه اینکه همه کاربردهای صنعتی به طور همزمان در حال گسترش باشند.

سرمایه‌گذاری در شبکه‌های برق، الکتریکی، زیرساخت‌های هوش مصنوعی و تولید پیشرفته همچنان منابع تقاضای بلندمدت نقره هستند، اما نمی‌توان به سادگی فهمید که در سال 2026 همه بخش‌های صنعتی در حال رشد هستند. کمبود نقره همچنان در حال افزایش است و این تنها به دلیل تقاضای صنعتی نیست، بلکه به تغییرات در عرضه معادن، عرضه بازیافتی و تقاضای سرمایه‌گذاری نیز مرتبط است.

این دقیقاً دلیلی است که نقره معمولاً نوسانات بیشتری نسبت به طلا دارد. در زمان افزایش، اندازه بازار کوچک‌تر، کمبود موجودی و ورود سرمایه‌های سفته‌باز می‌تواند انعطاف‌پذیری قیمت را افزایش دهد؛ در زمان کاهش، نگرانی‌های مربوط به تقاضای صنعتی، تنگ شدن نقدینگی و تسویه موقعیت‌های اهرمی نیز می‌تواند باعث کاهش بیشتر قیمت‌ها شود.

نقره در هفت ماه اول سال 2026 نزدیک به 20 درصد کاهش یافته است که به وضوح ضعیف‌تر از طلا است. با تثبیت قیمت‌ها در محدوده 55 تا 60 دلار، بازار در حال ارزیابی مجدد کمبود مداوم، افزایش تقاضای سرمایه‌گذاری و تأثیر بازگشت طلا بر نقره است.

بازار جهانی نقره در سال 2025 با کمبود 4030 میلیون اونس مواجه بوده و پیش‌بینی می‌شود که در سال 2026 به 4630 میلیون اونس افزایش یابد که برای ششمین سال متوالی با کمبود عرضه مواجه خواهد بود.

منطق بلندمدت هنوز تخریب نشده است، اما معکوس شدن کوتاه‌مدت هنوز نیاز به تأیید دارد

موضع بلندمدت Sprott بسیار روشن است، اما «اصلاح به معنای پایان بازار صعودی نیست» نمی‌تواند به سادگی به «یک دور جدید افزایش قیمت تأیید شده است» معادل‌سازی شود.

بزرگ‌ترین اختلالاتی که فلزات گرانبها با آن مواجه هستند هنوز ناشی از محیط کلان اقتصادی است. اگر دلار دوباره تقویت شود، نرخ‌های واقعی همچنان افزایش یابد، یا نقدینگی جهانی دوباره تنگ شود، بازگشت طلا و نقره ممکن است مختل شود. نقره به دلیل ویژگی‌های صنعتی، اندازه بازار کوچک‌تر و مشارکت بالاتر در معاملات اهرمی، نوسانات کوتاه‌مدت ممکن است همچنان بیشتر از طلا باشد.

خرید طلا توسط بانک‌های مرکزی و کمبود نقره به عنوان حمایت‌های میان‌مدت و بلندمدت محسوب می‌شوند، اما به این معنا نیست که قیمت‌ها نمی‌توانند به شدت کاهش یابند. اگرچه خرید بانک‌های مرکزی در سه‌ماهه دوم به وضوح بهبود یافته است، اما حجم خرید در نیمه اول هنوز پایین‌تر از سطوح چند سال گذشته است؛ اگرچه نقره به طور مداوم با کمبود عرضه مواجه است، اما تقاضای صنعتی در حال کاهش است؛ با اینکه COT نشان‌دهنده بازگشت سرمایه‌ها است، موقعیت‌های آتی نیز ممکن است به سرعت با تغییرات دلار و بازدهی اوراق قرضه آمریکا معکوس شوند.

بنابراین، 4350 دلار تنها یک نقطه قیمتی نیست، بلکه نشان‌دهنده این است که طلا پس از تثبیت در نزدیکی 4000 دلار، بازار شروع به بازنگری در این موضوع کرده است که آیا بازار صعودی بلندمدت فلزات گرانبها هنوز برقرار است یا خیر.

در ادامه، اینکه آیا بازگشت طلا و نقره می‌تواند ادامه یابد، عمدتاً به چهار متغیر بستگی دارد: آیا خرید طلا توسط بانک‌های مرکزی می‌تواند شدت خود را حفظ کند، آیا کمبود نقره همچنان به مصرف موجودی‌ها ادامه می‌دهد، آیا دلار و نرخ‌های واقعی دوباره افزایش می‌یابند و آیا بازگشت سرمایه‌های آتی می‌تواند ادامه یابد.

داده‌های موجود از «منطق بلندمدت هنوز تخریب نشده است» حمایت می‌کند، اما هنوز کافی نیست تا ثابت کند که یک دور جدید افزایش قیمت یک‌طرفه آغاز شده است.